中兴商业:中兴三期是公司未来业绩增长点

事件描述

中兴商业今日发布2010年年报,其主要内容为:

1)2010年实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%;

2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为6640.68万元,同比下降27.63%,每股收益为0.24元。扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元(去年同期为0.34元)。

事件评论

第一,2010年收入同比下降7.49%,净利润同比下降27.63%,扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元,基本符合预期

中兴商业今日发布2010年年报,其主要内容为:1)2010年实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%; 2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为6640.68万元,同比下降27.63%,每股收益为0.24元。扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元(去年同期为0.34元)。基本符合预期。

受三季度总店的歇业装修影响,公司2010年全年的业绩受到了较大影响,但从四季度单季度数据看,三期经营形势良好。1)公司三季度单季度营业收入、利润同比大幅下降,其中收入下降56.66%,净利润下降247.38%。公司三期项目已于2010年9月28日正式营业,主楼歇业装修改造和中兴三期的开出对公司三季度收入和利润带来的负面影响在预期之内。 2)同时,从第三季度实现收入2.74亿看,第四季度单季度实现收入7.85亿看。我们判断,三期开出后中兴商厦以及三期销售情况非常良好,我们看好未来两年中兴三期的业绩成长。

同样受三期开出影响,2010年主营业务毛利率有所下滑,费用率水平出现上升。

由于三期开出拉低了整体毛利率,公司2010年主营业务毛利率下降了0.26个百分点至16.83%,但由于毛利率较高的其他业务收入占比相对上升,使得公司综合毛利率同比提高0.41个百分点。

由于折旧和摊销的增加,公司2010年销售费用率提升了0.45个百分点至2.68%,管理费用率提升了1.57个百分点至11.66%。费用率的上升使得公司净利润率下降了0.76个百分点至2.72%。

第二,中兴三期项目前景向好,将给公司业绩带来正面影响

我们认为,于2010年9月底的中兴三期实际上是原来主楼经营面积的扩大,因而市场培育期可能较短,能够很快贡献收入和利润;三期的协同效应将带来员工的分流以及费用率的下降,为业绩提升提供了保障。

1)中兴三期培育期较短,将很快贡献收入和利润。该项目位于公司目前主楼的西边,二层以上将通过廊桥全部实现联通,实现一二三期一体化发展。三期布局将以原有的一二期为基础,实现两座大厦商品品种的对接。我们认为,尽管三期项目是公司的新建项目,但是实际上是原来主楼经营面积的扩大,因而市场培育期可能较短;

2)三期项目进一步强化了公司主楼的功能定位。原先,由于受到经营面积的限制,公司主楼很多的经营品类如日用品超市等被迫压缩,三期开业后,增大了经营面积,扩大了经营范围,将原来压缩的超市重新规划到公司的经营范围之内,而且,太原街作为沈阳核心商圈,其原有停车位仅600多个,三期开业后仅中兴商业大楼就有900个停车位,极大方便了消费者的停车需求,完善了中兴商业大楼的功能定位;

3)三期的协同效应将带来员工的分流以及费用率的下降。三期投入运营后全部用原来老大楼的员工,在不增加人工成本的情况下,增加了商业大楼整体的销售额,为业绩提升提供了保障。

4)股权关系的理顺和董事会的顺利换届有助于中兴商业主业的管理和扩展。2010年9月至11月,华平陆续通过大

宗交易和集中竞价交易减持了中兴商业26.3%的股份。目前,Central Prosperity Shopwell Capital Limited 和新纪元

已完全退出中兴商业。我们认为股权关系的理顺和董事会的顺利换届有助于中兴商业主业的管理和扩展。公司在2010

年报里的2011年展望亦提及,2011年是中兴全新开业后立足新起点、谋求新发展、实现新跨越的起步之年。

除了中兴三期快速成熟带来的利润贡献增量,我们认为,对于百货公司而言,自身商品品类结构的调整和营销的挖潜同样能够使得百货店的内生增长具有较大空间。因此,我们认为公司2011-2012年都将保持较高的的利润增速。

第三,中兴三期项目将成为未来2年业绩增长点。推荐评级

预计公司2011-2012年EPS分别为0.61和0.73元。考虑到:1)中兴是一家主业清晰简单、质地优良的现金流公司,在当地商业地位突出;2)中兴三期项目将带来未来2年利润的快速增长。维持推荐评级。