海通证券：2012年开放式基金投资策略

股混开基潜行狙击 债基居安思危

股混开基潜行狙击，债基居安思危。

我们认为2012年股票和混合基金风险与机会并存，整体市场处于估值较低的状态，资金面相对于2011年会有所宽松，但是在经济寻底的过程中，股票的下行风险加大，政策的及时出台和力度对股票市场的提振是股混基金获得正收益的重要前提。因此，2012年潜行狙击政策导向的结构性和阶段性行情。2012年债券型基金的收益在宽松的政策环境下将会大幅提升，获取正收益的确定性大大增强。但债券市场已经经历了一波较大的上涨，利率债收益下行的空间已经被降低，信用债的空间相对更大。投资者在2012年特别是上半年债券型基金均可作为积极配置的对象。

股票混合主动基金

以人为本，等待风格确定的机会。在选择基金时，基金经理的投资管理能力仍是我们关注的重点，了解基金在不同市场的风格并结合未来市场分析作出最终选择只是重要的辅助手段，特别是当市场风格模糊或者轮动较快时，这时就应该注重选择那些在各类市场风格灵活的绩优基金，或对不同风格的绩优基金进行搭配。根据我们对市场环境的分析，第一阶段市场筑底时，周期和成长热点散乱，风格和仓位对基金业绩的影响都相对中性，应该以静制动优先选择各类市场表现灵活的绩优基金。第二阶段当政策累积效应或经济先行指标回暖促使市场上涨时，在绩优基金中优先选择中高仓位中小盘风格的基金。第三个阶段，当经济预期回升甚至超预期时，在绩优基金中选择高仓位偏周期风格的基金。此外，特别悲观的情况下，意外的黑天鹅事件出现，经济复苏低于预期，以防御为主。

被动基金

等待政策放松行情 中小盘风格占优。对于指数基金可以等待政策放松累积或经济先行指标出现拐点时再介入，中小盘股票届时将有较好表现，建议投资者以静制动等趋势明朗后，选择中小盘风格指数基金参与政策放松行情。之后若经济回升明确或超预期，那么可参与跟踪周期板块较多指数的指数基金，反之则要回避，因此投资者要密切关注实体经济的复苏情况。

债券基金纯债到偏债的演绎

我们认为2012年初期，除了长期管理能力优秀之外，应该优先选择高杠杆、长久期、信用债占比较高的债券型基金。随着经济触底回升，股市可能会有所企稳，结构性机会大于系统性机会，此时高仓位的基金业绩可能表现较好，在具体品种选择上，应该选择那些股票及可转债配置比例较高的债基和选股能力较强的债券型基金。但是偏债型基金的股票投资能力并没有很强的优势，因此投资者可以将纯债基金和股票混合型基金组合获取更好的收益。货币基金收益率将有所下滑，但仍是良好的现金管理工具。

QDII基金踏雪寻梅，重点成熟市场，战术新兴

我们认为目前新兴市场经济的衰退还没有见底，而美国的经济温和复苏迹象明显

2012年美股的表现相对于新兴市场更具确定型，但是若乐观来看，新兴市场的经济在不断的经济刺激中如期见底复苏，新兴市场的超额收益会大大超过成熟市场。因此，对于QDII基金，重点关注投资美股的QDII基金，根据新兴市场的经济复苏状况，阶段性战术配置。

推荐组合：股票混合型基金：诺安成长、兴全有机增长、景顺内需增长、新华优选成长、银河银泰、国泰金牛创新、泰达红利先锋、大摩资源、东方精选、国投稳健增长、嘉实优质企业、建信核心。债券货币型基金：广发增强债券、招商安泰债券、万家货币。

1. 开放式基金2011年回顾

1.1 国内公募基金业绩回顾

1.1.1 股混债基“折戟沉沙”，货币基金“独占鳌头”

2011年以来国内通胀压力持续高位，宏观经济增长速度放缓，欧债危机不断深化，美国经济复苏乏力。内忧外患，我国资本市场不断下跌。除1季度有小幅上涨外，后三个季度均一路下跌。截至2011年12月2日上证指数下跌15.93%；深证成指下跌21.27%；沪深300指数下跌18.25%，中证100下跌15.69%，中小板指下跌22.68%，上证国债指数上涨3.52%；上证企债指数上涨2.57%。

