上海证券：大盘周期性基金表现相对较好

主要观点：

最近五个交易日 A 股震荡走低，上证综指、沪深 300 指数分别下跌1.44%、1.16%，沪深300指数的日均成交量较上周略有放大。从市场风格来看，大盘股跌幅相对较小，中证 100指数跌幅为0.94%，低于中、小盘股指的跌幅；周期性行业表现略优于非周期性行业，上证周期指数和非周期指数之比震荡回升。

股票型和混合型基金平均净增增长率均有所下滑，分别为-0.85%、-0.78%，两类基金跑赢基准占比均在五成左右。股票型基金中取得正收益的基金占比约一成，其中申万菱信新动力等重配周期性行业的基金表现较好。

最近一周或由于市场流动性的紧张和 3 个月央票招标利率提升带来的加息的可能，债券指数纷纷下跌，债券型基金净值全线下跌，近期重仓企业债的基金跌幅相对较小，比如长信中短债等。

ETF 基金价格平均下跌 0.93%。ETF 基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周大盘股、周期性ETF基金表现较好，其中海富通上证周期ETF是唯一上涨的 ETF基金。 ETF基金由于仓位较高（通常在97%以上），受到市场风格切换影响较大，均衡配置不同风格类资产的 ETF基金，可以改善组合资产的风险-收益特征。

  分级基金激进份额交易价格平均下跌 0.95%，平均溢价率小幅攀升。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。申万进取、银华鑫利、估值进取等价格跌幅均小于 1%。这几只基金的溢价率大幅攀升，降低了其价格的跌幅。激进份额的溢价率受到净值、距离定期折算时间等因素的影响。在短期内，激进份额的溢价率和净值呈现一定的负相关性。若 A股回升，较高的收益放大倍数使得激进份额可以博取较高的收益。考虑激进份额随着净值的上升，其溢价率有所回落，价格涨幅或略低于其净值涨幅。

具有固定收益特征的稳健份额价格小幅下跌 0.34%。这是由于 1）市场流动性收紧、债券收益率走高等因素抬高了稳健份额收益率；2）稳健份额是以激进份额的净值为限进行有限担保，激进份额净值的下跌增加了稳健份额的风险。

一、开放式基金分析

最近五个交易日 A股震荡走低，上证综指、沪深 300指数分别下跌1.44%、1.16%，沪深300指数的日均成交量较上周略有放大。周二国家统计局发布5月份宏观数据之后，CPI创历史新高，收盘后央行宣布上调存款准备金率，显示出管理层抑制通胀的立场，而且回收了市场的流动性，市场资金面压力显现。周三银行间同业拆借利率、七天回购利率全线上升，A股逐渐走低。三个月央票发行利率小幅攀升，A 股进一步走低。

从市场风格来看，大盘股跌幅相对较小，中证 100指数跌幅为0.94%，低于中、小盘股指的跌幅；周期性行业表现略优于非周期性行业，上证周期指数和非周期指数之比震荡回升。从成交量来看，大盘股、周期股的成交量均较上周有所扩大，中、小盘股的成交量较上周有所收缩。

在证监会行业分类中，部分周期性行业相对抗跌。最近一周房地产行业表现较强，逆势上涨0.25%，延续上周上涨的态势。其次跌幅较小的行业有金属非金属、建筑行业、金融服务等周期性行业。最近一周，医药行业、商业贸易等跌幅较高，分别下跌为2.69%、2.47%。 股票型和混合型基金平均净增增长率均有所下滑，分别为-0.85%、-0.78%，两类基金跑赢基准占比均在五成左右。

股票型基金中取得正收益的基金占比约一成，其中申万菱信新动力、景顺长城能源基建、兴全全球视野等基金表现相对较好，净值增长率分别 1.44%、1.35%、0.85%。其中申万菱信全新动力均衡配置周期性行业，重仓采掘业、机械设备、石油化工等行业，和本周的市场风格较为吻合。该基金经理张鹏所管理的旗下另外一只股票型基金申万菱信竞争优势，配置与该基金较为相似（偏重金属非金属等周期性行业），表现也相对较好，取得 1.28%的正收益。景顺长城能源基建主要关注能源及基础设备建设相关行业，

一季度末在金属非金属行业、建筑业及房地产业的配置相对较高，其重仓股中水泥概念股所占比例较重。近一年来该基金的净值收益率为21.78%，同期上证指数涨幅仅为 18.11%。在其较好业绩的带动下，该基金已连续三个季度实现净申购，资产净值较一年前扩大了近 5 倍。兴全全球视野为上证五星级基金，具有较强的选股能力和风险控制能力，其基金经理较为稳定，现任基金经理董承非自2007 年2月任职至今，在其四年多的任职期间基金实现收益122.11%，超越同期同类基金平均收益 74.77%。

