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中兴商业:新中兴利润高成长或将延后

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司今日(2011年8月12日)发布2011年半年报。报告期内实现营业收入17.95亿元,同比增长29.48%;实现利润总额6891万元,同比增长17.61%;实现归属于上市公司股东的净利润5168万元,同比增长17.61%,扣除非经常性损益的净利润5174万元,同比增长19.71%。2011年上半年每股收益为0.19元,净资产收益率为5%,较去年同期略增加0.53个百分点;公司每股经营性现金流0.49元,与去年同期持平,与EPS比例约为2.6,高于行业平均水平。

公司同时公告了对2011年1-9月的经营业绩预计:2011年1-9月,公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为260.62-289.24%,即在6300万元和6800万元之间,合每股收益为0.226-0.244元之间。

简评及投资建议。公司2011年上半年营业收入17.95亿元,同比增长29.48%,其中二季度增速37.28%,较一季度23.86%的增速有明显提升,体现三期开业后收入增长逐渐向好。上半年收入约占我们全年预测值的46.89%,基本符合预期。值得关注的是,2011上半年公司营业税金及附件占营业收入的比重为0.85%,同比去年的0.43%增加了近一倍。但由于新开三期培育期毛利率较低,以及广告宣传、折旧摊销等费用,公司2011上半年 5168万元净利润和对应17.61%的增速,低于我们预期。

展望2011下半年,由于2010年三季度中兴商业大厦一、二期停业形成的低基数(2010三季度仅有2.74亿元收入),三季度收入将有大幅度增长,而四季度新中兴商业大厦也将有较好的恢复性成长。

维持对中兴商业投资逻辑的判断。

(A)公司资产质量优良,现经营的中兴商业大厦一、二期项目占据沈阳太原街核心商圈的黄金地段,经过过去数年积极的经营结构调整和品牌优化,在当地的优势地位日渐强化。

(B)包含三期的新中兴的开业,百货经营面积在原6.6万平米的基础上,新增接近6万平米的面积,且凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应,将能从2011年开始为公司贡献增量利润。包含三期开业后的业绩高增长仍是对该公司投资的较大关注点,但利润释放的时间点可能延后至2012年。

(C)预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间,公司业绩在2011年的大幅增长之后,未来也有可持续增长的驱动力,并不排除有外延增长的可能。

下调盈利预测。中兴是百货上市公司中本季很少的低于预期且需要下调预测的公司。根据2011年中报数据,我们基本维持对公司全年的收入预测,但由于新开三期的培育,公司毛利率水平低于我们预期,而管理费用也较我们此前预测高,我们分别调低了毛利率和调高了管理费用额。预测公司2011-2013年EPS分别为0.48元、0.75元和0.90元(较我们此前预测分别下调了29%、15%和13%,相比较公司当前释放业绩的意愿度11年的预期仍偏乐观),对应增速为103.55%、54.04%和19.98%,2011-2013年PE分别为20.8倍、13.5倍和11.3倍。虽然公司中报业绩低于预期,但20倍左右的估值在当前零售板块也处于较低水平,下调目标价至14.93元(按2012年业绩的20倍PE),买入评级。公司目前28亿的总市值对应11年38亿的营业收入(主要来自于百货)PS仅为0.74倍,而公司旗舰店的自有物业建筑面积即已达到24万平米,从产业资本角度,企业价值低估。

风险与不确定性。三期培育期较长,导致利润未能在2011年有效释放。

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