行业方面，行业表现分化，业绩增长稳定的大消费行业相对抗跌，业绩增长超预期和低估值的银行保险业也比较抗跌。食品饮料、金融保险、社会服务业、纺织服装和传播行业是表现抗跌的前五名行业，涨跌幅分别为2.82%、-10.09%、-12.42%、-13.01%、-13.84%。对宏观经济增速下滑敏感的周期性行业跌幅较大，跌幅较大的行业分别为电子、机械、信息技术、木材和金属行业，收益率分别为-27.65%、-26.89%、-24.87%、-24.72%和-24.31%。

市场风格方面，前三季度基金市场表现三种不同的市场风格，一季度，贯穿2010年中小盘风格市场行情转换为估值修复的大盘蓝筹风格，二季度随着经济增长预期减速的迹象逐渐显现，市场风格逐渐向业绩稳定增长的中盘蓝筹股转移。三季度，在通胀高位、企业利润大幅下滑以及地方债务问题导致市场股债双杀，业绩稳定增长的中盘蓝筹和业绩高增长的中小盘成长股表现抗跌。四季度以来，市场在通胀见顶后，前期持续紧缩的政策出现了微调的迹象，债市先于股市见底，9月底以来，债券市场出现了大幅反弹，10月24日以来市场在“适度微调”政策高预期下股市的做多热情急剧，同时一系列的产业扶持政策出台增加了市场热点，中小盘成长股表现良好，但是随着对微调信号政策的消化以及炒作热点的消退，市场进入政策调整的第二个阶段，即等待预期的实质性政策调整出台。12月1日，三年来首次宣布下调存款准备金，但是对市场的刺激效果不明显，未能抵挡市场的继续下跌，期间低估值的大盘蓝筹股抗跌。

截至2011年12月2日，所有偏股型基金业绩均无一上涨。主动股票型开放式基金净值平均下跌18.23%，混合型开放式基金净值平均下跌15.50%，传统封闭式基金净值平均下跌15.59%，指数型基金净值平均下跌17.02%。由于今年的下跌市中以银行为代表的大盘股相对抗跌，而指数型基金中跟踪大盘指数的基金占多数，因此指数型基金跌幅小于主动股票型基金。混合型和封闭式基金由于较低的权益类资产配置跌幅也相对较小。剔除股票仓位因素之外，主动型的股票型基金和混合型基金业绩均跑输上证综合指数×75%+国债指数×25%，这说明2011年市场中主动型股票与混合基金在资产配置和选股方面做得并不好。

由于今年以来债券市场黑天鹅不断，城投债导致市场恐慌，企业债大跌，流动性的异常紧张导致信用债也出现调整，利差不断扩大。此外，可转债市场也出现恐慌性下跌。债券型基金平均业绩下跌了2.21%。其中，纯债型基金下跌了1.43%，偏债型基金下跌了3.18%。此外，今年以来新股破发频繁，致使仅参与“打新”的纯债型基金业绩受到拖累而下跌。而CPI持续处于高位，央行多次动用加息、提高法定存款准备金率等措施回收流动性导致国内市场资金面紧张，市场利率提升推动货币型基金取得了良好表现，成为今年以来唯一获取正收益的基金，平均净值上涨3.13%，年化收益率3.69%，高于一年期定存3.5%收益。

