上海梵基股权投资管理有限公司董事长 张巍
摘要：欧债危机对市场影响之大可能会超出所有人的想象，如果德法的利差继续扩大，超过临界点，会发生难以想象灾难性的结果。
目前仍属于反弹行情，如果上涨到2500以上，行情就会走得相对徘徊。中国经济转型存在不确定性，股票的供给不会减少，至少明年上半年股票市场不存在大级别的行情。机会主要存在新材料、新技术板块，未来传统的周期性行业机会不大，价值型企业长期不享受估值溢价。
货币政策只是微调，不会出现转折；通胀已经见顶，明年会回到4%以下；房价已经出现拐点；未来地方债务会存在一定的风险。
六大因素决定大宗商品及海内外股市走势
您觉得近期影响全球和中国股市的主要因素是什么？
张巍：主要是欧洲和美国因素。欧洲因素主要是欧债危机，它最终会如何解决和救助方案的细节是如何产生的，就是说钱从哪里来，影响市场走势。
美国主要是量化何时推出，或者什么时候会产生美国推出量化的预期。
具体到A股，如果欧洲陷入衰退，以及美国推出量化，两者会产生合力，相互抵消。欧洲发生衰退，我国出口会大幅减少，而美国推量化则会产生通胀预期，短期会对股市造成利好，但两者会如何角力，需要看事态的发展情况。
您认为未来影响大宗商品价格以及海内外股市涨跌的不确定性因素是什么？
张巍：取决于新一轮的量化政策（QE3）推出的可能性；私营企业以及家庭去杠杆的进程；美国债务上限的解决方案；欧洲债务救助方案的推进过程；主要经济体（包括中国）经济减速（或衰退）的程度；中国政府财政与货币政策的导向。
欧债危机影响可能会超出所有人想象
您怎么看欧债危机未来的演变？
张巍：欧债危机是资本主义的福利社会发展到一定阶段后的社会变革，而不能简单的看成是债务和经济上的危机，需要很多年的时间，从社会结构、税务、福利多方面进行变革。
希腊的救助方案达成了协议，中间虽然出现了小风波，希腊总理要求全民公投，后来又取消公投，这对市场是一个利好。
我们并不认为EFSF已经达成了一致的协议，一万亿欧元救助也是之前就有的消息，并没有新的东西出台，没有细节性的东西，例如钱究竟从哪里来。
银行重整资本也是一样，没有任何的细节，还在等待EFSF方案落实以后，银行重整资本才能够进行。
我们强调的是，欧债危机对市场影响之大可能会超出所有人的想象。就如2008年，大家都认为中国的经济非常好，但却没有想到美国房地产市场引起的金融海啸会对中国造成巨大的影响，但时间可能会很长。欧洲问题的严重性，和2008年相比，绝对有过之而无不及。
欧债最大潜在风险在于法国
您认为欧债危机最大的潜在风险是什么？
张巍：我们最关注的是德法的利差变化，目前它们的利差已经高达120BP，这是未来很大的风险。希腊已经不成为问题，西班牙、意大利的问题也已经被反映到市场，如果德法的利差继续扩大，超过临界点，会发生难以想象灾难性的结果。
目前是德法两国在牵头解决欧债危机问题，如果法国的经济恶化，银行出现大问题，德法的利差就会进一步扩大，法国融资能力下降，经济会更糟。市场会预期，原来两条腿走路的欧洲，会失去法国这一条腿，仅靠德国无法支撑起欧洲这座将要倾斜的大厦。
意大利危机或带来不利因素
意大利国债收益率突破7%，会产生怎样的后果？
张巍：这是一个非常负面的信号。在债券市场，意大利10年期意大利国债收益率一度升至7.2%附近，再创欧元面世以来新高；2年期和5年期的意大利国债收益率也达到创纪录的7.1%左右。在意大利之前，希腊、葡萄牙和爱尔兰等三国都是在国债收益率突破7%之后， 因为不堪高额举债成本而被迫寻求外部援助。