混合型基金中取得正收益的占比也为一成左右，近半混合型基金跌幅在 1.19%到0.39%之间。最近一周广发聚富、海富通精选和融通行业景气表现较好，净值收益率分别为 1.18%、0.79%和0.34%。广发聚富一季度末降低了其股票仓位，将配置侧重于周期性行业，其重仓股中多为水泥、基建、地产等行业的股票。旗下另外一只基金广发内需增长，本周净值增长率也较为靠前，收益率为0.74%。海富通精选具有较强的选股能力，其选证能力为上证三年期四星级。该基金近一年来的净值收益率为 12.20%，超越同期上证 A 股涨幅约 8 个百分点。另外，该基金经理管理的海富通精选贰号本周也取得 0.71%的正收益。融通行业景一季度末主要以机械设备、金属非金属、金融保险业等周期性行业配置为主，其第一重仓股海螺水泥本周涨幅达5.37%，或带动该基金净值上涨，然而由于该基金的仓位较高（1季度末为92%），风险相对较高。

最近一周或由于市场流动性的紧张和 3个月央票招标利率提升带来的加息的可能，债券指数纷纷下跌，其中金融债、企业债指数分别下跌 0.61%、0.22%。受债市下跌的影响，债券型基金净值全线下跌。近期重仓企业债的基金跌幅相对较小，比如长信中短债、中欧稳健收益A、华安稳固收益等，其中长信中短债 1 季度末的企业债仓位达到了 124.62%。

二、交易型基金表现

ETF基金价格平均下跌0.93%。 ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周大盘股、周期性 ETF基金表现较好，比如海富通上证周期 ETF、工银瑞信深证红利 ETF、华安上证龙头 ETF等，其中海富通上证周期ETF是唯一上涨的 ETF基金，价格涨幅为0.26%。受小盘股、消费指数走低的拖累，招商上证消费 80ETF、

华夏中小板 ETF价格跌幅较高，分别为 2.45%、2.05%。ETF 基金由于仓位较高（通常在 97%以上），受到市场风格切换影响较大，投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置，改善组合资产的风险-收益特征，比如：投资者等额投资招商上证消费80ETF和海富通上证周期ETF，组合的风险低于单个 ETF基金的风险。

LOF基金价格平均下跌0.91%，其中重配大盘股周期的基金表相对较好，比如长信中证央企100、泰达宏利效率优选、信诚深度价值等，价格涨幅分别为 1.70%、1.57%、0.81%，其中长信中证央企100价格上涨还带动其溢价率攀升。截止6月16日长信中证央企100的溢价率为 8.18%，存在套利空间或溢价率在短期内回落。截止 1季度末泰达宏利效率优选重配机械设备、金属非金属、采掘业等周期性行业，其持续重配的海螺水泥、葛洲坝等个股近期表现较好。从净值表现来看，鹏华价值优势、大摩资源优选等表现较好，其中鹏华价值优势持续重配金融保险业，1季度该基金加大了机械设备、建筑业的配置力度。从长期来看，鹏华价值优势、大摩资源优选均具有突出的个股选择能力，其选证能力均为上证三年期五星级评级。

本周传统封基价格平均跌幅为 1.39%，取得正收益的基金仅基金通乾和基金裕阳，价格分别上涨 0.35%和0.32%，其中基金裕阳上周净值收益率为 0.68%。从年报和1 季报显示，该基金持续重配房地产行业，其配置比例占股票市值约 20%。最近一周该基金的表现或受益于房地产行业的良好表现。近期传统式封闭基金的二级市场的交易活跃度较低，近五个交易日成交量较上周再创新低，总成交金额为 3.90亿份。从上周五公布的净值数据看，传统封闭式基金的折价率在低点有所回调，平均折价率为 6.98%。

三、分级基金：

分级基金母基金净值平均下跌 0.69%。兴全合润逆势上涨1.03%，表现较为突出，或由于该基金较高的持股集中度和重仓股个股表现突出，比如该基金 1季度末重配的国腾电子、中国神华、上海建工等近期表现较好。从 1 季度行业配置数据来看，兴全合润增持了大盘周期股的配置比例，比如大幅提高了采掘业、建筑业等行业的配置比例。净值跌幅较小的母基金还有长盛同庆、双禧中证100、申万深成等，其中长盛同庆的行业配置主要以金属非金属、机械设备等行业配置为主；双禧中证 100 为被动跟踪大盘股指数的指数型基金。最近一周国泰估值优势、信诚中证 500 净值跌幅较高。从整体折价率来看，具有配对转换机制的分级基金整体折溢价率在 1 %之内，基本不存在套利空间。而采用封闭式运作的长盛同庆折价率在 3.4%左右，国泰估值优势折价率收窄至2.03%，为最近三个月的新低，存在回升的可能。

