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成商集团年报点评:扣非净利润同比增长近30%,外延项目将从2011年开始贡献收益

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年报概述。成商集团今日(2011年3月1日)发布2010年报,公司实现营业收入17.11亿元,同比略下降0.67%;实现利润总额1.82亿元,同比增长16.25%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长8.19%;扣除非经常性损益的净利润1.28亿元,同比增长29.67%。


2010年公司全面摊薄每股收益为0.378元(和我们此前0.376元的预测值基本一致),净资产收益率为25.18%,较2009年的29.02%减少3.84个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为1.67元,2009年末为2.48元(主要是由于公司2009年实施10送1股并转增7股所致)。此外,公司报告期每股经营性现金流0.67元,较2009年基本维持不变,与每股收益的比率在1.77倍,略低于行业平均水平。


公司2010年分配预案:拟以2010年末36567万股总股本为基数,每10股送2股,派发现金股利0.3元(含税)。


公司年报中同时给出2011年经营目标:计划实现营业收入22.3亿元,同比增长30.34%,营业成本控制在17.16亿元,期间费用控制在2.64亿元。按此计划推算,公司计划经营利润为2.5亿元,同比2010年增长38.74%。


简评和投资建议。


公司总收入略下降0.67%至17.11亿元,基本符合我们全年16.93亿元收入的预期,主要是公司在2010年初转让下属汽车销售公司后,2010年不再包含此项收入。单从公司主营的百货零售业务看,2010年同比增长22.39%至15.49亿元,增速良好,符合我们全年15.54亿元收入预测。公司2010年实现净利润1.38亿元,同比增长8.19%,也符合我们此前1.38亿元和7.66%的增速预测。


剔除股权转让收益和营业外收入等非经常性收益影响,公司29.67%的扣非净利润增长能够反映其真实的盈利增长,对应于22.39%的百货主业收入增速,我们认为公司2010年业绩表现较为优异。该业绩主要来源于通过加大卖场调改与品牌调整力度、实施激励政策等综合措施带动的收入增长,以及约0.51个百分点的期间费用率节约,盈利能力有进一步提升。


公司坚持“茂业百货”和“人民商场”双品牌发展战略,在对现有门店实施调整增效的基础上,积极推进新门店项目建设,主要包括计划于2011年10月开业的茂业中心项目、于2012年5月试营业的盐市口南区商业裙楼项目等,同时推进九眼桥项目的拆迁工作,争取2011年内开工建设。除上述三个重要项目外,公司也还积极在成都市及四川省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察,为公司未来发展做好门店拓展的项目储备,计划于2011年内新开2家门店,新增约12万平米商业经营面积(含茂业中心)。迟滞较久的外延扩张项目有望自2011年开始逐步贡献增量收入和利润。


维持对公司的判断。


(1)成都作为西南重镇,第三产业发达,消费文化底蕴深厚且消费能力巨大,而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展,增厚区域消费购买力。


(2)成商集团以“茂业百货+人民商场”双品牌战略,实施差异化协同经营,布局以成都为中心的西南地区,竞争力不断增强,有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。

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