中粮期货于子华：提防国际大豆价格再创新高

——写于国际大豆再创历史新高之际

8月21日上午，就在国际大豆价格再创历史新高之际，一位长时间不联系的朋友突然给我打了个电话，问我怎么看目前的国际大豆行情，国际大豆价格还要疯多久？我近期曾做客微博访谈点评大豆行情，同时又在多家主流媒体上就行情走势发表过题为《国际大豆提速起飞，中国系好安全带》的文章，可能是前期预测得比较准的缘故，最近一段时间类似这种问题已经被好多人问到好多次了。当时我对那位朋友的回答是：基于我目前所掌握的基本面情况，我所能告诉你的是：目前国际大豆价格的上涨尚处在理性的价值发现的过程当中，CBOT大豆价格走势稳健而扎实，谈不到疯狂上面去。行情往往是在悲观中启动，在犹豫中拉升，并在疯狂中结束。目前的发展阶段处在犹豫拉升阶段的中后期，还没达到疯狂没有理性的地步。至于未来能疯狂多久却是我们所不得而知的，因为在过程中将会受到宏观经济、南美大豆生产、全球需求等诸多因素的叠加影响。

最近一段时间，市场中观察仔细的朋友会发现这样一个问题，现在正处在美国正常年份里炒作天气如火如荼的季节里，而美国大豆市场的交易风格却已经有了明显的转换。在正常情况下，天气市场中，天气如果有问题价格便会上涨，而天气好转价格却会下跌。但在8月10日美国农业部报告出来之后，市场风格却发生了根本的转换。现在美国大豆主产区天气已经有了很大的改观，凉爽多雨取代了先前的高温少雨，大豆长势优良率也在缓慢爬升，但一反常态，美国大豆价格不但不跌，反而在稳步上涨，而且这种上涨是建立在市场上并没有什么新的大的利好消息的基础之上，这是一个非常值得关注的价格信号，需要引起我们的足够警惕。难道天气的改善无助于大豆产量的提高？亦或是市场中还存在着一些鲜为我们所知的信息？这种价格现象，对于市场中的每个人，都是一个很值得认真思考的问题。想明白了这个问题，你就应该知道市场的趋势在哪里，以及在当前的市场中应该如何操作了。

其实，对于这个问题的解读，在本轮大豆还未再创历史新高之时，我已经在我的微博中与网友们进行了解读，在此再跟大家就这个问题做个全面分享。大家知道，今年美国的大豆玉米播种时间早，比往年早了大约15-20天左右，所以今年的天气炒作也比正常年份早了20天左右，在正常年份，天气炒作最关键的时间是7-8月份。7月份是玉米生长的关键期，授粉灌浆基本在7月份完成，而8月份是大豆生长的关键期，开花结荚都发生在这段时间。美国不像中国，他们的绝大部分耕地没有灌溉系统，基本上都是靠天吃饭。所以7、8月份如果出现了高温少雨的天气，对于玉米大豆的生长和最终的产量都是致命的。而这偏偏在今年全都发生了。在过去的3-4个月时间里，美国经历了一场50-100年来最为严重的干旱，干旱覆盖了美国本土面积的55%。过去100年的时间里，美国共有三次大的干旱，其中以1988年的干旱影响最大，而在那一年，即便是在干旱最为严重之时，干旱覆盖面积也只有美国本土的45%。今年从干旱的影响程度上来说，其杀伤力相比1988年有过之而无不及，正如美国普渡大学教授托尼在评价干旱影响时所说：我们恐怕正在从危机走向灾难。2012年席卷美国的这场干旱，无论从规模，还是从发展速度，亦或是从破坏力等方面来说，都可谓是百年不遇。1956年和1988年的干旱天气曾使得大豆玉米价格在年内几近翻番，而今年这场干旱使价格上涨的幅度还正在被市场印证的过程当中。但基于今年如此严重的干旱题材，大豆价格刷新历史新高之后的上涨行情超乎以往，出现让人们大跌眼镜的情形可能会是一种不足为过的情况。

由于今年的早播， 大豆目前的生长情况实际上已经相当于正常年份9月10日左右了，而大豆在过了关键的生长期也就是8月份之后，即便是有降雨，天气有改善，对其产量的提高也是微乎其微的了。这便是为什么近来天气一直在改善，而价格去不跌反涨的一个主要原因。我目前的观点是：现在我们已经不需要再去过多关注降雨了，因为它对提升产量的作用是有限的。实际上市场中包括农民、粮商和专业机构在内的人都是明白其中的道理的。“春江水暖鸭先知”，农民对他们地里的大豆生长情况掌握着一手的资料，当他们明显感觉到自己的产量会大幅下降时，他们的第一反应会是什么呢？惜售！更有甚者，考虑到严重减产使得未来一段时间内大豆价格必涨无疑，会到期货市场中买入部分大豆以弥补其产量下降所造成的损失。于是便出现了该卖的不卖了，不该买的去买了的这种促使供求关系在新的情况下发生改变的情形。到目前为止，在国内外市场上基本上还没有看到由于价格的提升而明显抑制需求的情况，最近同国内外业内人士交流所得到的关于需求的反馈依然是基本趋于正常。农民惜售和正常需求两股力量支撑，再加上投机资金炒作所产生的放大效应等多重因素叠加，使得价格易涨难跌，并出现了在美农业部报告出来之后短短两周不到时间内价格再度刷新历史高位的局面。

