天治基金：市场还未明朗 继续选择观望

股市周评

市场经过连续几周的上涨之后，在3000点附近开始了震荡，本周上证指数整体呈现下跌走势，截止周五收盘，本周上证综指下跌0.29%，沪深300下跌0.71%，市场整体成交量与上周基本持平。从行业特征来看，纺织服装、采掘和食品饮料行业的表现较强，而前期涨幅较大的金融服务、黑色金属和餐饮旅游跌幅较大。但是整体看，行业之间轮动较快，周期和非周期行业之间的轮动也很快，市场的热点是高送配个股。

由于市场之前对通胀的担忧一直存在，而最近从政府的言论分析，2月份的通胀水平应该比一月份降低，所以市场修正了前期对通胀的较高预期，但是周五披露的数据显示，2月份的CPI仍为4.9，PPI为7.2%，所以市场有所修正之前的乐观预期。但是也有好的一面，固定资产投资1-2月份为1.74万亿，同比增长24.9%，超出市场预期，此外，工业增加值1-2月份同比增速为14.1%，比之前市场的预期要好一些。1-2月份的社会消费品零售总额同比增长15.8%，低于之前预期。2月份进出口情况一般，出口增速只有2.4%，进口增长19.4%，2月份单月出现73亿美元的贸易逆差。从宏观数据看，好坏参半，但是基于我们的经济短期整体仍然处于一个向上的周期中，所以结合周期股的低估值水平，整体相对宽松的流动性，我们认为市场仍然有机会。但是毕竟经过前期的上涨，已经接近前期3100多点的短期高点，而且面临3000点整数关口的压力，所以在宏观数据披露前后和外海政治局势不太稳定的情况下，出现震荡也是很正常的。

总体来看，我们认为接下来，低估值周期性行业，与投资相关性较高的行业仍有较大的机会。主要是在高油价背景下的煤炭行业，由于投资拉动、更新换代要求等拉动今年销售超预期，而目前估值水平仍然很低的工程机械行业，还有受新三板等刺激的券商股，以及估值仍然较低的建材类行业。此外，我们也仍然关注前期经过调整的消费类个股，例如食品饮料、餐饮旅游、商业零售等行业。由于两会之后，一些关于新兴产业的扶持政策可能会陆续出台，所以关于新兴产业的主题性投资机会可能也会不断出现，但是持续性有待观察政策的扶持力度。综合来说，我们认为目前维持较为均衡的配置策略较为合理。

债市周评

本周银行间资金面较上周更为宽松，债券市场前半周交投活跃，收益率继续快速下行，但周四公开市场央票发行放量，同时进行大量正回购，近十六周来首次实现净回笼，这令债市承压，10年国债前半周收益率曾达到3.87%，但周四上行到3.9342%的水平。本周交易所市场企稳反弹，信用债走势分化；上证国债指数较上周再次上涨0.11个点, 截止周四止，本周共成交10.74亿，较上周的12.84亿元有所减持，成交依然活跃；企业债维持上周走高趋势，本周企债指数继续全线走高， 上涨0.08个点。

公开市场方面，周二，中国人民银行发行了10亿元1年期票据，中标收益率2.9972%，与上周持平，已连续第四周落在该水平上; 同时进行了1100亿元28天正回购，中标利率2.5%，较2月15日上次发行时的2.35%升15个基点。此期央票利率继续持平完全在意料之中。况且，在一二级市场利率倒挂情况下，1年期央票发行规模保持象征性发行也显示出央行维稳该市场风向标的意图。周四，中国人民银行发行320亿元3个月期央票，中标收益率为2.7944%，较上周涨16.30个基点。央行今日还发行了720亿元91天正回购协议，中标利率为2.80%，较上周涨17个基点。央票发行规模大幅放量也是推动发行利率走高的另一重要原因。央票发行利率走高也可能预示央行希望未来继续加大央票发行力度。本周到期央票和正回购总额2,050亿元，若剩余时间不进行其他操作，央行本周将通过公开市场净回笼资金100亿元。这是央行在公开市场实施连续十六周净投放后的首次净回笼。这减弱了上调准备的预期，但同时却加大了加息预期，如果下周1年期央票中标利率有所上升，这将是央行加息的一个信号。故下周公开市场央票发行情况可能是债券市场近期走向的一面旗帜，值得重点关注。

一级市场，本周发行新债颇多，周二，中国农业发展银行发行的5年期固息金融债中标利率为3.99%，认购倍数2.39，该结果落在市场预期下限，且低于二级市场同期限品种收益率。由于市场资金充沛，机构紧缩担忧缓解，配置买盘推动一级市场新债利率走低。周三，财政部发行的3年期国债中标利率为3.22%，认购倍数为2.41，该结果低于市场预期。由于当前十分有利的资金环境以及逐渐缓和的通胀预期帮助推低新债发行利率。本期国债期限3年，恰好对本周到期的同期限央票起到替代作用，从而激发配置需求。当日，国家开发银行发行了30年期固息金融债发行收益率为4.81%，认购倍数1.84，5年期固息金融债中标利率为3.99%，认购倍数1.75，该结果符合预期，中标收益率略低于二级市场水平。周五，国开行还发行了3年期固息金融债，中标收益率为3.63%,认购倍数1.9。中国进出口银行发行的2年期固息金融债，中标收益率为3.83%，认购倍数1.41，7年期以一年定存为基准利率的7年浮息债，中标收益率为72BP,认购倍数1.62。周五认购情况显然不如周三，主要是因为周四公开市场的资金回笼情况减弱了债券市场乐观的情绪。

总体来说，受公开市场操作和周五公布的CPI数据公布 4.90比预期高10个点影响，本周债券市场明显分为活跃前半周和观望后半周。信用产品方面，上周活跃的新发短融和中票本周利差逐步减小，到周五收市前，一二级市场溢价已经只有10BP了，且短融，中票抛盘严重，收益有所上行。利率产品方面，收益较上周也有所上行。 在市场还未明朗的情况下，继续选择观望。