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三星电气:智能电表领军企业,着力三相智能电表产能扩张

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智能电表龙头企业,业务体量持续高增长。公司主营业务为电能计量及信息采集产品以及变压器、开关柜等配电设备的生产和销售。目前电能表为公司主要收入来源,2010年该项业务收入占总收入比重达66%,电能表收入结构中以单相表为主,比重约70%。受益于电网配电端投资力度加大以及电网智能化改造的持续推进,公司过去三年营业收入复合增速达25.65%,2010年主营收入约18亿元。


位居智能电表行业第一梯队,国网招标调整对公司影响有待观察。公司2010年于国网智能电表招标的中标量达484.90万台,市场份额约10%,位列行业第一。2011年前两次招标中公司市占率有所下降,主要由于国网上调企业履约率评分的比重,价格评分比重相应下降,公司为保交付,主动放弃一定量订单。我们判断,随国网打分标准调整,公司智能电表市场地位是否具备可持续性仍有待观察,但公司今年上半年为保交付,主动放弃一定量订单,或将为未来提升履约率评分打下基础。


电网智能化建设全面铺开,驱动公司业绩稳定增长。2010年国网累计招标智能电表4537万台。2011年3-4月已完成两次智能电表招标,招标量共计2478万台。从目前情况来看,今年或将进行5次招标,招标总量较原5000万台的规划量有20%增幅,约6000余台,较2010年增幅达30%以上。我们判断,未来3-4年内,国网智能电表招标总量将达2亿只,电网智能化建设全面铺开将驱动公司业绩稳定增长。


募投项目着力智能电表及特种变压器产能扩张。本次募投项目主要进行智能电表、特种变压器产能扩张,项目建设期2.5年,达产期1-2年不等。其中三相智能电表产能扩张最为迅猛,增幅500%。我们判断,三相较单相智能电表技术含量较高,目前国内仅约十家企业能够生产,且毛利率一般比单相高20%。公司大幅扩张三相智能电表或将提升在国网三相电表招标中的供货量,同时优化产品结构,稳定盈利水平。


公司股票合理价值区间为19.32-23.18元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.77元、0.91元、1.03元。参考同行业的估值水平,我们给予公司2011年25-30倍的PE,对应的价值区间为19.32-23.18元,谨慎申购。公司主要不确定因素。(1)市场竞争风险;(2)电网投资进程不达预期。

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