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辽通化工:产品价差回落 全年净利润增长104%

2012-03-15 13:59:42 来源: 海通证券 举报
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1. 四季度公司成本下降,毛利率上升

第四季度公司实现净利润3.10亿元(约合每股收益0.26元),在第三季度的基础上环比大幅增加384%。

毛利率的提升是导致公司第四季度净利润环比大幅提升的原因。第四季度公司营业成本83.03亿元,环比下降4.15%,使得公司的毛利率达到15.35%,环比提高4个百分点,在收入环比增速不大的情况下仍使得公司净利润大幅提高。

公司在2011年10月购买了原盘锦华锦乙烯的部分生产装置,主要包括年产18万吨乙烯装置、年产14万吨聚乙烯装置、年产6万吨聚丙烯装置、年产7.5万吨苯乙烯装置、年产4万吨聚苯乙烯装置、年产11.2万吨加氢汽油的加氢装置等6套生产装置。以上生产装置在第四季度生产销售的产品,也成为公司收入来源的一部分。

2. 石化产品盈利下降,下半年公司业绩下滑

虽然公司第四季度经营状况得到改善,但是2011年下半年整体经营状况仍不好。下半年公司营业毛利率为13.36%,同比、环比均下降了2个百分点以上,在营业收入环比增加8.94%的情况下,净利润环比减少20.23%。下半年公司实现EPS为0.31元,较上半年的0.39元减幅明显。

2011年下半年,大部分石化产品的价差同比、环比均有显著回落(详见月度报告《原油成品油进出口数据分析》),石化产品整体盈利水平的下降,是导致公司下半年业绩下滑的主要原因。

3. 炼油及化工板块业务

公司全年石化装置保持连续高负荷生产,特别是炼油常减压、新乙烯装置有效运转率分别达到100%和99.99%,到年末炼油常减压装置A级连续运转达到510天,新乙烯装置A级连续运转于11月30日达到447天,两套装置的年生产负荷分别达到99.94%和101.93%。全年公司共加工原油522.43万吨;生产成品油178.04万吨、合成树脂62.8万吨。

下半年公司石化产品收入同比增长40.12%,环比增长7.83%,但是毛利率同比、环比均下降4个百分点以上。下半年公司整体经营业绩的下滑,主要是由于占公司收入83%以上的石化产品盈利能力下降所致。石化产品价差在下半年回落明显,同时国际原油价格持续高位运行,国内成品油调价步伐难以跟上,炼油板块盈利薄弱。以上原因导致公司石化产品盈利能力下降。

公司精细化工产品盈利能力出色,下半年毛利率达到64.69%,同比、环比均大幅提升。但是精细化工产品收入仅占公司收入的5.5%,对公司整体盈利能力的改善影响不大。

4. 化肥板块业务

公司全年生产尿素146.09万吨,其中下半年生产80.65万吨。辽河化肥在供气不足、低负荷运行的情况下,保持了安全平稳生产,锦天化和新疆化肥顺利完成了设备大修。三套尿素装置全年运转率分别达98.46%、93.5%和95.39%,生产负荷分别达80.12%、96.86%和95.58%。

下半年公司化肥业务收入16.99亿元,在公司收入中占比8.7%;毛利5.12亿元,在公司毛利中占比19.6%。化肥业务毛利率30.14%,同比、环比变化不大,盈利能力稳定。由于炼化业务的不景气,化肥业务毛利的占比有所提高。

盈利预测与投资评级

虽然下半年石化产品价差回落影响公司业绩,但是公司业绩对于石化产品价差弹性大,只要石化产品盈利有所好转,那么公司业绩将可能有明显恢复。我们预计公司2012~2013年EPS分别为0.72、0.83元。维持“增持”投资评级。作为目前上市的石化公司中,业绩弹性最大(每股所含的原油加工量最大)的公司,其将受益于石化景气周期的恢复,我们给予公司18倍的市盈率。按照2012年EPS及18倍PE,我们给予公司12.96元的目标价,维持对公司“增持”投资评级。未来值得关注的事件包括:成品油定价机制进一步市场化改革,原油、天然气、尿素等产品价格走势。

风险提示

石化产品价差下降将影响公司盈利;如果天然气价格继续上涨将对公司尿素业务盈利产生不利影响。


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张大海 本文来源:海通证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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