王群航：杠杆类份额表现分化

中国公募基金市场每周评述

一、场内基金：杠杆类份额表现分化

场内基金包括封闭式基金、分级基金中的杠杆板块、分级基金中的固收板块、ETF、LOF等。本节重点关注前三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

（一）封闭式基金

上周，老封基的周平均净值损失幅度为3.03%，市价的周平均跌幅为3.28%，总体折价率在继续缓慢上升。参照平均折价率水平和平均剩余期限，老封基的到期平均收益率仅为3.01%，内在可投资价值不高。目前，老封基市场的交易十分平淡，上周的换手率为0.68%，这样低的平均换手率已经属于常态。截至上周末，仅有五只基金的净值高于面试，且没有高于1.10%元的。这就是说，即使面值以上部分全部是已实现收益，但未来的分红行情也将难有良好的强制性填权空间吸引力。

（二）杠杆板块

上周，杠杆指基、杠杆股基的二级市场表现均好于净值，即市价的平均跌幅小于净值的平均损失幅度。截至上周末，这两类基金的平均溢价率分别为27.57%和9.45%，尤其是后者，近期上市的比较快。这种情况的出现，表明了很多偏好择时交易的投资者看好节后的市场。值得注意的一个情况是：申万菱信深成进取的溢价率已经达到了66.95%，再上新高。很多高风险份额的溢价率都在升高，这是建立在低风险端份额折价幅度增加基础之上的，高风险端的风险值得留意。

杠杆债基上周的平均价格损失幅度和平均净值损失幅度同为2.96%，平均折价率降到了5.66%。不过，在这种表面的平静之下，是一些具体基金的暗潮涌动，即在市价的周跌幅方面、在净值的周波动方面，均有幅度超过8%的基金。这些情况表明，鉴于值得商榷的产品设计、值得反思的投资运作，一些债基B类份额的风险已经被放大。

（三）固收板块

此类基金里的固收约定小板块，包含的品种都是分级基金的里的A类份额，其中，属于杠杆指基、杠杆股基相对应的A类份额，在近期各自B类份额的大肆上涨过程中，相关A类份额纷纷遭受到了不同程度的抛压，折价率大幅度升高，相应地，其内在价值也在不断地升高。未来的可投资机会值得仔细斟酌、密切关注。

二、场外基金：股基净值大面值折损

（一）主做股票的基金

1、被动型基金

标准指基上周的平均净值损失幅度为3.31%，全体老基金的净值折损，最多的基金，周净值损失幅度超过了6%。在净值损失幅度较少的基金里，主要跟踪的是红利类指数、成长类指数，如华泰柏瑞上证红利、工银瑞信深证红利、天弘深成指、大成深证成长40，等等。这种情况表明，在市场一片看淡的时候，唯有高成长性标的、高分红类标的，有相对较好的抗跌表现，以及避险价值。另外，上周市场中微张和微跌的品种主要是次新类指基，这也是从另一个角度反映出了当前基金管理人的谨慎投资心态。

2、主动型基金

节前的最后一周，对于具有主动型投资风格、主做股票的基金来说，又是个黑暗的一周，该周，股票型、偏股型、灵活配置型这三大类主做股票的基金，平均净值损失幅度分别为3.31%、3.32%和3.19%，在老基金当中，没有周净值损失幅度小于1%的品种，小于1.5%的基金仅有一只，个别基金的周净值损失幅度竟然超过了7%，个别小公司由于内部的整体投资同质化现象较为严重，多只基金的净值损失幅度偏高。

从上周的绩效情况来看，在一些老公司方面，由于旗下基金的数量和种类均较多，且已经开始较为注重每只基金在投资运作方面的个性差异，因而有部分品种显现的较为抗跌，这些公司有：博时、大成、南方、嘉实。我们一贯认为，基金公司作为专业化的资产管理机构，根本责任就是要为投资者创设出各种类型的基金产品，并在投资运作的过程中让这些基金表现出不同的风险收益特征，进而供广大投资者选择。

（二）主做债券的基金

指数债基、纯债基金上周的平均净值增长率分别为0.55%和0.16%，、一级债基、二级债基上周的平均净值损失幅度分别为0.86%和0.73%。这四个数据很清晰地表明，非纯债型基金由于其基金资产组合中的少量股票投资，而使得整体基金资产遭受到了较大幅度的损失，个别基金的周净值损失幅度竟然超过了3%，风险暴露程度与股票型基金无异。债基的这种绩效情况再一次说明：盲目追求收益的情况该值得检讨了。不会控制风险，在投资中是万万不行的。

货币市场基金上周的平均净值增长率为0.667%，较前周有较大幅度的增长，增幅为11.54%，收益率的突然较大幅度提高，估计与股票一级市场的发行有关。上周，摩根士丹利华鑫货币、中银货币、长信利息收益这三只基金的周绩效表现领先。

数据来源：中国银河证券基金研究中心