聚龙股份：清分机持续景气 柜台市场助力超预期

目前清分机的渗透率仅为 5%左右，伴随着中国人民银行对人民币流通管理的日益重视，相关政策和标准的出台实施，未来几年市场将呈爆发增长态势，未来 3年的复合增速 50%左右的高增长，市场规模有望突破百亿。

目前国外清分机产品仍然占据了很大一部分国内市场，但是伴随着诸多因素的叠加，公司将有望成为行业爆发增长的最大受益者，从公司与中行等银行的订单情况也可以看出公司产品的市场认可度，市场份额有望进一步提升：

（1）公司作为国内最大的承担了纸币清分机、全自动捆钞机两项产品的国家强制性标准的编制任务，国家将从各个方面支持公司产品的进口替代；

（2）公司作为本土企业，相对于国外公司通过代理进行销售，公司直接参与投标，同时公司积极开展服务创新，服务优势明显；

（3）公司以人民币管理系统为切入点，以软件为突破口试图超越国外公司，这些业务创新优势正陆续显现；

（4）国外公司目前主要销售清分机，对 A类点钞机等设备投入较少，这也为公司提供了新的机会，公司完备的产品线使得协同认可销售效果明显。

柜台市场潜力巨大，或助力持续超预期。

伴随着银行系统对高精度鉴别的要求， 高精度鉴伪功能的现金处理设备正在逐渐替代传统柜台点钞机，本次合同也验证了我们对柜台市场潜力的判断，柜台市场潜力将陆续释放，公司有望成为这块市场的最大受益者。本次公司与民生银行的框架性协议以及前面入围中国银行 A 类点钞机，这些均验证了商业银行已经逐渐启动了以 A 类点钞机、小型纸币清分机等高鉴伪能力的设备来替代传统设备。相对于中、大型清分机，柜台市场是一个更大规模的市场，目前市场规模预计超过百亿，公司 A 类点钞机、小型清分机等柜台产品迎来发展良机，有望助力业务持续超预期。

新产品有望成为下一利润贡献点。公司一直致力于成为人民币流通管理领域 的领先企业，目前公司在次领域已研发出基于物联网技术的半自动清分环保流水线、全自动清分环保流水线、人民币流通管理系统等多款系统或产品，已在各大银行进行试用，市场反应情况良好，成为各省银行系统推荐产品。伴随着人民币流通管理设备渗透率的不断提升，以及银行系统对一体化人民币管理的强烈推动，公司此类产品将迎来爆发增长机会，有望成为下一个新利润增长点。

本次中标对公司产生积极影响，持续超预期概率加大。仅与中国银行的订 单就将对公司 2012年业绩产生较大影响，预计增厚 EPS约为 0.1元，基于我们对行业以及公司业务的考察，我们预计公司 2012 年净利润有望保持 60%左右的较高增速，未来增速超预期仍然是大概率事件。初步预计 2012-2014 年公司可实现 EPS分别为 0.64元、0.92元和 1.24元，对应当前 31.97倍、22.24 倍和 16.50倍 PE。(华宝证券)