继华电新疆项目后再次承接脱硫BOT项目
公司在运营的华电新疆脱硫BOT项目,规模为230万,11年收入4500万,毛利2300万,净利润超过1500万(ROA接近20%),约占公司当年净利润的6%,本次中标项目规模与华电新疆项目相当,公司预计13年投产,意味着14年公司在运营项目上的收入、利润将较11年有望翻番。
始终坚持项目优选
项目投资9000万,收益率16%,是特变电工旗下自备电厂项目,原为公司承接的EPC项目,后达成协议转为BOT,意味着公司应会获得长达20年的长期稳定的现金流。公司表示,近年脱硫脱硝BOT招标项目众多,招标项目往往是低价竞争,盈利空间小;新疆地区煤质好、含硫率低,其他地区近年由于煤价高涨煤质变差、含硫率提高,导致脱硫运行成本提高。我们认为这是公司迄今只接下2单BOT项目的主要原因,相信未来新疆仍是公司深耕区域。
公司在EPC项目承接上也秉承效益优先而非接单数量
上半年脱硝市场井喷,但与5年前脱硫市场集中发展期不同,脱硝竞争者除了五大集团自己旗下公司外还有三大锅炉生产商,因此没有股东背景的民营企业只能靠自身的综合竞争力。我们相信公司上半年依然拿到可观的新增订单,同时在EPC项目承接上秉承效益优先。
投资建议及评级
我们维持公司12/1314年EPS预测1.36/1.53/1.57元,目标价根据12年20倍PE得到(参考行业可比公司平均PE),目标价27.15元,维持“买入”评级。(瑞银证券)
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