钟伟：资本市场目前过度恐慌 看好工程机械板块

北京师范大学金融研究中心主任副教授钟伟

网易财经5月26讯 第五届富国论坛于2011年5月26日在上海举行。本届论坛的主题为“中国式成长与经济转型新动力”。网易财经直播本次论坛。北京师范大学金融研究中心主任副教授钟伟在会上表示，目前资本市场对于各种信息解读显得过度恐慌，他看好明年年底到后年的市场，并提出看好工程机械、低端消费等板块。以下为钟伟的发言：

非常高兴有机会到富国论坛来汇报我对宏观经济的看法，我只是起抛砖引玉的作用。后面还有更优秀的研究人员为大家提供更加卓越的观点。

在周期之内影响发达国家的因素有两个，第一个有没有新一轮的重大技术进步，由这个技术进步引起新的投资就业，如果在中期的角度之内没有这样重大技术创新的话，仅靠华尔街和企业家的热情是不行的。第三个是短期，短期在今年下半年看明年全年，我比较看好是美国经济。如果没有什么意外的话，日本在今年年底或者说明年年初会宣布进入衰退。欧洲债务的前景还是很难看到的。如果说经济有什么不确定性，全球经济主要是两个，一个是欧债危机的前景是怎么样的，往哪里发展。另外一个是美联储实行量化宽松之后，什么时候可以加息，并且可以引起全球资本流动很大的变化。这是我们对西方经济的看法。

秉承长期、中期、短期的看法，我们先看长期，有两个因素困扰着西方国家，一个是人口老龄化，一个是债务，这其实是一个问题的两个方面。当然加速人口老龄化，没有放松，人均产出的效率很难有进一步大幅度的提升的时候，这个国家的经济运行、创新动力减少，同时社会经济运行的保障、医疗成长都在上升，这些一定会导致公共债务的持续上升。这正是欧洲、美国及日本，长期影响他们的两个大的因素。如果不关注人口老龄化，很难逆转，我们就意识到债务问题，尤其是公共部门的债务问题，就很难有根本的解决方案。这是我们对长期市场前景表示悲观的原因。

在中期角度之内能不能有重大的技术创新，这是至关重要的，因为经过次债危机之后，财政和货币政策都有可能要短暂退出，各个国家都要对财政进行新一步的整固，货币政策也在逐步的退出当中，先是数量上宽松的退出，然后才是价格上的宽松退出。这些都是我们可以预见到和发生的一些事情。周期之内如果没有技术创新，怎么才能促使全球经济有一个持续的增长动力，这是关键的问题，短期就看今年下半年到明年上半年，尽管一季度美国经济增长很不好，但是失业率的缓解也有限，然后占8%左右。但是整个角度来说，美国经济增长的前景还相对比较明朗，从财政整个措施来讲，美国都在前列。从货币政策的数量上的宽松，到价格上有可能考虑加息，恐怕美国在货币政策的调节也在紧锣密鼓的进行。所以短期对美国还是相对比较乐观的。这是全球经济的复苏。

应该说基本上到现在，在次贷危机的两年半，经济基本上稳定下来，这是美国跟日本经济增长的相似性。我总觉得这两个经济增长的前景方面有相似的意义。这是2011到2012年美国经济可能走出危机的预判，原因是在整个全球经济稳定之后，美国的前景相对是比其他国家明朗得多。美国明年的经济增长可以维持在3%左右，这是目前美国所面临的一些麻烦，主要还是失业率高，通胀水平还是不够高。本来积极的财政货币政策之下，要么就是就业上去，要么就是通胀下去，可是这两个因素就业和通胀都还没有实质的好转。

美国的赤字不是最差的，这是QE3有没有可能性，以及为什么这么看，我想多说几句。

发达国家陆续转为了价格的调控，在次贷危机之前，各国央行货币政策的调控工具从实质上来讲，只有一样就是调控短期利率。其他非常规的货币政策工具，包括对量化宽松，包括商业银行体系的资产互换都没有大规模的推行。在次贷危机当中，非常规的政策开始推出。QE1和QE2之后有没有QE3。标普调降美国信用的展望，一定不是这家企业自己的决定的，而是政府和企业、社会共同讨论之后才出现的。这样一个展望的调整，如果没有什么意外的话，按照过去通常的说法，在今后的6个月到24个月之内，美国的中长期国债的信用也有可能下降。这种对于国家信用展望的调整有什么好处呢？我认为它起了取代QE3的作用。

