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广州友谊:目前估值已反映悲观预期

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们于近期跟踪考察了广州友谊,对公司主力门店进行了跟踪,以下是我们主要的跟踪信息和分析观点。

我们的主要观点。

(1)总体消费现状、竞争及趋势展望。我们通过跟踪分析认为:广州市10月份商业零售销售增速开始下滑但幅度不大,11月销售压力较大,因此各主要百货门店均开始多频次大力度促销(如全场五折等),预计11月广州友谊整体可实现14-15%的增长,低于前三季度25.06%的销售增速(这也和2010年同期亚运会期间的高基数有关)。

我们认为2012年消费形势并不明朗,但对中高档定位的广州友谊门店而言,客户群的实际消费能力可能不会受到太大影响,因而应能够适度增长。由于2012年春节较往年提前至1月份,2、3月份销售压力会比较大,因此12年一季度销售增长不容乐观,这也是很多经销商近期积极配合百货店,提前开展力度较大的促销活动的主要原因。

(2)公司整体及主要门店经营预计。我们测算公司2011年收入为44.2亿元,同比增长23.1%。其中预计环市东店(南北馆)含税收入增长15%左右至29亿元左右;正佳店含税收入同比增长20%左右至10亿元;时代店实现含税收入近3亿元;南宁店由于竞争压力,全年收入增速在10%以内。我们估算国金店2011年至今平均日销售收入超过100万元,预计全年4亿左右含税收入(略高于我们此前预期),预计全年亏损2000万元左右,我们对该店的培育前景较此前略乐观。

预计佛山店将于2011年12月底开业,预计将有约3000多万元的装修摊销(年摊销600万元左右)和约500万左右的开办费计入当期,是公司四季度增量费用压力来源。预计该店2012年可实现含税收入3亿元左右,亏损1500万元左右。乐观估计下,2013年有望实现盈亏平衡。

维持对公司判断。公司属于治理良好、管理优异、内生增长较强的投资品种,拥有良好的历史经营业绩。公司2010年新开门店给公司2010-2011年带来较大的业绩压力,但培育前景值得看好,展望2012年及以后年度,新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复。

盈利预测及估值。根据公司最新情况,我们测算公司2011-13年收入为44.2亿、50.8元和57.3亿元,各同比增长23.1%、15.1%和12.7%。净利润为3.77亿、4.48亿和5.47亿元,分别同比增长16.8%、19%和22%,对应2011-13年EPS为1.05、1.25和1.52元(分别较我们此前预测下调4%、8.9%和9%)。公司当前股价为17.02元,对应2011-2013年PE为16.2倍、13.6倍和11.2倍,估值处于历史底部,且相对于公司未来增速,价值低估,下调六个月目标价至24.09元(对应2012年主业20倍PE、物业出租15倍PE),维持"增持"评级。

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