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成商集团:收入增24%,扣非并剔除太平洋百货收益后净利润增长48%

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维持对公司的判断。


(1)成都作为西南重镇,第三产业发达,消费文化底蕴深厚且消费能力巨大,而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展,增厚区域消费购买力。


(2)成商集团以“茂业百货+人民商场”双品牌战略,实施差异化协同经营,布局以成都为中心的西南地区,竞争力不断增强,有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。


(3)公司的主要门店内生增长稳定,绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上,(A)太平洋百货春熙店:相对保守假设下(以新收益分成协议,续约至2014年底),公司将可在原有每年2600万租金收益基础上,每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右;(B)盐市口项目(南区):商业部分将于2012年5月开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.83万平米商业部分预计将于2011年10月开业,以购物中心租赁模式进行运营,预计完整年度可贡献4000万左右租金收入;此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张。


维持对公司盈利预测。2011-13年EPS分别为0.51、0.64和0.81元,分别同比增长61.1%和26.9%和25.9%。目前对应12.89元股价,2011-2013年PE分别为25.4倍、20.0倍和15.9倍,估值处于合理水平和可投资区域,维持“增持”评级,目标价15.1元(对应2011年业绩约30倍PE)。公司目前总市值56.6亿,相对比11、12年约22和30亿的收入水平,PS在百货零售 A股公司中处于较高水平。


风险与不确定性:


(1)主要外延扩张项目可能无法依据公司计划进行,包括盐市口项目(南区)、九眼桥项目等;


(2)太平洋百货春熙店的经营权收回或利润分配方式存在较大不确定性;


(3)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。

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