浙江卫星石化存六大投资风险

中国证监会发行监管部8日公告，主板发行审核委员会定于2011年10月12日召开2011年第223次发行审核委员会工作会议，审核浙江卫星石化股份有限公司首发申请。该公司计划发行5000万股，发行后总股本20000万股，拟在深交所上市。

浙江卫星石化股份有限公司是浙江省高新技术企业，中国丙烯酸(酯)联合会成员单位，是一家领先集成丙烯酸及丙烯酸酯特色产业链的大型制造商。公司成立于2010年，前身为浙江卫星丙烯酸制造有限公司，拥有浙江友联化学工业有限公司、浙江卫星化学品运输有限公司、嘉兴市九通物流有限公司等三家全资子公司，涉及丙烯酸及酯类单体、高分子乳液及树脂、颜料中间体和甲基丙烯酸的研发、生产和销售。

从该公司的招股说明书(申请稿)获悉，浙江卫星石化的经营主要存在以下六项风险：

(一)主要原材料和产品价格波动风险

公司主要产品均为有机化工产品，生成过程有严格的原料数量配比关系，因此，原材料成本占公司主营业务成本的比重主要受原料价格波动的影响。丙烯、正丁醇和乙醇是公司主要的生产原料，其中正丁醇工业制法的主要原料是丙烯，乙醇也可由乙烯水合法制得。丙烯和乙烯均来源于石油炼化或裂解行业，因此，公司主要原材料的价格理论上与石油价格存在较高的关联度。

原油和丙烯、正丁醇、乙醇均为大宗交易商品，市场价格透明。2010年之前，公司主要原材料和产品的价格走势与原油价格走势雷同，但 2010 年之后的 价格走势开始相背离，并且丙烯酸及酯产品的价格反弹更为明显，其原因主要是 行业需求持续稳定增长，而行业供给则受装置老化、停产检修等因素拖累，供求矛盾进一步突出。 在丙烯酸及酯行业市场供应偏紧的情况下，产品价格主要由市场供求决定， 原油价格波动以及原材料价格波动对产品价格的影响相对较小；但在市场供求基本平衡的情况下，原油价格的波动可迅速传导至丙烯、正丁醇和乙醇，以及丙烯酸及酯和下游相关产品，从而造成原料和产品价格的波动，影响产品毛利率水平及行业、公司盈利的稳定性。

(二)家族企业公司治理风险

从公司及控股股东股权结构看，公司最终股东均为自然人，且除高军外，均存在亲属关系，为家族成员。本次发行前，公司实际控制人杨卫东和杨亚珍夫妇及其亲属通过直接和间接持有方式控制发行人 98.00%的股份，本次发行后降至73.51%，持股比例高度集中。从公司治理结构看，实际控制人杨卫东担任公司董事长，马国林、杨玉英除担任董事外，还分别出任公司总经理和副总经理职务，可直接参与公司的生产经营决策，对公司的经营活动和发展战略施加重要影响。除上述情况外，不存在其他家族成员出任公司董事、监事、高级管理人员的情形。虽然公司已依据《公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》等法律法规的 要求，建立了关联交易决策制度、累积投票制度、独立董事制度等各项制度；在组织架构上增设董事会专门委员会，完善公司治理结构，但仍不排除家族成员通过行使表决权或其他直接、间接方式对公司的经营决策、财务决策、重要人事任免等进行控制，侵害本公司或公众投资者的利益。因此，公司存在家族企业公司治理风险。

(三)主要原材料供应商集中的风险

公司综合上游厂家产能、原料供应质量、供货及时性和货源可保证性等因素选择供应商，丙烯主要由中石化化工华东销售分公司提供，正丁醇由巴斯夫、维马国际、艾维化工(PDIT 集团)等公司提供。2011年1-6月、2010年度、2009年度和2008年度，公司向前5大供应商采购金额占当期公司对外原料采购总额的比重分别为53.53%、54.15%、53.33%和42.41%，采购渠道相对集中。本次募投项目即丙烯酸及酯三期项目将新增丙烯酸产能6万吨/年和丙烯酸酯(丙烯酸 异辛酯)产能2万吨/年，可能进一步提高公司原料采购的集中度。公司虽与主要供应商建立了长期友好的合作关系，但若相互之间合作终止，可能对发行人原材料供应和正常的生产经营造成影响。

