年报概述。广州友谊2011年3月29日发布2010年报,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%;实现利润总额4.35亿元,同比增长14.60%;实现归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长14.74%;扣除非经常性损益的净利润也为约3.27亿元,同比增长17.58%。
2010年公司基本每股收益为0.91元,加权净资产收益率为23.24%,较2009年略减少0.27个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.28元,同比增加16.62%。公司报告期每股经营性现金流1.28元,与每股收益的比率为1.4倍,低于行业平均水平。
公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本35896万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利4元(含税)。
简评和投资建议。
公司2010年0.91元的EPS和14.74%的业绩增速基本符合我们之前的预期0.905元。公司老门店经过商品结构和经营布局调整后有较好的内生增长,而先后于8月开业的环市东店南馆以及11月开业的国金店为公司贡献了外延收入增长,综合带动公司年度21.17%的收入增长。同时,虽然有新开门店因素,但公司整体8.38%的期间费用率较2009年仍下降0.4个百分点,费用控制符合预期。
我们认为公司在老门店的内生增长之外,新的外延扩张将从2011年开始贡献收入,并且在经过1-2年的培育期后,开始逐步贡献增量利润,公司中长期业绩增长前景较好。短期看2011年,环市东店南馆有望贡献2500万左右净利润,但由于国金店的培育期亏损以及其他可能的外延扩张项目的推进,公司短期增速可能面临一定压力。
略调整盈利预测。预测公司2011-13年EPS分别1.12、1.40和1.80元,对应当前23.83元的股价,2011-13年的PE分别为21.35、17.01和13.24倍,当前估值处于合理偏低水平,考虑公司仍可实现的20%左右的业绩增长,以及其长期以来值得肯定的经营管理水平,给予公司六个月目标价27.90元(对应于2011年25倍PE)以上,维持“增持”评级。
风险与不确定性。新开门店培育亏损超预期。
本文来源：海通证券
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王晓易_NE0011