一个作用是当评级下挫之后达到了76左右，这是起到的一定的效果，美元指数的下挫。第二个国家信用评级被降低之后，可能会选定时间，因为第二季度、第三季度，等美国经济增长明朗化之后，对美国十年期以上的国债进行信用评级的调整，这样在目前就有可能导致在未来一段时间，美国中长期国债收益率的走高和国债交易率的下挫，这对于美国巩固财政是有好处的，什么时候调降美国中长期国债的信用评级，什么时候就为美元出路，在经济复苏前景化之后加息留下了余地。第三个就是既对国家信用评级和对主权信用评级如果都调降之后，我们将发现美国主权债信用评级，仍然会好于欧洲。但可能我们会议室到美元的汇率强弱对新兴国家来讲，比较弱。而对于主权债务危机更严重的欧元区来讲比较强，这就使得美元指数取得了一个相对适中的位置。基于这样的考虑，我相信QE3的可能性在下降。而美国中长期债务的信用在降低，美联储选择经济增长前景明朗化之后加息的可能性还算名胜。这是我们对美国短期的看法。

同样的对于中东北非趋势有一些看法，它发展到现在，最大的两个输家我个人是这么看待关于中东、北欧局势最大的两个输家，肯定最大的输家是阿拉伯国家，第二个最大的输家是欧洲，尤其是南欧，两个大的赢家一个是基地组织，另一个就是美国。所以总体上中东、北非局势在短期之内导致了大宗商品价格过高，在2到5年之内大宗上进价格反复推升的可能性，反而有所上升。原因是因为石油输出国组织用同一个声音发话来调整石油价格的能力，经过这次中东、北非的局势之后在弱化。这是我们对一些突发事件的看法。

机遇这样的判断，尽管美国经济经济短期不看好，但是中期看好，美元趋向于稳定。第三就是失业率的下降，是非常困难的，在这样的大背景下，美国经济在明年仍然增速调整，会比今年好一些。在明年第二季度或者第三季度结束的时候，可能美国中长期国债的评级会略有降低，美联储加息的季度到来。在明年有可能因为这样的举措导致全球资本流动格局产生大的变化。这种大的变化产生在陆陆续续全球的资金从新兴国家，尤其是从印度、巴西流出，流向美国。大宗商品价格的相对稳定，在2到5年之内，美国在重大技术研发和创新方面，收获一些成果是很有好处。因此我们的结论是在短期之内对今年下半年和明年，美国资本市场、美国金融的资本市场相对比较看好。

这是中美之间的经济交往的关系，这两个经济体的交往，从贸易角度来讲在弱化，这是不应该的，中美之间经济、技术等方面互补性最强，也没有本质的利益冲突，如果中国真的经济转型能够成功，能够实现和平崛起，中美之间加强互信合作是必要的基础。

那么欧债危机是不是有可能像次贷危机一样突然崩塌呢？这种可能性不太大，政府公共债务危机是一个长期积累的问题，在突然之间骤然恶化，像次贷危机一样引起全球的恶化，不可能说没有，但是从目前来看这个可能性相对比较少，这是基金组织对全球经济的预判。我认为全球基金组织对全球经济的预判有点悲观。

全球经济秩序在未来会发生一些变化，我们对长期前景看好，尽管金砖国家有很大的机会，但是他们要在未来的10年左右从经济总量上超越目前的欧美，这种可能性几乎是不存在的。所以我们应该相信，我经常把金砖国家称之为砖头国家，这些砖头国家是砸向目前的发达国家的一批砖头，砸成功了，砖头就变成了金转，砸不成功，砖头还是砖头。

这样的背景下中国经济增长的前景具有很大的不确定性。周期是技术创新，短期美国经济开始相对明朗，所以我对美国经济和美国的资本市场及美元看高。不确定因素主要是两个，中国经济增长的压力是非常不确定性的，我们也从长中短来看。我们可以先来看一下对长期增长的预估，可能很多人会说，钟老师是对中国长期经济增长前景非常悲观的人，我倒这么看。从长期经济增长来看，如果未来每年GDP增速大约7%到8%，并且未来十年左右，人民币对美元的名义汇率从目前的6.5升到4左右，也就是说未来的10年左右，70%的经济增长是由真实导致的，30%是由汇率导致的，大约在2020年左右，中国GDP的总量大约达到20万亿美元，略小于美国GDP的水平，人均GDP水平大约在1.2到1.3万美元。大约在2020到2025年左右，中国最高峰的时候大概能达到23到24万亿美元，比美国的GDP稍微大一点点，人均GDP大概是1.5万美元，中国经济增长的前景开始变得不明朗，有可能经济增长比我们预想的更大。也就是说中国长期增长面临着为枯先老、未盛即衰的可能性。