广州友谊：新店开业及老店装修带来费用压力

调研简况。近期，我们拜访了广州友谊，并实地走访了公司在广州市的主力门店。此次我们主要跟踪了公司现有门店经营及外延扩张项目的开业进程等问题，以下是我们的主要观点。

简评和投资建议。

我们预计公司一季度有望实现20%左右的收入增长和20%以上的利润增长，但考虑到二三季度公司将对环市东店南馆（世贸中心五层、六层进行装修扩场，对正佳店和南宁店也进行小幅调整，以及四季度佛山店开业，而国金店尚需培育等，我们判断公司二至四季度虽仍可实现较快的收入增长，但利润增长将面临一定压力。

公司属于治理良好、管理优异、内生增长较强的投资品种，拥有良好的历史经营业绩。虽然当前公司加快外延扩张，新门店培育可能带来短期业绩压力，但门店的未来增长前景值得看好，应对上述外延扩张举措予以积极评价。

盈利预测与投资建议。基于本次调研，我们略调整盈利预测，公司2011-2013年EPS分别为1.07元、1.35元和1.74元，分别同比增长16.90%、26.36%和29.16%（EPS分别较我们此前预测调低4.5%、3.9%和3.4%，主要假设费用增加额高于我们此前判断）。公司当前23.65元的股价对应的2011-2013年的估值水平为21.57倍、17.08倍和13.22倍，当前估值处于偏低水平，考虑公司未来两年仍可实现的25%以上的业绩增长，以及其长期以来值得肯定的经营管理水平，维持公司六个月目标价27.90元（对应于2011年约26倍PE）以上，维持"增持"评级。

以下是我们本次跟踪调研的基本情况和我们的分析。

1. 环市东店、正佳店经营良好，南宁店面临一定竞争压力

环市东店：环市东店是公司主力成熟门店，定位高端，已经在广州甚至华南地区形成较高的美誉度和忠实的消费客群。该店原经营面积为2.6万平米，2010年1月，公司公告租赁世贸中心首至六层的裙楼商场经营百货，总建筑面积约2.5万平方米，租金每年约7883万元人民币，租赁期6年，租金合计约4.73亿元。2010年8月中旬，世贸中心一至四层经过装修和品类品牌调整后，定位于经营男装和体育用品的环市东店南馆开业，新增营业面积估计为1.4万平米。

公司环市东店南馆通过过街天桥与原北馆相连，与北馆进行差异化的商品定位，并且相关的营销费用支出可有一定节约，培育期因此较短，可在2011年贡献较多的增量收入和利润。从2011年一季度看，预计环市东店整体可实现20%以上的收入增长。