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网易解读370期:欧元区解体的可能有多大?

2011-08-28 09:00:31 来源: 网易财经 网易号 举报
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网易财经8月28日讯 近日,随着债务危机向核心国家的蔓延,市场对于欧元区解体的担忧正在加大。有专家甚至预言,欧元区将在三个月内解体。席卷欧洲的债务危机果真会让欧元区解体吗?

欧洲债务危机向核心国家蔓延,欧元区解体的可能性在加大

债务危机向核心国家蔓延,考验欧元区货币体系的协调能力

最先是希腊债务危机,紧接着爱尔兰、葡萄牙等国遭信用评级下调。近日《华尔街日报》报道,意大利的政府债务规模高达GDP的119%,连带总理贝卢斯科尼所在的政党在地方选举中落败。此外,比利时政府债务占GDP的97%,为希腊债务危机解决增添了新的变数。由于欧洲领导人一味的敷衍、拖延,一些经济学家担心的多米诺骨牌效应正在悄然发生。

更令人担忧的是,经济大国西班牙因为失业率高企和房产泡沫等问题,可能成为下一个发生主权债务危机的欧元区国家。分析师表示,与爱尔兰、希腊和葡萄牙不同的是,如果要救助西班牙,规模会太大而不好实施。西班牙银行业总资产近3.5万亿欧元,比爱尔兰、希腊和葡萄牙三国银行业总资产之和还要高出近1万亿欧元。

救助措施众说纷纭,债务危机积重难返或至欧元区解体

一般的主权债务危机最好的出路就是主权货币大幅的贬值,泰国、拉丁美洲都是这样走出来的。货币贬值、竞争力增强以及经济恢复才有还债的能力,但希腊没有这样的可能性,因为欧元很难贬值。哈弗大学经济学教授肯尼斯□罗格夫认为,欧洲领导人认为欧元走强是市场对欧元有信心的信号。

另一个出路就是,德国、北欧等一些较富有的国家出钱让欧洲央行帮希腊买单,大家牺牲一下,让整个欧元区通胀,帮助债务国解决这个问题。但这需要德国等强国的自我牺牲,这是德国政府和民众所不愿意做的。

如今,靠借新债还旧债度日的希腊,两年期国债利率已升至44%的历史高点,意大利、西班牙等国国债收益率也在本月创下历史新高,高昂的债务成本同时加剧了违约风险。债务危机正陷入恶性循环的怪圈,然而德国等欧元区经济强国仍未能就援助方案达成一致,债务危机积重难返或致欧元区解体。

欧债危机的原因既有主权国内部的问题,又有欧元本身的问题

欧洲债务危机的根源是希腊等国的高福利、低产出经济模式

此次债务危机较为严重的几个国家,素以高福利闻名。希腊人的高工资、高退休金、平均只有53岁的低退休年龄,以及每年长达6周的带薪休假,曾令多少人为之羡慕。而在西班牙,只要交纳一定数额的社会保险,人人均可享受免费医疗以及领取失业救济金等待遇。意大利是西方发达国家中福利待遇最好的国家之一,全民享受终生公费医疗,中小学实行免费教育,带薪休假制度也早已普及。

与高福利极不相称的是,债务危机国在经济上普遍存在产业结构简单,工业体系不健全,企业竞争力较弱等困境。例如,在希腊海运业与旅游、侨汇构成国民经济三大支柱,旅游收入占整个国民收入约20%,而工业化水平远远低于欧元区其他国家。

经济增长停滞,民众又习惯于“养尊处优”的高福利,民选政府只能以巨额财政赤字为民众买单,并竞相以高福利争夺选票。这种生产与消费完全失衡的经济模式很难持续。

统一货币体系与各国独立财政政策的矛盾长期遭到忽视

诞生于经济全球化、区域一体化浪潮中的欧元,虽然解决了欧元区内部汇率频繁波动的问题,使区域内贸易更加便利、顺畅,却也先天具有统一货币体系与各国独立财政政策相分离的缺陷。欧洲央行制定的货币政策无法满足所有成员国的经济需要。只是在经济平稳增长时期这一缺陷长期遭到忽视。

由于欧元区16个国家的经济实力和增长前景各不一样,经济实力最强的德国、法国很大程度上决定着欧元的信用和币值的稳定。德国、法国在为其他欧元区国家的货币信用背书的同时,也就自然而然地主导了欧洲央行货币政策的走势。从一种角度看,这体现了权利义务的对等,另一角度来看,却表明欧元区各国话语权的不平等。

金融危机爆发以来,欧元区各国刺激政策的分歧放大,经济强势国,由于经济增长相对较好,希望通过提高利率限制通货膨胀,而经济实力较弱的债务国,则要求维持2008年以来的低利率,刺激投资,同时减缓债务压力。其次,在关于欧元是否应该贬值,以增强欧元区贸易竞争力的问题上,强国与弱国也争议不断。

欧洲央行购买主权国债务难以治本,发行欧元债券或成唯一的出路

仅靠欧洲央行购买主权国债务难以治本,只能解债务国燃眉之急

欧洲央行自2010年5月,即希腊危机最为严重的时候开始购入债券,至2011年3月,欧洲央行已经收购了来自希腊、爱尔兰、葡萄牙等多国债券。为了确保欧元区救助计划不会陷入资金短缺的窘境,欧盟领导人还在去年6月同意成立4400亿欧元的欧洲金融稳定基金(EFSF)。

然而,危机还是继续朝欧元区核心国蔓延。8月15日,欧洲中央银行宣布,该行上周再次收购220亿欧元国家的政府债券,创下单周购买债券金额的最高纪录。根据外媒推测,此次收购的主要对象国是意大利和西班牙,因为这两个国家在金融市场里具有重要地位。

受此债券购买举措的影响,西班牙和意大利政府债券的收益率回落至5%左右,然而欧洲央行的收购措施只能缓解债务国燃眉之急,各方专家普遍认为,当前的各种救助手段都显得苍白无力。

发行欧元债券,深化欧元区财政一体化进程或是唯一出路

目前,欧洲央行的各种救助措施没能遏制危机蔓延的态势,债务危机国削减财政赤字的紧缩方案,又遭到其民众的强烈抵制,面临很大不确定性,资本市场很难重拾对欧洲主权债务的信心。在此情况下,欧元区将面临仅有的两个选择:要么允许债务国违约,要么实行欧元区成员国债务集体责任制,即发行统一的欧元债券。

如果选择允许债务国违约进行债务重组,首先将进一步拉大欧元区各国主权债务利差,弱国的财政状况将更加恶化,其次,很可能引发系统性金融危机,并严重影响欧元的信誉。

因此,唯一可行的出路就只剩发行欧元债券。意大利、希腊和英国等国官员近日都表示,加快欧元区财政统一进程、以统一利率发行欧元债券将是帮助解决欧债危机的唯一选择。但发行欧元债券,相当于用德国和法国的信誉来为整个欧元区做担保,这两个国家要承担很大的道德风险,因此他们当然不同意这样的做法。


结语:超主权货币先天具有货币政策与财政政策分离的缺陷,由于欧元区各国经济发展不平衡,强国与弱国之间对于货币与财政政策的诉求不一样,使得欧洲主权债务危机迟迟得不到有效解决,欧元区有解体之忧,而发行欧元债券,加快欧元区财政一体化或是唯一出路。   

详情请见专题:欧元区解体的可能有多大?

李春晖 本文来源:网易财经 作者:吴建华 责任编辑:王晓易_NE0011
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