司今日（2011年8月12日）发布2011年半年报。报告期内实现营业收入17.95亿元，同比增长29.48%；实现利润总额6891万元，同比增长17.61%；实现归属于上市公司股东的净利润5168万元，同比增长17.61%，扣除非经常性损益的净利润5174万元，同比增长19.71%。2011年上半年每股收益为0.19元，净资产收益率为5%，较去年同期略增加0.53个百分点；公司每股经营性现金流0.49元，与去年同期持平，与EPS比例约为2.6，高于行业平均水平。
公司同时公告了对2011年1-9月的经营业绩预计：2011年1-9月，公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为260.62-289.24%，即在6300万元和6800万元之间，合每股收益为0.226-0.244元之间。
简评及投资建议。公司2011年上半年营业收入17.95亿元，同比增长29.48%，其中二季度增速37.28%，较一季度23.86%的增速有明显提升，体现三期开业后收入增长逐渐向好。上半年收入约占我们全年预测值的46.89%，基本符合预期。值得关注的是，2011上半年公司营业税金及附件占营业收入的比重为0.85%，同比去年的0.43%增加了近一倍。但由于新开三期培育期毛利率较低，以及广告宣传、折旧摊销等费用，公司2011上半年 5168万元净利润和对应17.61%的增速，低于我们预期。
展望2011下半年，由于2010年三季度中兴商业大厦一、二期停业形成的低基数（2010三季度仅有2.74亿元收入），三季度收入将有大幅度增长，而四季度新中兴商业大厦也将有较好的恢复性成长。
维持对中兴商业投资逻辑的判断。
（A）公司资产质量优良，现经营的中兴商业大厦一、二期项目占据沈阳太原街核心商圈的黄金地段，经过过去数年积极的经营结构调整和品牌优化，在当地的优势地位日渐强化。
（B）包含三期的新中兴的开业，百货经营面积在原6.6万平米的基础上，新增接近6万平米的面积，且凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应，将能从2011年开始为公司贡献增量利润。包含三期开业后的业绩高增长仍是对该公司投资的较大关注点，但利润释放的时间点可能延后至2012年。
（C）预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间，公司业绩在2011年的大幅增长之后，未来也有可持续增长的驱动力，并不排除有外延增长的可能。
下调盈利预测。中兴是百货上市公司中本季很少的低于预期且需要下调预测的公司。根据2011年中报数据，我们基本维持对公司全年的收入预测，但由于新开三期的培育，公司毛利率水平低于我们预期，而管理费用也较我们此前预测高，我们分别调低了毛利率和调高了管理费用额。预测公司2011-2013年EPS分别为0.48元、0.75元和0.90元（较我们此前预测分别下调了29%、15%和13%，相比较公司当前释放业绩的意愿度11年的预期仍偏乐观），对应增速为103.55%、54.04%和19.98%，2011-2013年PE分别为20.8倍、13.5倍和11.3倍。虽然公司中报业绩低于预期，但20倍左右的估值在当前零售板块也处于较低水平，下调目标价至14.93元（按2012年业绩的20倍PE），买入评级。公司目前28亿的总市值对应11年38亿的营业收入（主要来自于百货）PS仅为0.74倍，而公司旗舰店的自有物业建筑面积即已达到24万平米，从产业资本角度，企业价值低估。
风险与不确定性。三期培育期较长，导致利润未能在2011年有效释放。
本文来源：海通证券
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王晓易_NE0011
