酒鬼酒：1Q业绩健康亮丽、业绩环比持续提升
事件：
公司公布2012 年一季度业绩，实现营业收入5.3 亿元，YoY183%，归属于母公司净利润1.19 亿元，YoY467%，净利率22.6%，同比提高11 个百分点，EPS 0.366 元。
对此，我们点评如下：
收入增速创复兴以来新高，略超我们5个亿的收入预期：
1、今年Q1 收入同比增长183%，环比增长73%，公司从2011Q1 起实现了所有季度收入环比正增长，印证了我们《名酒估值洼地，开启复兴之路》报告中提出的公司处在复苏通道的逻辑。2、Q1 销售现金回款4.7 亿（占收入91%），同时预收款3.3 亿，收入增长扎实，未来几个季度收入具有可持续性。
毛利率提高+收入摊薄费用率=净利率大幅提升，业绩增长质量极佳：
1、高端的内参和洞藏2011 年收入2.3 亿，占比从不足17%提升到24%，产品结构提升和去年的提价使得毛利率同比增加5 个百分点。
2、收入快速增长使得销售和管理费用率分别同比下降7.6 和3 个百分点，大幅推升净利润率11 个百分点，达22.6%，已接近二线白酒的盈利水平。 3、今年亏损抵扣所得税期限已过，实际所得税率从去年的5%大幅提升至25%，仍然实现了净利率的大幅提升，表明业绩增长的质量极高，同时34%的期间费用率在未来仍有降低的空间。
产品复兴+全国化布局，未来2年增长仍可持续：
中期来看，洞藏酒和湘泉定位理顺，与内参和酒鬼形成覆盖高中低档完整的产品系列，提高在各个价格带上的竞争能力；短期来看，省内和省外两条腿驱动收入快速增长、费用率下降提升盈利水平、受到三公费用影响不大，品牌力与产品力在顺畅的管理机制下形成共振，省内没有强劲对手，独自享用省内蛋糕。
维持前期盈利预测不变
预计12-14年收入分别为18 亿、31亿和40亿，YOY为89%、69%和30%，EPS分别为1.2元、2.1元和2.8元，YOY为103%、73%和36%。按照35X12PE看，合理价值区间为42元，维持“买入”评级。
宇通客车：校车需求助力业绩稳步增长
2012年1季度业绩符合预期
1季度，公司实现营业收入39.69 亿元，同比增长34.6%，环比下滑33.0%；实现净利润2.41 亿元，同比增长36.2%，环比下滑46.1%，对应EPS0.36 元，符合我们的预期。其中，经营性业务盈利同比增加22.8%至2.24 亿元。
正面
校车产品助力公司1 季度增长超出行业。1 季度，公司合计销售客车1.02 万辆，同比增长25.9%;其中大、中、轻客分别为4681 辆，4160 辆和1327 辆，同比分别增长20.1%，15.0%和134.9%，均超出行业增长，主要得益于校车产品拉动。
1季度，公司出口销量同比增长307.2%至1531 辆。
经营活动现金流同比增加131.2%至8.11 亿元。主要得益于公司对存货管理加强以及预付账款的控制。
毛利率同比增加1.4 个百分点至18.0%，环比下滑1.3 个百分点。
负面
资产减值损失增加至4505 万元，主要由于应收账款的坏账准备增加。
期间费用率同比增加0.3 个百分点至10.2%，环比下降0.6个百分点。
发展趋势
校车受益行业需求爆发，出口订单陆续交付。公司在校车市场先发优势明显，凭借较强的品牌、质量和性价比优势公司将充分受益于校车需求持续提升。此外，公司去年底获得的15 亿出口委内瑞拉的订单今年上半年要陆续交付，将进一步增厚公司业绩。
产能瓶颈被打破，市场份额有望持续提升。去年底专用车产能投产以及2012 年4 季度1 万辆新能源客车项目完工将极大缓解公司产能压力，公司将得以拓展公交车和出口市场，市场份额有望进一步提升。
估值与建议
维持公司2012/13年EPS预测为2.15和2.52元，目前股价对应2012年PE为12.4倍，估值处于行业中端。考虑到公司龙头地位稳固，国内外市场份额持续提升以及校车市场带来的新增长，我们维持对公司中长期“推荐”评级。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
