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陈宇:2400点不是底部 A股正处大牛市前夜

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私募排排网专访北京神农投资管理有限公司投资总监陈宇

摘要:A股目前正处于大牛市的前夜,“大牛市”指是跨度3—5年,随着新的经济结构调整后产生的新一轮经济增长伴生的牛市。但并不认为目前市场已经见底,哪怕未来几天,甚至国庆前后出现反弹,也认为2400点并不是真正的底部。未来主要看传统企业的龙头和新兴产业的龙头企业。

通胀并没有见顶,随时可能向上突;目前的房价扛不住,会缓慢下来15—20%;市场资金面极度萎缩会维持3—5个月,货币政策年底前或会适当宽松;经济总体而言,仍然乐观,会继续向前;未来,中国和美国向上,欧洲向下。

A股正处于“大牛市前夜” 高点突破3478点

您怎么看A股未来行情?

陈宇:我们对A股的定义是“目前市场正处于大牛市的前夜”。

“大牛市”不是说明天就会开始上涨,或者一年指数就会翻番。“大牛市”指是跨度3—5年,随着新的经济结构调整后产生的新一轮经济增长伴生的牛市。首先时间要足够长,其次,起因是新一轮经济增长的到来。

“大牛市的前夜”类似于启明星升起的时候,处于凌晨三点的时候,A股目前也处于这样的位置。从2007年到2011年,A股的调整已经有四年的时间,而A股历史上没有一次的熊市时间超过四年时间。到今年10月,从2007年10月高点算起,下跌也已经有4年时间,从概率上讲,时间跨度和周期上都已经基本吻合。所以,目前市场处于“大牛市的前夜”,再次见到低点后,市场就会向上走。

“牛市”就是顶部不断抬高,底部不断抬升的过程,如果这一轮跌破2319点,形成新的低点,以后再形成新低点的可能性就非常小,高点也能突破3478点。

目前A股市场估值被“扭曲”

您怎么看目前的行情特征?

陈宇:A股近期的走势其实是一直延续着2007年后的熊市调整,虽然其中间杂着如2009年的大反弹,但总体趋势是不断向下的,我们实际上是处于熊市之中,只是这个熊市比较特别。

目前走到熊市尾端,出现了比较奇怪的现象,估值让人感到很“别扭”。首先,部分传统产业的代表企业,市盈率、市净率都很低,如果经济体平稳发展,这些企业的估值偏低,估值实际上被“扭曲”了。但由于对国内外经济未来的走势不清楚,市场对传统产业就给以了很低的估值,因为很多人认为这些传统产业未来不再具有成长性,甚至会面临更糟的低估。

第二,新经济可能会产生新龙头,真正好的企业,如当年的万科、张裕、三一重工一样的企业,目前给以的估值实际上并不高,从PEG角度看,很多都是贴近1,甚至0.5以下。但如果将所有创业板、中小板等新上市的企业作为一个整体看,估值又并不便宜,基本上都是40—50倍的市盈率,只是PEG不一样,有的是0.5,有的是2。

产生这样的情况是和前一轮牛市的后遗症有关,前一轮牛市是资产泡沫下的牛市,导致目前居民手上富余的资金还是很多,只是没有地方可投。加上对未来经济走势的不确定,导致了对所有新经济体的公司都下注,导致了创业板整体被高估,而创业板里真正有可能成为新经济龙头的企业,这些“18岁的万科”是被低估的。

从估值角度看,目前市场是“两头扭曲”。传统行业里的优秀公司价值被低估,而传统领域里未来可能被替代的企业估值其实并不低;新经济中有可能成为“18岁的万科”的企业目前估值并不高,但一些伪装成新经济的企业估值却高企。

会出现被“扭曲”低估企业的估值修复?

陈宇:首先,我觉得优秀企业估值的修复并不取决于企业内延式的增长,短期内,更多取决于市场对未来经济形势确定性的认知。正是对未来经济的不确定,导致了优秀企业估值的被压制,使得市场处于“黏稠”、忐忑的状态。这就使得市场的走势不是取决了估值,而是取决于流动性因素,市场都盯着拆借利率。

其次,要看全球经济,尤其欧美经济的走势,观察欧债、美债、刺激经济的宏观政策变化等。

目前,我们光盯着国内外经济走势和流动性等因素,而不是看估值,忽视了股市的内涵------就是持有的是不是未来能够持续给你高回报的企业,这样,就恰恰给市场提供了机会。

第三,目前市场上表面流动性紧缺,但社会上却存在着大量的闲余资金找不到出路,结合刚才说的“被扭曲”的估值,造成了市场上无量下跌,但这也意味着随时可能会出现凌厉的上涨或反弹,只要出现适当的催化剂,反弹就会出现。

2400点并不是底部  市场反转的条件

您说目前市场处于“大牛市的前夜”,那您认为大牛市启动需要哪些条件配合?

陈宇:目前处于“大牛市的前夜”是看到启明星阶段,看到启明星并不意味着天就亮了,接着还是黑乎乎的一片,看到光明的喜悦很快或会消失掉。

我并不认为目前市场已经见底,哪怕未来几天,甚至国庆前后出现反弹,我也认为2400点并不是真正的底部,因为目前干扰A股整体估值水平的不利因素并没有明确,流动性也没有放开。

如果A股要出现真正的反转而不仅仅是反弹走势的话,两点不确定因素需要明确。第一,流动性应该能看到明确放松的迹象,或者可以预判就要放松。市场往往不需要看到确定性的东西才会见底,而是大家能够预判这个确定性发生的概率很大的时候就会见底。如我们看到房价出现崩落式的回落,高利贷崩溃,企业的资金链断裂等坏消息,即使还没有看到有明确的对冲政策出台,但能够预判对冲政策即将出台。如果市场到时候再砸出一个低点,就是真正的底部出现。

第二,未知的未来经济走势得到明确,随着时间的推移,欧债、美债、欧美经济走势等会有定论。欧元区不会崩溃,当讨价还价告一段落后,欧美经济走势有一定明确,中国经济的走势也能够得到明确。

国内看房价走势,看CPI的意义已经不大,如果房价出现明显的松动,像2008年下半年的情况,就可以判断政策会出现放松;国外看欧洲和美国刺激经济会采取这样的模式。这是我们确认市场真正见底需要观察的两点。

另外一个可以佐证市场见底的典型是观察债券的走势,债券走势开始上升,股市可能出现反转,目前债券还没有出现趋势性的变化。

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