张健华：中国金融业面临利率市场化等三大考验

中国人民银行研究局局长张健华演讲

网易财经1月11日讯 中国人民银行研究局的局长张健华今日在中国国际经济交流中心举办的“经济每月谈：金融体制改革”论坛上表示，中国金融业目前发展很好，但仍没有经历过重大考验。

他认为，中国金融业第一大考验就是利率市场化。中国银行业的利差不是全世界最高的，和发达国家比、和完全竞争的市场比中国比较高，但和新兴市场比并不高，可能是中游水平。中国的利差虽然不高，但利差比较稳定。如果利率市场化放开，息差就会收窄，就会形成恶性竞争。大家都去拉存款，为了拉好客户，降低贷款利率，自然就会是一个收窄的趋势。从国际经验来看，研究市场化利率来看，多数国家是息差收窄的。所以，利率市场化的改革方向是一个大的方向，但对金融业的冲击是比较大的，这是中国金融业没有经历过第一大考验。

第二大考验是第二大考验是资本账户开放问题，人民币可兑换。一旦资本管制放开以后，中央银行不再到市场上购买外汇，随行就市，利率区间放大一些，通过汇率调整，这样中央银行就能够减少市场干预、减少购汇，但风险将转到各金融机构。

第三大考验是经济周期的影响。中国的潜在增长率在未来十年不见得能够长期保持8%以上，很多学者研究未来就是7.5%，也有很多人乐观一点儿，未来是保持在8%。但潜在的风险是不一定那么高，金融业面临三大挑战，是央行比较关注的。

张健华发言实录:

各位女士们、先生们，大家上午好！很高兴接受到中国国际经济交流中心的邀请，能够与大家一起讨论一下金融改革。正像郑主任刚才介绍的那样，金融工作会议透露出很多重要的信息，特别是在总理的讲话中，对中国今后未来一段时期，对以前的改革进行了回顾，回顾了近五年来，其实延伸到五年前甚至于十年前的改革，目前取得了一些成效。最重要的还是对于未来下一步、今后一段时期、今后五年甚至于今后十年的中期改革目标都作出了规划。因此，我觉得总理的讲话是非常重要的，是对中国金融发展方向指明了道路。我结合中国金融业改革发展规划“十二五”规划的讨论，以及结合总理的重要讲话精神，谈几点对中国金融业改革发展的观点和看法。

第一，中国金融体系、中国的金融改革取得了巨大的成效。刚才郑主任已经讲了很多，我在这儿再补充一点，中国目前有今天，大家知道中国在金融危机中没有出问题，我们是风景这边独好，在全球金融危机下我们没有受到较大的冲击，我们的金融体系非常稳健。大家会议1997年亚洲金融危机爆发的时候，那是金融风波，还谈不上是全球的金融危机，但对中国的影响比这次要大。因为我当时是在金融监管部门，我参与了1998-2000年以后关闭的中小金融机构，实际上很多问题一直到2003年还在处理，2004年才开始搞证券公司综合治理，才处理证券的问题。直到2006、2007年才用三年的时间才把证券公司的行业风险基本化解。银行业的改革从1998年才开始，大家知道我们开始剥离不良资产，开始成立四大资产管理公司，而且是在亚洲金融危机之后，我们关闭了几百家的中小金融机构，大家可能都不知道，我们也关闭过城市信用社、农村基金会更多，我们把城市信用社合并成城市商业银行了，现在都没有城市信用社这种类型的金融机构了，除了在个别地市还有一些叫城市信用社的机构，其他现在基本上都合并成城市商业银行了。我们的城市商业银行怎么来的？基本上是在城市信用社的基础上合并的。为什么合并它们？当时不是说要把它做大，是因为当时的风险太高，单独的一家家的小的信用社已经抵御不了风险了。最后中央拿出了1400多亿再贷款，化解了当时的城市信用社、信托公司、租赁公司等等，这是处置地方金融风险，那是1997年亚洲金融危机我们造成的冲击。当时处置金融风险并不仅仅是因为亚洲金融危机的影响，我们改革开放这么多年，金融业承担了很重要的角色，就是替全社会承担的风险，我们的改革成本是由金融业承担了。我们当时国有商业银行以前有大量的“饺子贷款”，就是过年企业发不出工资来，银行总得让大家过年，包一顿饺子，所以俗称为“饺子贷款”。

