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华发股份:黄金终将要发光 买入

2011-07-22 13:16:00 来源: 海通证券 举报
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们预计公司2011、2012和2013年营业收入分别在51.42亿、59.08亿和66.78亿左右。对应各年EPS分别为1.06元、1.30元和1.48元。

截至7月21日,公司收盘于10.88元,对应2011年PE为10.2倍,2012年PE为8.43倍,对应2011年RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。随着2012年公司储备项目陆续进入结算期,公司基本面将有明显改善。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格为15.9元。

首次给予公司"买入"评级。风险方面,珠海存在推行限购的可能。目前公司多点布局,未来可结算项目有望增多,中长期看对限购有抵御能力。

主要内容:

1.立足珠海,面向全国:华发股份成立于1992年,经过近20年发展公司已经在珠海地区树立了良好口碑和市场占有率。此外近5年华发股份除了继续巩固原珠海和中山市场外,在异地拓展的"走出去"战略方面也有明显进展。截止本报告日,公司项目累计建筑面积821万平,累计权益建筑面积764万平。项目储备中珠海地区(含中山市)项目和外地项目基本各占一半。目前珠海地区项目累计权益建面398万平,占总权益建面的52%;外地项目权益建面365万平,占总权益建面得48%。

从项目具体区位来看,以上项目分别位于珠海、中山、包头、大连、沈阳、盘锦、重庆和南宁。其中珠海、中山和沈阳项目占比较高,分别占公司总储备面积的34.17%、18.96%和14.85%。

我们认为目前公司二、三线城市布局已经初具规模,异地拓展能力在不断加强。虽然公司异地项目开发进度较慢,但是相关项目沉淀价值较高,且开始逐步进入业绩释放期。相关项目未来将成为公司业绩增长的有力支撑。

2.十字门中央商务区启动,公司有望陆续参与后期开发:目前为启动横琴新区开发、促进珠海城市发展、珠海市政府决定在珠海横琴、湾仔交界区域开发珠海十字门中央商务区。十字门商务区占地面积约5.77平方公里,规划总建筑面积1100万平方米,总投资将超过1000亿元。目前公司大股东华发集团已经承接了十字门商务区全面开发任务,主要负责城市规划、土地开发和城市配套设施的开发和运营。

考虑到大股东已经承诺不会与上市公司发生同业竞争,且将继续支持上市公司发展。我们认为作为大股东唯一上市融资平台,华发股份未来有望享受大股东进入十字门整体开发的先入优势和后期横琴地区开发所带来的潜在发展机遇。

3.新开工逐年增大,业绩锁定能力强:伴随着公司土地数量的不断扩大,公司近几年新开工和预售账款保持增长。公司2010年新开工面积为115万平,较2009年52万平同比增长121%。公司目前在售项目是华发世纪城六期,斗门水郡、中山生态园、大连华发新城、包头项目等。下半年华发蔚蓝堡项目、华发新城六期及湾仔项目等珠海本地项目有望陆续跟进。我们认为公司今年销售同比将维持稳定增长。

截止2011年1季报,公司预售账款为51.41亿,折合每股预收6.29元,在A股地产企业中排名前10。而随着华发世纪城陆续结算,公司毛利率和业绩有望保持稳定成长。

4.拟非公开增发,等待市场放开:公司前期已公告,拟按照11.28元每股价格非公开增发不超过2.5亿股。该增发方案拟募集不超过45亿元,分别用于公司珠海华发新城六期项目、珠海华发蔚蓝堡项目、珠海华发云湖翠谷雅筑项目和大连华发新城一期A区项目的建设经营。目前该非公开增发已经得到广东省国有资产管理委员会审批同意,等待证监会批复。由于房地产二级市场融资仅存在特殊通过案例,因此公司非公开增发仍需等待市场放开。

5.公司土地储备丰富,RNAV折价50%:公司项目储备丰富,且沉淀价值价高,我们测算2011年RNAV在20.73元左右。截止7月21日,公司股价10.88元,对RNAV折价近50%。公司股价对RNAV折价程度在A股排名靠前。伴随外地项目陆续进入结算期,公司中长期投资价值将突显。

6.投资建议:具备多重刺激因素,首次给予“买入”评级。公司2011年主要结算项目是华发世纪城四期、华发水郡和部分外地项目。我们预计公司2011、2012和2013年营业收入分别在51.42亿、59.08亿和66.78亿左右。对应各年EPS分别为1.06元、1.30元和1.48元。截至7月21日,公司收盘于10.88元,对应2011年PE为10.2倍,2012年PE为8.43倍,对应2011年RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。随着2012年公司储备项目陆续进入结算期,公司基本面将有明显改善。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格为15.9元。首次给予公司“买入”评级。

风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。珠海存在推出限购的风险.

netease 本文来源:海通证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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