在美国农产品市场上一个不能忽视的因素是当前市场参与者的结构。10年前80%的参与者是生产者、贸易商和消费者，只有20%是投机者 而从04、05年起，这个比例就发生了很大的变化，现在美国期货市场的参与者中，85%是投机者。价格上涨的基础供需关系失衡，但比例如此之大的投机者的参与对市场价格的上涨，无疑将会起到比以往更为剧烈的效果。但应该客观地说，美国大豆价格走到今天，它的上涨是相对健康和理性的。往年在炒作天气的牛市行情当中，基本上每年都会有一两个涨停板，而今年的炒作，市场参与方却似乎显得格外的理性和矜持，到目前为止甚至连一个真正意义上的涨停板都没看到。这种情况似乎有点和今年的世纪干旱行情不相吻合。基于目前为止的市场表现和当前市场参与者的结构特点，我们得出一个令人较为担心的结论：可能真正意义上的疯狂行情还并没有到来。据美国业内人士透露：基于一些农民的反馈，大豆最终的单产有可能比美国农业部8月报告数字还要低很多，有人甚至声称30-33蒲式耳的单产都是有可能的。由于严重干旱，美国农业部有可能进一步调低最终的收获面积和单产数字。如果是这样，美豆未来的上升空间还将是非常之大。美豆接下来的大幅上涨行情会不会发生在美国农业部进一步调低单产和收获面积之后呢？

中粮期货在国际农产品贸易方面深厚的积淀和专业的优势，使我们从这波上涨行情酝酿之初，便对行情的演变和发展有了清晰准确的把握。在今年前三个季度中粮期货举办的季度巅峰论道沙龙上，基于国际大豆市场现实和潜在的紧张的基本面情况，我们坚定地看涨国际大豆行情，从年初便认为大豆将成为今年最大的牛市品种，目前行情的发展在一步步印证我们在中粮巅峰论道沙龙所形成观点的正确性。我们的很多客户也是得益于我们的正确判断和建议，以做多的思路进行操作，有效地防范了价格大幅上涨所带来的风险，从而保障了经营中稳健的盈利。基于目前美国大豆的基本面情况、市场参与者的结构特点以及在当前价位上国内外需求情况等多方面因素，我认为国际大豆价格在再度刷新历史高点之后，很快会把18美元/蒲式耳的价位踩在脚下，至于价格未来会涨到什么时间，到什么价位止步将完全取决于市场。在市场中，有效抑制高价格的唯一方法实际上就是高价本身。

目前市场上存在着几对不合理的价格关系，有待尽快纠正。一个是国外大豆和国内到港大豆之间不合理的价格倒挂关系，中国的大豆压榨利润很长时间以来处于亏损300-500元的状况，这种倒挂关系使得国内压榨商进口加工意愿受到不同程度的影响，从而影响到国内豆粕豆油的供应量；一个是豆粕现货和1301期货合约之间近300元/吨的价格倒挂，这种关系的存对国内市场上正常的供求关系产生了很大的影响。由于这几对不合理价格关系的存在，使得中国作为全球最大的大豆进口国，而我们大连的豆粕期货成为了全球价格最低的豆粕，这种现象的存在是非常令人费解的。在国内豆油价格难以大幅上的特况下，中国的豆粕价格必须赶上来，以扭转压榨商长期亏损的不合理局面。否则，随着时间的推移，将会使得国内趋于紧张的供求关系变得越发紧张而不可收拾，并最终将出现报复性上涨的局面。在这种百年一遇的牛市行情当中，顺应市场趋势是唯一正确的选择，逆势作为风险巨大，这种教训我们以前已经有了不少。 采用市场化的手段解决我们所面临的市场问题是唯一有效的选择。

价格站上18美元之后会涨到哪里是一个很难回答的问题，因为届时它将受到国内外宏观经济形势、需求抑制情况和投机资金炒作力度大小等多方面因素的综合制约，其中全球宏观经济形势，尤其是下一步的欧洲形势需要密切关注。另外美国的燃料乙醇强制使用政策是否会改变、将如何改变也是一个需要关注的重要问题。站在今天对未来价格的具体点位进行预测，无论任何时候对于任何人来说都是件很具有挑战性的事情。现在市场把解决全球大豆供求矛盾的希望全部寄托在南美今年几个月之后的新作大豆生产上，但世事无常，到那时如果南美再度出现大的天气问题，或者是播种面积比大家预想的要低很多，潘多拉的盒子将被打开，如果到那时全球宏观经济形势没有大的问题，美国的燃料乙醇政策没有实质性的改变，大豆价格站到20美元之上将成为大概率事件，至于高点会到哪里我们就不予进行预测，让市场为我们回答这个问题。在这样的百年不遇的牛市当中，我倾向于不去预测价格的高度，而只是跟着趋势走，因为我们知道在市场中趋势是我们最好的朋友，只要你有足够的定力和智慧，她就会带你去她该去的地方。

我清楚地记得2006、2007年中国股市大牛市中，著名财经名人沙黾农写过一篇非常有名的文章，题目是《从山的背后下山》，我衷心地希望中国绝大多数的与大豆相关的企业都能够用火眼金睛看清本轮大豆行情，运用好期货工具，做好风险防范，最后大家都能笑着从山的背后下山！