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赫伯特:Facebook的价格是否被高估

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假设Facebook股票在未来5年的年化收益达到20%。如果该公司在5月中旬以40美元每股的价格上市,这意味着Facebook的股价到2017年5月将达到100美元。 该公司在最近这个季度录得净利润2.05亿美元,如果我们按此进行年化计算,那么可以得到的市盈率为127/1。

MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)今天发表文章,对支持Facebook目前市值的回报率和市盈率水平进行分析,指出该公司要获得成功将需要面对非常巨大的障碍。

以下为文章主要内容:

Facebook目前在二级市场的交易价格达到40美元每股,该公司未来几年的业绩增长速度能否配得上这样的股价水平?

但是这个问题令投资者感觉无助,认为无法计算,因而他们并不准备费神地去回答。不过,事实上根据一些保守的推算,只要经过简单的计算就能得到答案。

结果是,所需要的增长速度似乎非常快——甚至比历史上任何其他增长型公司的速度还要快。这并不是说Facebook将不能达到该要求,不过的确显示出该公司必须跨越很大的障碍才能获得成功。

为了进行说明,我将主要集中于Facebook未来五年的发展——不过你也可以使用任何其他时间框架进行这样的计算。要得出Facebook所需要的增长率,你需要首先回答两个问题:

1. 从现在到2017年5月,该股的平均回报率将达到多少?

2. 5年之后,该股的市盈率将达到什么样的水平?

让我们先解决第一个问题。尽管按照年化计算,股票市场历史上每年的回报率大约为10%,Facebook股票的风险性将大大高于投资总体股票市场。因此,该股需要提供超过10%的年化收益,才能让投资者愿意承担更大的风险。

保守计算,假设Facebook股票在未来5年的年化收益达到20%。如果该公司在5月中旬以40美元每股的价格上市,这意味着Facebook的股价到2017年5月将达到100美元。

现在,让我们解决第二个问题。按照Facebook收购Instagram的交易,如果该公司的上市价格为目前在二级股票市场的交易价格,我们可以推断出该公司的市值将达到1040亿美元。该公司在最近这个季度录得净利润2.05亿美元,如果我们按此进行年化计算,那么可以得到的市盈率为127/1。

当然,这个比率在未来几年肯定会降下来,而随着该比率降低,Facebook将需要提高业绩的增长速度才能保证市盈率降低不会导致股价下挫。这对Facebook来说是个巨大的障碍,因为市值达到Facebook水平的企业,一般情况下市盈率都不会高于大约30。例如,常常被拿来跟Facebook比较的谷歌,目前的止盈率只有16.6。

再次按保守计算,假设这个比率到2017年5月仍然高达50。

结果是,按照上述两个假设,未来5年,Facebook每年的业绩增长将必须达到43.4%。

毫无疑问,这是一个很高的增长率。

不喜欢这个答案?可以试着自己按照数据进行计算。你会发现难以得出令自己满意的答案。

请看看以下这个数据表。每个单元都列出了要支持特定的年化收益和市盈率所应该达到的EPS年化增长率。

该股未来5年的年化收益

2017年5月  市盈率达到30

2017年5月  市盈率达到40

2017年5月  市盈率达到50

2017年5月  市盈率达到60

5%

39.0%

31.2%

25.5%

21.0%

10%

45.6%

37.5%

31.5%

26.8%

15%

52.2%

43.7%

37.4%

32.5%

20%

58.9%

50.0%

43.4%

38.3%

要考虑实现这种增长率的可能性,你可以阅读著名的《金融杂志》(Journal of Finance)在几年前刊登的一项标志性研究。这篇名为《增长率的水平和持续度》(The Level and Persistence of Growth Rates)的文章,由三位金融学教授编写,分别是是伊利诺依大学香摈分校的Josef Lakonishok 和Louis K. C. Chan以及佛罗里达大学的Jason Karceski。

这三位教授研究了1952年至1997年间美国上市企业的收益增长率。他们搜寻的其中一样东西是,那些盈利连续5增长而且速度高于平均水平的公司。这并非苛求,因为平均水平只有大约10%每年,大大低于上表中所显示的21%至59%的增长率。

但是,教授们未能发现任何公司能够达到这个适度的前提条件。即使在科技公司当中,也难以找到符合标准的。

当然,一直都有些这样的公司能够挑战不可能。在最近的记忆中,最值得举出来的例子就是谷歌(2004年上市)。

但是,鉴于Facebook目前的股价需要非常高的增长率来支持,再加上教授们的研究,因而谷歌的经历只是非常极个别的情况,更加证明了这个规则。

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