激进份额交易价格平均下跌 0.95%，平均溢价率小幅攀升。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。最近一周，合润 B受益于母基金净值的上涨和收益放大倍数的作用，价格涨幅为 0.62%，然而该基金溢价率的回落降低了其价格涨幅（见附录）。申万进取、银华鑫利、估值进取等价格跌幅均小于 1%。这几只基金的溢价率大幅攀升，降低了其价格的跌幅，其中申万汲取的溢价率由 19.88%提高到22.64%；估值进取的溢价率由-5.06%提升为-2.96%，均为最近三个月的新高。

激进份额的溢价率受到净值、距离定期折算时间等因素的影响。在短期内，激进份额的溢价率和净值呈现一定的负相关性，这就使得激进份额净值下跌，其溢价率上升减缓了价格跌幅。

激进份额净值的下跌，使得其财务杠杆（财务杠杆定义为稳健份额/激进份额+1，即母基金资产/激进份额资产）攀升，提高了激进份额的收益放大倍数。若A股回升，较高的收益放大倍数使得激进份额可以博取较高的收益。考虑激进份额随着净值的上升，其溢价率有所回落，价格涨幅或略低于其净值涨幅。从收益放大倍数来看，申万进取、银华鑫利的收益放大倍数较高，具有较强的进攻性。

具有固定收益特征的稳健份额价格小幅下跌 0.34%。这是由于1）市场流动性收紧、债券收益率走高等因素抬高了稳健份额收益率；2）稳健份额是以激进份额的净值为限进行有限担保，激进份额净值的下跌增加了稳健份额的风险。从价格表现来看，信诚中证500A价格上涨 0.11%，和其净值涨幅持平。双禧A、同庆 A、估值优先等价格均小幅走低、折价率攀升。从折价率来看，合润 A、银华金利的折价率较高，接近最近三个月的新高。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际，而且随着折价率的回落，投资者除了获取约定收益，还能获得折价率收窄带来的收益。从约定收益来看，信诚 500A、银华金利的约定收益率分别为 6.2%、6.5%，长期投资收益较高，然而这两只基金的风险点在于：定期折算后，稳健份额的折价率具有一定的不确定性，且依赖于投资者对未来加息等因素的预期。

市场热点观察

低风险基金受青睐

从 4 月中旬至今，市场受到资金趋紧、经济减速担忧、加息预期等利空因素的影响下，上证综指持续震荡走低。股票型和指数型基金由于具有较高的仓位限制，跌幅相对较深。在市场震荡走低的过程中，股票型基金，尤其是指数型基金，发行遇冷，募集规模普遍偏小，反映了投资者较为谨慎的投资者态度。比如中银上证国企 ETF 的募集规模为 4.86 亿、泰信中证 200 募集 3.17亿、博时深证基本面 200ETF 联接募集额为 2.89 亿。6 月 16 日招商基金或由于招商深证 TMT50ETF的募集规模偏小，延长了招商深证TMT50ETF 的募集期至21日。

低风险的债券型和保本型基金却得到投资者的青睐。具有滚动理财特征的富国天盈 A、博时裕祥A 一日售罄，启动比例配售。四月份以来诺安保本、长盛同鑫保本的首发规模高达27.01亿、 30.32亿。目前南方保本也得到了投资者追捧，募集规模或将达到该基金的募集上限（50亿） 。

货币型基金和银行理财产品 适应不同投资者群体银行理财产品对货币型基金形成一定的影响。从六月份开始，银行每月向监管部门报备“日均存贷比”，随着月末的临近，银行发行的理财产品收益率逐渐提高，比如：近期中国银行发行的 7天滚动理财产品，年化收益率为 3.9%，且保证收益；工商银行发行的 9 天理财产品年化收益率高达 5%。最近一周，货币型基金平均7天年化收益率在 3.18%左右， 7 天年化收益率高于 3.9%的货币型基金相对较少，目前仅有南方现金增利 B、建信货币。在A 股震荡走低的情况下，高收益银行理财产品的发行势必影响投资者对于货币型基金的投资。

货币型基金和银行理财产品具有明显不同特征，适合不同投资者群体。货币基金的投资门槛比较低，一般货币型基金的认购金额在1000 元上即可，而银行理财产品的门槛较高，认购的金额一般高于 5 万元。从流动性来看，货币型基金的流动性更强，投资者可以随时申购赎回，而银行理财产品大多具有固定的期限，流动性较差。从收益率来看，货币型基金的收益率受到加息、市场资金状况等因素的影响，收益率并不固定，而银行理财产品的约定收益率相比较为确定。