碧水源：还碧水蓝天

碧水源2010年度报告分析

北京碧水源科技股份有限公司（以下简称“碧水源”）于2010年4月21日在深圳证券交易所创业板上市(股票代码300070)，募集资金24.46亿元。碧水源的主营业务是以MBR技术为核心的污水处理与资源化整体技术解决方案。业务范围涉及城市污水处理与再生利用、城市建筑中水处理及再生利用、郊区与水源保护区污水深度处理和其它分散点污水的污染控制等。

膜生物反应器(Membrane Bio-Reactor，简称MBR)是将膜分离技术中的超滤或微滤膜组件与传统生物处理中的生物反应器结合而形成的新型污水处理技术，可以将污水处理成高品质再生水。过去我国MBR技术用膜基本依赖进口，目前，我国企业已经能够制造用于MBR的PVDF中空纤维微滤膜、用于给水及污水资源化的超滤膜，并在国内市场占有较大份额。

碧水源的实际控制人是文剑平先生（持有25.44%股份）。文剑平先生，1962年出生，中南林业科技大学农学学士、中南林业科技大学生态学硕士、澳大利亚新南威尔士大学工学博士研究生，高级工程师，中国国籍，拥有澳大利亚永久居留权，现任公司董事长、总经理。文剑平先生1987年8月至1989年10月任中国科学院生态环境中心助理研究员，1989年11月至1994年5月任国家科委社会发展司生态环境处副处长，1994年6月至1998年3月任国家科委中国国际科学中心副主任、总工程师、兼任中国废水资源化研究中心常务副主任，1998年9月至2001年7月赴澳大利亚留学，2001年7月学成回国后创办北京碧水源科技发展有限公司。文剑平先生是碧水源的核心技术人员及多项专利的主要发明与设计人。

一、碧水源经营业绩分析

2010年碧水源实现营业收入5亿元，同比增长60%，其中，污水处理整体解决方案营业收入增长50.40%，达到4.7亿元，占营业收入94%；2010年碧水源利用自身研发的技术，建成了年产200万平方米增强型PVDF中空纤维微滤膜和年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线，实现了公司用膜的完全自给，膜销售收入由上年22万元增长到2,737万元。2010年碧水源的营业收入主要来自北京地区，占营业收入总额的65%，超过3亿元，同比增长132%。

2010年碧水源实现净利润1.8亿元，同比增长67%，净利润率35.86%，比上年提高1.53个百分点。碧水源净利润大幅度增长主要是核心部件膜材料实现大规模生产与完全自给，降低了成本。

2010年碧水源前五大客户的销售收入达到3.7亿元，占营业收入总额74%，其中，来自北京城市排水集团有限公司的销售收入1.8亿元，占营业收入37%。

2010年碧水源应收账款由2009年4,497万元增长到1亿元，同比增长137%；应收账款前五名单位占碧水源应收账款总额87%，达到9915万元。碧水源的主要客户为政府或国有企事业单位，随着国家对地方投融资平台的收紧，影响了主要客户的付款进度，加上公司经营规模扩大，因而导致了公司应收帐款较上年出现了较大幅度的增加。

2010年碧水源的研发费用和开发支出合计2409.83万元，占营业收入4.82%。碧水源的研发工作主要集中在膜材料制造技术、膜组器设备技术和膜技术水处理工艺技术等三大领域。碧水源与清华大学等合作研发的“低能耗膜——生物反应器污水资源化新技术与工程应用”获国家科学技术进步奖二等奖。

碧水源财务分析

货币单位：人民币万元

数据来源：碧水源年度报告

碧水源研发费用支出分析

货币单位：人民币万元

数据来源：碧水源年度报告

二、碧水源经营策略分析

随着国家十二五规划的实施和国家节能减排政策的实施，污水处理行业的市场空间扩大。在十二五期间，我国将进一步实行污染物排放总量控制，其中COD 削减总量8%，氨氮削减总量10%；而我国经济的快速增长和污染物总量的削减，对污水处理及减排形成了双重压力。按照新标准建设新污水处理厂和已建污水处理厂提标升级改造，将成为十二五期间各地减排工作的任务之一。