(四)市场拓展风险

报告期内，公司通过吸收合并山特莱德，延伸了丙烯酸及酯行业的产品价值链，有效抵御了金融危机带来的负面影响，发挥了产业链整合优势。公司募投项目中，丙烯酸及酯三期项目、颜料中间体项目是公司现有产品的增产扩能；3 万吨 SAP 项目是公司向丙烯酸下游拓展的新产品领域，虽然公司拥有丰富的丙烯酸及酯、高分子乳液的生产和销售经验，但项目全部投产后能否顺利实现销售仍面临不确定性，具有一定的市场拓展风险。

(五)毛利率大幅变动的风险

公司所生产丙烯酸及酯、高分子乳液等产品受下游建筑涂料、纺织等行业以及上游丙烯、正丁醇等原料行业的影响较大，受原油相关产品价格波动的联动影响，产品销售价格波动较为频繁且幅度较大，造成毛利率大幅变动。2011年1-6月、2010年度、2009年度和2008年度，公司主营业务毛利率分别为32.48%、30.04%、21.59%和12.94%，呈现明显的上升态势。2008年，由于受金融危机影响，公司所处行业上下游产业链整体价格水平下降明显。2009年，金融危机余波尚在，产品价格仍在低位运行。2010年，由于整体经济明显恢复，各产品价格大幅增长，以主要产品(甲基)丙烯酸及酯为例，2010年其平均销售价格较2009年增长64.13%，而同期单位成本仅上升39.85%，产品毛利空间大幅提高，使得毛利率显著增长。2011年1-6月，产品毛利空间继续稳中有升。

宏观经济环境变化、行业周期性波动、公司经营决策和管理等因素，都可能影响公司毛利率增长的持续性和稳定性，为了避免毛利率大幅变动对公司经营业绩稳定造成影响，公司通过新增产品产能，开发新产品(SAP等)，优化产品结构，向丙烯酸产业链的下游延伸，以此平滑各产品间毛利率的变动，起到各产品之间相互协调配合的作用。上述举措将进一步提高产品毛利率的稳定性和公司抗风险能力。

(六)行业产能扩张带来的市场风险

报告期内，作为公司主要产品的丙烯酸及酯的国内产能增幅不大，到 2012 年底前，将有44 万吨/年丙烯酸和4 万吨/年丙烯酸酯的新增产能陆续投产，行业产能将增加到约 162 万吨和 145 万吨。预计当年表观消费量将分别达到 135.40万吨和 120.79 万吨。未来五年我国丙烯酸及酯行业需求将保持年均 15%和12%以上的复合增长率，国际市场需求也持续、稳定增长。国际丙烯酸及酯市场短期内新增产能有限，部分跨国生产商非计划停车的装置在2011 年恢复生产未对市场供给和产品价格产生较大影响；长期来看也存在设备老化、产能向国内转移的趋势，因此，丙烯酸及酯行业的产能利用率将继续保持 85%以上的水平。

未来几年我国丙烯酸及酯、SAP 行业新增装置投资计划增加的主要原因是基于未来良好的市场预期，在行业表观需求持续增长的条件下，国内丙烯酸及酯和SAP 行业的市场供应在2012 年之前仍有可能继续偏紧。丙烯酸及酯和SAP行业的生产装置扩建或新增具有阶段性，国内新增产能自2011 年开始陆续建成投产，行业产能短期内的快速扩张加大了市场供求关系逆转的风险，由此可能导致产品市场价格下跌、毛利率下降，进而影响公司经营业绩的稳定性。