其他中小金融机构也是一样的，有一些地方政府的行政干预现象是很严重的，所以当时的这种1998年后的金融风险，有很多也是化解历史上的包袱，消化以前的改革成本。这是为什么中央后来拿出1万多亿解决国有商业银行的问题，现在我们的成本全回来了，我们解决中小型金融机构的问题，当时关闭的机构就打水漂了，1400多亿就扔进去了，当然现在我们要求地方政府建立偿还机制，由地方政府来负责偿还，总而言之这部分钱是国家拿出来的，但是我们改革国有商业银行，后来的改革方案设计是利用了未来的增长潜力，我们把未来的现金流转换成当时的投入进行了资本的注入，国有业银行改制上市，从2003年以来，第二次金融工作会议确定了方向，国有商业银行的改革，包括农村新信用社的改革，现在来看都取得了很好的成效。我们抓住了最好的时间窗口，中国的经济增长从2003年到2008年是最好的一段增长期，到金融危机发生的时候，低通胀、高增长，平均百分之十点几的增速，现在还不到3%，百分之二点多，我们抓住了非常好的时间窗口，抓住了资本上扬的时期。从2001年到2005年，我们的股市从2700点跌到998点，这是最低点，到2005年5月份还是7月份的时候低到了990多点，那是最危机的时候。但2005年我们利用市场好的形势，抓住时机大型国有商业银行全部都上市了，当时的改革叫“抓两头、带中间”，抓了大型国有和大型银行，和最基层的农村信用社的改革，带动了中间层的股份制的金融机构、股份制商业银行、金融公司、保险公司，都利用这段时间，利用资本市场比较好的时期，全部完成了改制上市。

我们的改革成效有很多，我只是举了金融机构的改革。应该说五年来、十年来取得了巨大的成效为这次抵御金融危机的冲击打下了非常坚实的基础，如果没有以前的改革，我们这次遇到这么大的危机，是不可能应对的，我可以这么说，当时1998年的时候开放度比现在低得多，但那样对我们造成了巨大的冲击，那时候的经济形势经济下滑进入了通缩的周期，一直从99年到2002年在真正的走出这个风波，2003年有比较好的增长。这中间还有一个加入世贸，世贸以后对我们有较大影响，我们利用了很好的时间窗口，时间窗口非常重要，这和我下面讲的内容有关系。

我们取得了巨大的成绩，我就不说了，有很多数字，总理讲话中也讲到了。我们也面临巨大的挑战，就是这场金融危机的影响还没有过去。一方面是对现实经济的影响，另一方面是对我们的心理和理念上的冲击影响，这会造成更深远的影响。对经济的影响，我们有长周期、短周期，这次是在长周期中的短周期，但这个短周期恐怕也有五年的时间。现在金融危机已经发生了三年了，我个人觉得两三年之内还不会走出本轮的短周期，还会有长期的低迷，这是经济的影响。实际上金融对经济学的冲击、对监管理念的冲击也非常大，金融业究竟在做什么？政府究竟在做什么？金融的本质是什么？现在我们强调金融服务实体经济，这不仅仅是我们在强调，大家知道危机发生之后，美国人对华尔街非常恼火，奥巴马总统、布什总统也都大骂华尔街。布什总统是靠大资本家支撑，共和党政府是比较自由派的，但即便如此，共和党政府对华尔街也是有很大的意见。民主党政府上台更是如此，而近期华尔街运动更反映了底层民众的想法，总之大家对金融业过度的创新过度的自我循环或者是某种程度上还存在着暴利是看不惯的。所以全社会出现了一种趋势，要加强监管。所以国际货币基金组织、世界银行、国际清算体系、巴塞尔委员会都在制定一系列的规则，就是在强化经济监管。

