本报于11月9日和11月25日分别刊登《佛慈制药：虚增毛利抑或“偷工减料”？》《佛慈制药：严重虚增募投项目收益 高新资质名不副实》两文，主要认为佛慈制药主要产品六味地黄丸的毛利率存可疑，因为，六味地黄丸的原材料价格上涨幅度远远大于其产品售价上涨幅度，但是该产品毛利率仍然呈现出小幅上扬的态势，明显违背基本的逻辑关系。以及佛慈制药涉嫌严重虚增募投项目预计收益和高新技术企业资质名不副实等疑点。两文刊登后受到后受到众多投资者的关注，就上述疑点，《国际商报》多次致电该公司，但截止到发稿佛慈制药没有任何回复。
除上述疑点外，中国资本研究的首席分析师齐宪臣还对《国际商报》表示：“佛慈制药还存在大量原材料跌价以及应收账款，造成的资金压力和坏账风险。”
尽管佛慈制药的盈利能力还能够令人满意，但是其现金流量状况却实在不容乐观，2011年上半年在实现净利润1495.1万元的同时，仅实现经营性现金净流量159.63万元，仅为实现净利润金额的十分之一强。究其主要原因则是该公司在今年上半年中草药原材料价格上涨的市场环境中，加大了存货储备所致，资产负债表存货科目余额从2010年末的8561.69万元上升到2011年上半年末的11752.36万元，净增加金额高达3190.67万元。但是问题在于，中草药原材料的市场价格在步入今年三季度后，均出现了不同幅度的下降，尤其是前期涨幅较大的品种还出现了较大幅度的回落，这也使得佛慈制药承担了较高的原材料跌价风险。
同时，该公司的应收账款也存在诡异现象，尤其是针对部分客户的赊销政策过于宽松，由此带来的坏账风险和资金压力也同样不容小觑。招股说明书披露，截止2011年上半年末应收兰州强生医药有限责任公司欠款金额高达2342.71万元，而同期向该客户销售金额也仅为2002.8万元，这意味着佛慈制药针对该客户上半年的销售款分文未收，而且就连2010年欠下的的大约340万元货款也同样未予收回，赊销政策相当宽松。
此外，2011年上半年末应收“陕西鑫龙医药有限责任公司”客户欠款金额高达1522.11万元，但是该客户在2011年上半年根本就未能列入前五大客户名单中，仅在2010年对其销售了3695.23万元，由此推断这超过1500万元的应收款绝大部分应当也是形成于2010年，则佛慈制药的应收账款回收效率实在不算高。
事实上两项合计约4000万元的应收款对佛慈制药的现金流量影响非常大，如果以该公司上半年7100万元短期借款对应财务费用195.78万元计算，这部分滞纳应收款涉及资金成本约为110万元，相当于同期实现净利润金额的7.36%。此风险不可谓不大。（国际商报）
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