1.1.2 蓝筹、消费、成长演绎2011，基金排名换班现象再现

截至12月2日，开放式股票型基金前五名分别是东方策略成长、宝盈资源优选、华夏收入股票、易基消费行业和兴全全球视野，净值增长率分别为-5.25%、-6.17%、-6.96%、-7.02%和-7.62%，均大幅超越上证综指。相比于10年，11年基金业绩发生明显的变化，本期排名前10%的股票型基金中仅有兴全全球视野、新华优选成长、广发聚瑞、中欧价值发现、泰达红利先锋和诺安成长6只基金在2010年业绩排名位于同类前50%水平内，其余基金在2010年全部位于同类后50%，其中鹏华价值优势、长城品牌优选和博时主题行业更是在2010年业绩排名垫底，此外，10年表现出色的基金本期多数都跌至同类后列。基金排名换班现象主要是因为市场风格的变化使然，2011年市场成长价值风格轮动明显，全年蓝筹股更为抗跌，这与成长股始终强势的2010年完全不同，如东方策略成长、长城品牌优选、博时主题行业，它们是蓝筹股的坚定持有者。此外也有部分基金是因为更优秀的基金经理上任，如宝盈资源优选、国联主题驱动、博时第三产业等。值得一提的是，在10及11年市场大小盘轮换中，广发聚瑞、中欧价值发现、泰达红利先锋和诺安成长基金成为较少的两年业绩均位于同类前30%的主动股票型基金，充分显示出基金对市场风格轮动较强的适应能力。精选、东方龙、新华泛资源、富国天源和华夏回报二号，净值增长率分别为-3.57%、-3.84%、-4.08%、-6.80%和-7.06%。平衡混合型基金华夏策略精选和富国天源凭借较强的选股能力维持了去年和今年持续良好的业绩。偏债混合型基金整体由于权益类资产配置较少而相对抗跌，今年以来表现较好的是银河收益（-0.39%）。

指数基金业绩排名前三位的是国投金融地产、富国天鼎和华宝180价值联接，业绩表现分别为-10.34%、-10.96%、-11.19%。在指数型基金中排名靠前的主要是跟踪大盘蓝筹风格指数的基金。这些指数基金跟踪标的中权重股的配置相对较高，在权重股相对抗跌的行情中，依靠标的指数的良好表现，跟踪该指数的基金业绩也相对较好。而标的挂钩中小盘股的基金今年收益远远落后。值得一提的是，富国旗下两只跟踪大盘指数的增强型指数基金，富国天鼎和富国沪深300依托公司强大的量化团队，在跟踪相同标的指数的其他指数基金中，各期业绩均位居前列。

开放式偏债债券型基金净值增长前四位的是鹏华丰收债券、博时回报债券A/B、工银双利债券A、嘉实稳固收益，净值分别下跌4.36%、3.12%、2.38%和2.02%。纯债债券型基金净值增长前五位的是广发增强债券、招商安泰债券A、光大增利收益A、中银稳健增利和华安稳固收益，净值分别下跌5.62%、4.99%、3.98%、3.91%和3.70。10只封闭式的债券基金业绩平均下跌0.27%，表现优于开放式债券型基金的平均水平（-2.21%）。分析涨幅靠前的债券型基金，出色业绩主要源自其重仓配置了今年表现较好的国债，减配了企债，并获得了部分申购新股收益。华安稳固收益在产品设计上有所创新，规定在一段“过渡期”内不收取赎回费，从而在现金流确定性较强的条件下获得了较好收益。

对于货币型基金中AB类，我们均保留A类基金。货币型基金2011年截至12月2日收益前三位的是万家货币、广发货币A和南方现金增利A，收益率分别为3.74%、3.69%、3.61%。

分析2011年排名居前的股票型基金主要呈现出以下两类风格：1）大盘蓝筹风格基金，典型的有东方策略成长、华夏收入股票、新华行业轮换、鹏华价值优势、新华钻石品质、长城品牌优选、博时主题行业和国泰金牛创新。这些基金重仓了银行个股或重配了金融行业，在1季度的蓝筹风格市场中均有较好的收益，在后三季度的下跌市中也相对抗跌，因此全年业绩排名靠前，但这类基金在2010年业绩多数并不如意。2）重仓食品饮料行业的基金，如易基消费行业、兴全全球视野、鹏华消费优选和广发聚瑞。食品指数全年逆市上涨了2.82%，因此重仓食品行业的基金今年普遍表现出较好的防御性。3)在成长风格中，多数基金的表现都不太理想，表现较好的成长风格基金中宝盈资源优选基金凭借出色选股能力较好的把握了成长股的反弹行情。

11年混合型基金业绩相对10年的稳定性明显好于股票型基金。偏股混合型基金中排名前五的是国投稳健增长、东方精选、华夏大盘精选、博时价值增长和中欧新蓝筹，净值增长率分别为-5.39%、-6.59%、-6.70%、-7.68%和-8.73%。偏股混合型基金中排名前10%的7只基金中有华夏大盘精选、国投稳健增长、中欧新蓝筹和华夏经典混合4只基金去年排名也处于同类基金前1/2。排名靠前的基金主要是重配了金融地产行业、食品等防御性行业以及股票仓位较低的基金。平衡混合型基金中排名前五的是华夏策略