我们的理念上有一个是市场和政府的边界在哪儿，监管到什么程度，管的是什么。大家反思一下，金融不能过度脱离市场经济，要加强监管。但这个监管的度把握在哪儿？现在实际上国际上讨论比较多的，用的是“宏观审慎”，我们现在讲的是防范系统性的风险，对于个别机构的风险，我们要看它是不是大而不能倒的机构。如果是大而不能倒的机构，那它就是我要监管的重点。即使不是一个特别大的机构，如果是全市场、全社会都是同样的趋势，那也是我们关注的重点。系统风险的发生，用宏观审慎的制度框架纺织系统风险出现。什么是宏观审慎，就是防止出现顺周期性，经济和金融体系的顺周期，有可能这个顺周期是微观主体理性的选择，但可能会引发宏观的不理性。我们第一是要防止系统性风险中的顺周期，顺周期既有经济和金融之间的相互作用强化，经济形势越好金融机构越愿意放贷，经济形势越不好金融机构越不愿意放贷。大家知道，伯南克讲过一个金融加速器的理论，他很早提出金融是对经济有加固作用。在经济周期出现逆转的时候，往往会出现金融的加速器效应。这是在经济和金融之间的顺周期现象。还有其他的一些情况，就是大而不能倒的机构，这次危机反映出一个机构可能会引发金融风险，因为某一家机构已经足够大了，就会出现一些问题。这是我们要反思的，有很多是政府和市场之间的边界，我们既要强化监管，同时也要把握好度，对中国未来的改革方向是非常好的启示。既要防范系统性风险，我们还要强调市场配置资源的基础性作用。

我们说经济学当中市场是重要的，在中国大家要知道，119万亿的金融业，我们的GDP不过是40多万亿，我们M2接近七八十万了，如果按14%、15%增长，每年都要增长十多万亿。这个数也是相当大的，大家可以想象一下，它占到整个GDP的比重是多大？我想说的意思是，说明中国资源配置绝大多数都是靠金融体系的，是靠金融机构来运作的。金融机构的贷款，金融市场提供的金融产品，企业自身进行的直接投资是有限的，如果跟金融体系配置资源比的话，它其实小的多。所以，我说金融业配置的效率、配置的好与坏对整个中国宏观经济影响很大，我们还是要注重市场配置资源。像刚才提到的，市场的过度自由化恐怕是不行的，这场为集中已经暴露出很多问题。