2010年11月25日国务院批准《节能环保产业发展规划》，提出发展先进环保技术和装备，重点攻克膜生物反应器，重点研发和产业化示范膜材料。

2010年，碧水源在我国多个地区应用膜生物反应器技术，特别是在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、海河流域、南水北调地区等地区污水处理厂提标升级改造和新建污水处理工程。

碧水源的主要竞争对手有美国通用电气公司（GE）、德国西门子公司（Siemens）等几家跨国巨头企业。

GE于2006年收购了国际项尖的MBR技术企业——加拿大Zenon公司，其水处理及工艺过程处理公司由GE Betz、GE Osmonics、GE lonics和GE Zenon 合并而成，成为全球最大的海水淡化、工业废水处理、中水回用、纯水处理、循环水处理、锅炉水处理以及工艺生产过程处理供应商。GE Zenon前身是世界上最早提供商业化的MBR技术及设备的公司之一，并在全球建有两个膜制造厂，在国际MBR市场的份额一直保持绝对领先地位。

Siemens于2004年开始并于2006年8月完成了对US Filter(美净集团)的收购，后者于1997年收购了Memcor公司，该公司自1982年开始生产膜产品，是著名的膜厂商。上述收购的完成，使Siemens的水处理技术部成为北美供水及污水处理领域的市场领先者。在中国，Siemens通过收购北京赛恩斯特科技有限公司开展其业务，业务范围涵盖了市政给水和污水处理及回用，工业给水和废水处理及回用，海水淡化，污泥处理及处置等领域，并已承建了较有影响力的环保项目——北京北小河污水处理厂6万吨/日的MBR改扩建项目。

联合环保是新加坡股票交易所上市公司，通过国内的子公司负责中国区的环保工程项目的设计、设备制造、工程施工及技术服务，建设并成功运行了目前中国规模最大的双膜法工业污水回用系统。该公司的MBR技术在石化工业废水处理领域的应用处于国内领先地位。

新加坡美能材料科技有限公司（Memstar Technology Ltd.）是新加坡股票交易所上市公司，从事中空纤维膜及其应用产品的研究、开发及制造。美能公司在中国建有中空纤维膜和膜组件生产线，生产聚偏氟乙烯（PVDF）和聚醚砜（PES）材质的微滤/超滤膜。

在市场竞争中，碧水源能够不断扩大市场份额，除了产品拥有自主知识产权的核心技术，还在于产品价格低于竞争对手。

受传统污水处理技术的挑战，目前膜技术在全国水处理行业的比重不超过4%。在污水处理中，尽管MBR技术具有出水水质好、占地省、污泥少、运行简便等优点，但是相对于传统污水处理技术，仍然存在投资与运行费用偏高的弱点。GE等国外主要竞争对手都投入较大的研发费用进行污水处理技术的持续研发。2011年，碧水源将继续加大研发投入，改善MBR技术在投资与运行费用方面偏高的弱点，提高公司的市场竞争力。

目前，碧水源的市场主要集中在北京、江苏、云南等少数几个地区， 2011年，碧水源计划全面参与国内主要地区的污水资源化与污水处理厂提标升级改造工作，提高公司在污水处理领域中的市场份额。

碧水源拟投资约14亿元用于以带动膜技术应用为市场导向的水务投资领域，项目包括十五个以上。具体投资模式为：与具有较大膜技术应用市场的地方政府平台成立合资企业，由合资企业投资和承担地方污水处理厂的提标升级改造与新建污水处理厂的建设与运营工作，并由合资企业获取水务投资与运营收益，而其使用的膜材料与膜设备则由母公司提供，以推动公司的膜技术与产品更广泛应用。合资方式将包括新成立合资公司或对现有企业进行增资扩股，公司根据具体情况以控股、参股的方式参与。

碧水源拟投资约4亿元用于公司的产能与产业链建设，包括投资扩大膜丝品种与产能以完善膜制造产业链、投资收购工程公司以完善和扩大公司的工程服务能力、投资收购专业公司以进入工业污水处理领域等，该等投资将以新建、增资扩股和收购的方式完成。

不论是污水处理行业还是碧水源都正处于高速发展阶段。在扩大经营规模的过程中，碧水源将遇到最大的挑战在于是否拥有足够的管理能力和管理经验。万科提出有质量的增长，值得碧水源借鉴。在多年的研究观察中，我们注意到有些公司在快速发展过程中失足，一蹶不振。我们希望碧水源能够持续稳定地发展成长。