卫星石化原料采购存疑 虚构3亿利润

2011年10月12日，浙江卫星石化股份有限公司（以下简称“卫星石化”）顺利通过发审委审核。作为一家主要从事丙烯酸及酯生产的化工企业，卫星石化的业绩堪令同行羡慕不已。特别是在2009年全球经济衰退中，卫星石化业绩逆势上扬，上演了一出令丙烯酸及酯行业老大都望尘莫及的业绩神话。

然而，《国际商报》研究员在仔细研读该公司《招股说明书》后却发现，支持业绩神话的并非来自于其自身的经营实力，更多的是财务粉饰的功劳。

主要原材料采购价格反常

丙烯酸及酯行业的基础化工原料是丙烯。丙烯经过两步氧化法生成丙烯酸，再与正丁醇、乙醇等原料化合，生产丙烯酸丁酯、丙烯酸乙酯等产品。《国际商报》研究员查阅卫星石化《招股书》时发现，该公司的采购均价远远低于同期丙烯市场的公开价格。2009年汇丰石化等厂家对外报价的年度均价为8000元，而同期卫星石化的采购均价却仅有6246元，与市场公开价格相比相差1754元/吨。如下表：

业内人士称，丙烯作为化工行业的基础化工原料，其价格非常公开透明。而卫星石化在《招股说明书》中也承认这一点，再其照顾说169页中，该公司表示：“丙烯、正丁醇和乙醇是公司主要的生产原料，其中正丁醇工业制法的主要原料是丙烯，乙醇也可由乙烯水合法制得。丙烯和乙烯均来源于石油炼化或裂解行业，因此，公司主要原材料的价格理论上与石油价格存在较高的关联度。原油和丙烯、正丁醇、乙醇均为大宗交易商品，市场价格透明”。

既然是大宗交易商品，那么该公司为何能够以远低于市场的价格进行采购呢？对于这一疑问，《国际商报》研究员致电卫星石化沈晓炜，沈晓炜在回复的邮件中称：“我公司丙烯的采购模式主要采用总量约定、分批交付的方式，即约定年度采购框架协议。公司的采购价格相对优惠主要是由于公司丙烯酸及酯年产能分别为10万吨和15万吨，居行业第五位。因此具备规模采购优势。

在这封邮件中，沈晓炜认为卫星石化拥有较大的丙烯采购量，并且和上游签订公式化定价协议，从而在价格上获得相对优惠。对此，《国际商报》研究员询问一位长期关注烯烃类化工产品价格的业内人士。该人士称，丙烯属于基础化工产品，并未听说国内采购丙烯采用公式化定价。丙烯的大量批发较市场价的优惠幅度通常在50—100元/吨之间，不可能有上千元的差价。据了解，卫星石化的丙烯原材料绝大部分来自于中国石化华东销售公司。2010年中国石化的丙烯产量为690万吨，而根据测算卫星石化同期的丙烯耗用量为2.8万吨。如下表：

一个采购量仅有不到3万吨的客户，在一个年产量690万吨的企业面前，有如此大的议价权，可以拿到比市场价低20%的价格，显然让人无法理解。而事实上，基础化工行业也没有如此大的利润空间来支持这么大的优惠幅度。2010年中国石化年报显示，其化工行业年销售收入为3276.22亿元，而主营业务成本为2890.7亿元，照此测算毛利率仅有11.76%。毛利率仅有不到12%，却可以对外有20%的让利？

据测算，由于超低丙烯采购价导致的利润虚增，2008年达到2996.70万元，占当年净利润的55.52%。三年半时间里，仅此一项为卫星石化“贡献”至少1.6亿元净利润。

面对卫星石化的解释，《国际商报》研究员仍然不能释怀心中的疑惑，希望证监会等有关部门对此进行详细调查，还投资者一个明白。

成利润调节工具

在丙烯酸及酯市场，卫星石化只能算是小弟弟，排名第一的是远在新加坡上市的昇立化工，后者的产量是前者的3倍以上。2009年，受经济危机影响，昇立化工主要经济指标下滑。从2008年的25亿元人民币下降到2009年的18亿元人民币，净利润因此也下降了96.6%，从2008年的1亿2000万元人民币下降到2009年的410万元人民币。

而同期，卫星石化的营收业绩却并未受到影响，营业收入反而较2008年增加400万元，净利润增长一倍有余，由5397万元增长至1.075亿元。作为两家主营业务高度重合的化工企业，行业排名第一的在经济衰退中业绩大幅下滑，而产量反而不及前者三分之一的卫星石化业绩却能逆势上扬，其中的奥妙令人好奇。

原材料采购价与公开市场价间的差异，很好地解释了卫星石化业绩逆势上扬的“秘密”。

卫星石化《招股说明书》披露的乙醇采购年均价分别为4520元/吨、4025元/吨、5450元/吨、6211.45元/吨。同期，《国际商报》研究员从与卫星石化仅一省之隔的江苏市场了解到（为华东乙醇市场的代表地区），2008年、2009年、2010年、2011年上半年，当地乙醇市场年度均价为4950元、4500元、5700元、6700元。特别是在2008年1至2008年9月初期间，乙醇市场价格始终在5100元/吨至5400元/吨间徘徊。同期卫星石化公布的乙醇采购价格走势却显示（P225），其采购价格从4500元至4900元/吨，从未高过5000元/吨。

正丁醇是卫星石化另一大项原材料，占其主营业务成本的30%左右。该原材料由巴斯夫、维马国际、艾维化工（PDIT集团）等公司提供，年对外采购金额从1.28亿元增长至3.14亿元。2008年至2011年上半年，正丁醇的市场公开均价为13000元/吨、9000元/吨、12500元/吨和13000元/吨。同期，卫星石化的采购均价分别为0.9703万元/吨、0.6149万元/吨、1.0万元/吨和1.1万元/吨。如果说卫星石化在丙烯上的采购，由于集中采购导致价格偏低尚有情可原的话，通过巴斯夫、维马国际、艾维化工（PDIT集团）等数家公司采购的正丁醇，仍然能够保持采购规模优势，这种解释就显得非常牵强。粗略统计，仅正丁醇一项，卫星石化报告期内虚增业绩便超过1.5亿元。

此外，从二者价格对比可以看出，卫星石化的采购价与市场价之间，每吨同样有2000元至3000元的“优惠”。其市场价与采购价间价差最大的年份，同样巧合地出现在2009年。据统计，通过丙烯、乙醇、正丁醇的超低原材料采购，报告期内为卫星石化“贡献”的利润保守在3亿元以上。（国际商报）