挑战及未来的方向，我们具体到中国下一步的具体改革，总理讲话中也提到很多。我想用一个角度来分析，我们要看长短期目标的搭配，有的任务是长期的，有的是近期要做的。总理强调近期要支持“三农”、支持小微企业的融资服务。某种程度来说这是历史上就有的问题，而且横向比，国际上也是如此。国际上的小企业融资也不都是靠银行的，我们曾经做过小企业融资的课题，小企业融资来源很多，科技创新的、高科技企业，很多是靠天使投资、风险投资、创始人的自我积累和民间借贷、熟人借贷，只有当他有了一定的现金流，才会有银行的信贷进去。为什么？这是因为银行业的金融模式不是承担高风险、享受高收益的模式，而是拿的比较低的利息收入。我们现在说“高”，正常是百分之六点多的一年期贷款，小企业是百分之十二、十三，翻了一倍，但如果他的本金都没了，拿这百分之十二、十三是回不来的，不像风险投资。所以，商业银行不会支持高风险的小企业，不仅是中国如此，国际上也是如此。我们支持小企业发展，不能靠现行的正规的银行体系，至少是不能靠大型银行做这个，所以尽管在金融工作会议中，也谈到大银行要支持小企业发展。大银行也是可以做的，但它和整个的经营模式和审贷的标准是不一样的，因为小企业的融资很大程度上是靠非财务性的软信息、非标准化的信息。就像我们讲的向民间借贷，靠人缘、地缘、血缘、亲缘的关系建立起来的。而不是审查资产负债表，大银行重点是要审查资产负债表，看有没有健康的资产债表，有没有有效的抵押品，如果我们的民间融资、如果我们的小企业融资都靠这种方式的话是不可能真正做起来的。有的大银行说，我也可以搞小企业事业部、小企业信贷部，我觉得某种程度上是可以，但大家换个角度想想，大银行的人员可以长期在一个地方待着吗？我们不说审贷标准、审贷程序，在大银行放一笔十几亿的贷款，可能有7、8个程序在内部走起来非常复杂，小企业就算搞两三道程序，但周期也比较长，这是程序问题，我们不说这个问题。就是小企业人员的培养，大企业是支行，事业部等等，人员是流动的。小企业是社区性的，要靠对当地的人很熟悉。你的人不可能长期在一个地方待，尤其是干得好的，干得好就换到另一个机构、另一个分支机构，保持不了长期的稳定。刚刚建立起的人际关系，刚刚熟了，又要动了，而社区的小型金融机构就是扎根在当地了。这也是有一个理念的问题，大机构和小机构到底怎么发展，理念方面有很多创新的东西。小企业融资、“三农”既是长期又是近期，长期就是我们刚才所讲的，近期就是我们当前所关注的问题。金融体系中还是有很多问题，市场化程度不够、创新能力不够，大型国有金融机构的管理体制目前看起来不错，但人员也面临着干部管理权限和董事会之间的关系如何处理的问题。这些都是机构设置、准入方面的问题。

从金融发展方向来讲，我们的金融业很好，但大家不要忘了，我们的金融业是没有经历过几个重大的考验，利率市场化，中国银行业的利差不是全世界最高的，我们和发达国家比、和完全竞争的市场比我们是比较高的，但和新兴市场比并不高，我们可能是中游。但大家要想到一点，我们的利差不高，但有一点是利差比较稳定。还有就是现在的金融业资产质量等各方面都非常稳定，我们的资产质量是全世界比较好的，我们讲的不良贷款率2%以下，全国银行业是0.9%，还不到1%，这个情况非常好。最关键是银行业的拨备150%以上，大银行讲是180%以上。换句话说就是，我有1块钱的不良贷款，要有1块8的储备在这儿，0.9%的不良贷款，理论上来说中国的银行业可以一天之内都可以做到没有一分钱的不良贷款。这就是说，其实历史上我们还是有很大的积累，这些都是非常好的表现，但在于目前没有经受几大考验，利率市场化的考验，如果利率市场化放开，息差就会收窄，就会形成恶性竞争。大家都去拉存款，为了拉好客户，降低贷款利率，自然就会是一个收窄的趋势。从国际经验来看，研究市场化利率来看，多数国家是息差收窄的，中国会不会这样的趋势？我觉得可能性很大，当然也有一种不确定性，还是在于资源配比，就是供给到底够不够。如果中央银行控制流动性控制得比较好一些，全社会的流动性不搞那么大，资金还是短缺情况下。如果说资金是属于供给不足的情况，大家知道是卖方定价，我们的资金提供方有定价权。但它反倒把息差扩大了，就像现在小企业融资是比以前好了，为什么？因为息差扩得很大。比如说一年期的贷款利率6%左右，企业贷款中的12%扩大一倍拿到就算比较好的。这也取决于我们研究利率市场化考虑的因素是比较多的，利率市场化的改革方向是一个大的方向，但对金融业的冲击是比较大的，我们没有经历过第一大考验。

