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海通证券:云意电气合理价值20.24-25.30元

2012-03-13 11:23:36 来源: 海通证券 举报
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投资要点

公司的主要产品为车用整流器和调解器,2010年公司主要产品车用整流器销量在国内企业中排名第一,车用调节器排名第三。与国内同行业的企业相比,公司在产品质量、研究和开发能力及装备水平等方面占有明显优势。

国内车用整流器和调节器行业龙头企业。2011年公司实现营业收入3.67亿元,同比增长26.01%;净利润为8313.10万元,同比增长46.17%。整流器和调节器是公司主要的收入和利润来源,2011年整流器贡献了56.85%的营业收入和53.61 %的毛利润,调节器贡献了38.39%的营业收入和43.56 %的毛利润。2010年公司主要产品车用整流器销量在国内企业中排名第一,车用调节器排名第三。

进口替代和汽车保有量拓宽市场空间。随着国内厂商产品质量的提升和性价比优势的发挥,自主品牌和部分合资品牌整车厂逐渐开始使用国产整流器和调节器,产品的进口依赖度由2005年的95%下降至2010年的80%;从长期来看,随着国内汽车保有量和车龄的进一步增加,AM市场空间广阔。

公司的竞争优势。与国内同行业的其他企业相比,公司在产品质量、研究和开发能力及装备水平等方面占有明显优势,其他国内同行企业在竞争中难以对公司形成有效的竞争。公司产品得到国内整车制造商或其发电机供应商的高度认可,拥有较强的产业链垂直整合能力。 增长驱动力。短期来看,国内OEM市场和海外AM市场的现有客户的订单将支撑公司稳定持续增长;长期来看,国内AM市场进一步拓展和TPMS等汽车电子新产品的开发,有望使公司获得新的利润增长点。

募投项目。公司募集资金将投向3个项目:(1)车用整流器和调节器扩建项目;(2)大功率车用二极管产业化项目;(3)车用整流器和调节器精密嵌件注塑件项目。以上项目建设期为1.5年,生产经营期为9.5年,其中正常生产年为9年,项目计算期第二年开始投产,生产负荷为40%,第三年开始满负荷生产。

公司股票合理价值区间:20.24-25.30元

我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.01元、1.26元和1.61元;综合考虑目前A股市场业务类似公司的估值情况和公司处于成长期的情况,我们认为公司股票2012年合理的PE区间为20-25倍,对应价值区间为20.24-25.30元,建议投资者谨慎申购。

风险提示

1)国内汽车销量低于预期导致公司产品销量下降风险;2)行业竞争加剧风险;3)出口收入占比逐年提升,海外经济增长低于预期和可能面临的贸易摩擦,受公司出口业务带来不确定性;4)原材料价格和人力成本上涨的风险。

高瑜 本文来源:海通证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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