我们近日调研了中鼎股份,与公司高管等进行了交流。
1.公司的国内客户销量增速稳定,同时原材料价格持续回落,盈利增速可持续好于行业水平。公司在汽车领域的销售收入约70%来自于合资品牌,今年1-4 月合资品牌乘用车销量同比增长近8%,保障了公司下游需求的持续增长。同时,今年以来主要原材料钢材价格同比下降超过10%,天然橡胶的平均价格也同比下降近25%,综合来看今年公司毛利率有望同比提升约1.2 个百分点。
2. 国际汽车市场增速快、潜力大。 今年出口订单仍然保持快速增长,根据目前的订单情况公司全年出口增速可保持在30%以上。国内汽车产量只占全球的25%左右,而去年公司的出口收入占比只有不到四成,市场空间仍然广阔。
3. 公司汽车市场客户结构不断提升。 公司今年开始向宝马批量供货,预计可贡献收入约1 亿元,并且新近进入了沃尔沃的全球供应体系,未来公司将利用在德国和美国的研发中心加强与奔驰、宝马、大众和通用、福特的全球合作,不断提升公司的客户结构。公司向福特CD4 平台、通用的Delta II、D2UX、31XXN 和E2XX 平台、奔驰MQB 平台、大众MQB 平台、宝马X5 平台以及日产C 平台的销售都将持续快速增长。
4. 工程机械市场增长迅速,是未来3-5 年的主要增长动力。 目前国内工程机械领域的橡胶件90%以上的市场份额被外资品牌占据,典型代表为日德合资企业中国恩福集团(恩福由日本NOK 和德国科德宝各出资50%合资组建,营业收入15 亿,毛利约70%),而公司产品已经具备了相关技术能力,今年仅向卡特彼勒和日本小松的销售就超过5,000 万元,并且公司同类产品价格比外资品牌便宜20-30%,预计未来可通过"进口替代"快速增长,收入占比可达到30%以上。
5、公司已涉足高铁、军工和海工领域,想象空间大。 2011 年公司在高铁和军工领域分别实现销售收入2,000 万元和3,000 万元,并且公司通过和中国科大的合作参与了我国的大飞机项目,公司的油封产品在海工领域也有广泛应用,未来的想象空间较大。
盈利估值
中短期来看,公司汽车市场的持续增长和工程机械市场的爆发可保障公司盈利的持续快速增长。长期来看,公司在全球非轮胎橡胶件市场的份额仍然很低(只有不到2%),公司可利用成本优势和快速提升的技术实力不断提升市场份额,成长空间巨大。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.59、0.75 和0.99 元,对应PE分别为17、13 和10倍,维持“推荐”评级。(东兴证券)
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