第二大考验是资本账户开放问题，人民币可兑换，如果资本账户完全放开了，外资流进流出，外汇头寸的管理，前段时间，大家知道商业银行长期不愿意买大外汇，手里一结汇之后马上卖给中央银行，为什么我们的基础货币投放那么多，为什么我们的M2增长那么快？就是因为人民币存在长期的升值趋势，市场上所有的主体都不愿意持有外汇，把外汇短期内卖到中央银行手里。中央银行被动地投放基础货币。一旦放开以后，中央银行就不买了，到市场上就不买了，随行就市，利率区间放大一些，通过汇率调整，这样中央银行就能够减少市场干预、减少购汇，担风险转到各金融机构，我们能否承受。现在几乎是中央银行把全社会的利率风险承担起来了，但近期出现了比较好的趋势，从去年9月份以来，我们的汇率出现了双向波动。有一段时间大家还说到，连续几个跌停，人民币兑美元是在贬值，当然这个跌停和股市上的跌停是不一样的，因为这个跌停是针对中间定价，而中间定价并不是前一天的收盘价，这和股市是不一样的。所谓股市的跌停是针对前一天收盘的。我们汇率的中间价不是像股票交易所中的确定方式。我们近期出现了双向波动，这对我们来说是非常好的时间窗口，我们很多改革措施适当的可以推一下。原来人民币是单边升值的趋势，很多事情不能做的，包括前段时间本来说是该加息的，去年有一段时间CPI已经看着涨了很高了，但为什么不敢加呢？某种程度上也怕资本资金流入，因为中外的息差是比较大的。如果境外都在搞量化宽松，搞利率零刺激，我们搞的利率很高，就可能面临这样的资本流入，那么对货币的冲击会更大。为什么去年大家都说用数量型工具用的比较多，价格型工具用的比较少，这是有关系的。有很多制约因素，如果说出现双向波动的汇率，我们的选择性就大一些。

第三大考验，经济周期的影响。除了1998年那一轮出现了经济比较大的下滑，对我们影响很大，从2002、2003年以来没有经历过大的经济周期，我们基本上经济是持续向好的。除了在2008年初的时候物价上涨过快，2月份达到了8.7%，这是十几年来物价的最高点，CPI达到8.7%。当时的压力已经很大了，如果没有金融危机的帮助，我们的CPI不会那么快就下来，会有一个缓慢的周期，恐怕也有两年的时间，就有点像物价上涨，为什么说不会那么快下来，到明年可能还会在4%左右。经济周期的影响非常大，中国现在很多问题的消化是靠经济比较好，中国的经济能否长期保持这么高速的增长是存在一定的疑问，我们现在降到8%，有些人就着急了。经济增速8%在世界上是非常好的增速，全世界只有印度能够和中国比比，也就是在个别年份印度能够达到7%、8%，其他几乎没有一个国家可以这样，特别是大型经济体，美国正常是3%，4%已经是上限了，超过4%他们就要踩刹车了，它的潜在增长率就是3%点多。中国的潜在增长率在未来十年当中能否长期保持8%以上？其实不见得，很多学者研究未来就是7.5%，也有很多人乐观一点儿，未来是保持在8%。但潜在的风险是不一定那么高，金融业面临三大挑战，其实还是我们比较关注的。

有几个具体的问题，我就不再讲了，刚才郑主任讲了总理讲话中讲了很多改革的重点和方向，未来大家在学习总理讲话过程中，很多也可以深入探讨。我今天想讲的核心，一方面我们要理顺观念，理顺市场和政府之间的边界，充分发挥市场的作用。同时我们还要关注系统性的风险，要用创新型的理念，更加关注系统的重要性，单独每家机构小的问题，我们可以完善市场机制，包括政府提到的市场有效监管，发展对小型机构的监管、成本保险等这些都是我们未来的方向，包括利率市场化、汇率机制更富有弹性等等改革措施。重点是要有理念。再有就是要抓住有限的时间窗口，我们上一轮改革抓住了很好的时间点，下一轮时间点，有一些时间窗口是一下就过去了，并不是永远在那儿等着。就讲这些观点，不对之处，请大家批评指正。谢谢！