意大利国债收益率突破7%，意大利就很难在市场上进行融资，后果会非常危险，意大利会成为第二个希腊。作为欧元区第三大经济体，同时也是全球第八大经济体，意大利当前的外债规模高达1.9万亿欧元，超过希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰这几个国家外债总和。意大利也是欧元区负债比例第二高的经济体，截至去年年底的公共债务占GDP比重高达119％，仅次于希腊。
巨大的债务负担也对意大利的经济增长带来沉重拖累，据欧盟预计，今年全年意大利GDP将增长1．4％，而鉴于意大利目前采取的紧缩措施，其经济明后年很可能都无法实现增长，而其债务规模和债务负担将继续加重。
但意大利也在努力消减财政赤字，欧洲央行也在为寻求解决方法努力，只有当火烧到自己身上了，才会努力找办法解决问题。但这不能从根本上解决问题，会一直不断反复，直到最终出台系统性的解决方案，需要非常久的时间。很难说国家领导人开几次会，就能出台完整的、彻底的解决方案。
如果意大利的危机进一步演化，没有得到有效控制，或会给全球经济带来不利因素。但是我们愿意相信，国际社会有强大的解决这个问题的政治意愿和经济能力。
美国QE3推出可能性大 推高全球通胀预期
如果看待美国债务上限问题？
张巍：美国债务上限问题最终会被解决是毋庸置疑的，
当然，其中存在美国两党间博弈的问题，会互相扯皮，不到最后一秒就不会妥协，会给市场带来波动。
如何看待美国经济复苏？推出QE3的可能性有多大？
张巍：美国目前的经济并不算低于预期，从美国最近公布的数据看，除了失业率仍然高于9%之外，其他的数据都还可以。
我们觉得美国推出QE3的可能性比较大，这是从失业率的角度考虑的，9%的失业率居高不下，需要去刺激经济，让失业率下降。美国希望通过购买房地产抵押债券，推高房地产价格，房地产行业走好，可以解决很大部分人员的就业问题。
如果美国推出QE3，会给世界推高通胀的预期。世界主要是美联储和欧洲央行两大央行，欧洲央行前段时间降息，英国、日本、澳大利亚、印度、巴西等小央行也在降息，美联储也在等待时机，最终可能会推出，但目前还不能确定，概率为50%。
QE3推高通胀预期，但它并不能解决根本问题，经济随后还会继续走弱。
滞涨做多商品做空股市 通缩做空商品股市做多债券美元
从宏观策略对冲的策略看，贵公司未来会采取怎样的操作策略？
张巍：我们主要看上面关注的六个不确定性因素变化而定策略，因为这六个因素都是处于演变过程，而不是结果，需要观察。
如果欧洲央行和美联储推量化，则会导致滞胀，应做多商品、做空股市。
如果两大行不推量化，世界经济就不会有任何亮点，欧洲经济进入衰退，美国低增长，中国在调整经济结构，主动调低经济增速，在这种情况下，世界会进入短暂的通缩，采取通缩策略。做空大宗商品和股市；做多债券、美元；休养生息，等待经济复苏。
A股2500点以上徘徊 明年上半年不存在大级别行情
具体到A股市场，您怎么看A股未来行情？
张巍：这波反弹行情源自货币政策微调的小幅利好，仍属于反弹行情，如果上涨到2500以上，行情就会走得相对徘徊。政策的定向宽松、微调对中小企业的利好、整体宏观上“有保有压”的局面短期不会改变，在这种环境下，大盘会在2500点附近比较徘徊，目前还看不到走牛的迹象，但个股存在不错的机会。
中国经济转型存在不确定性，股票的供给不会减少，至少明年上半年股票市场不存在大级别的行情，但可投资于成长技术型股票，寻找个股机会。
本文来源：网易财经
作者：陈伙铸
责任编辑：
王晓易_NE0011
