王群航：老封基在“价值回归”

中国公募基金市场每周评述

中国银河证券研究部　王群航

一、场内基金：老封基在“价值回归”

场内基金包括封闭式基金、分级基金中的杠杆板块、分级基金中的固收板块、ETF、LOF等。本节重点关注前三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

（一）封闭式基金

老封基的二级市场价格走势继续疲软，相对于它们以往的折价率水平来看，这种疲软其实就是在“价值回归”，即回归到它们应有的折价率水平上。上周，沪深两市封基的净值增长率分别为1.55％和1.84％，可市价的涨幅却分别只有0.51％和0.96％，受此影响，其平均折价率继续增加，分别为7.38％和9.71％，均较前周增加了将近一个百分点。

目前来看，老封基唯一可出行情的题材就是分红，不过，在去年这个收益率小年的背景下，该题材早已干瘪了很多，再加上现在这个青黄不接的时间状态，且基础市场行情也不配合，因此，价值回归就是正常现象了。

（二）杠杆板块

沪市综指重回2900点上方，且全周的大多数时间都是在该点位之上震荡，一度让很多投资者对于后市行情产生出了良好的预期，部分品种由此显示出了有望活跃的迹象，即：第一，表现在成交量方面，就是成交量的放大；第二，在走势方面，就是涨的时候会相对略多，跌的时候会相对略少。后市，若基础市场行情在调整之后重新上涨，且幅度较为可观，个别品种可能有望短期走高。不过，在这里，本专栏要再次提醒：注意杠杆机制及其相关风险。

（三）固收板块

杠杆板块的走好，常常会使得固收板块走低，这就是市场常见的跷跷板情况。上周，该情况又出现了，且在几只固收板块品种上表现的十分显著，即：全周有四根阴线。由于这里各只品种的交易价格都是市场定价，因此，在特定的基础市场行情背景之下，价格的波动是常态。对于持有者来说，这是风险；对于场外人士来说，这可能就是机会。在固收板块里，有时可以有一些较好的、低风险的中短线投资机会，不过，这需要持久的、耐心的关注。

二、场外基金：多多关注行业特色鲜明的ETF

（一）主做股票的基金

1、被动型基金

随着指数型基金数量的不断增加，具有较强行业特征的指数基金品种开始增多，给投资者带来的投资机会也日益增多。上周，在全体标准指数型基金的周平均净值增长率为2.68％的情况下，国联安上证大宗商品ETF的周净值增长率竟然高达5.6％，高出市场的平均水平一倍多，另外，市场上还有11只指基的周净值增长率介于3％至4％之间。

国联安上证大宗商品ETF的净值涨幅遥遥领先，与上周基础市场行情方面的有色金属、黑色金属、采掘等板块的涨幅领先密切相关。该基金所跟踪的大宗商品指数，具有鲜明的行业特征。从市场表现情况来看，该基金上周的领涨表现与前几周的垫底表现形成了鲜明的对比。未来，具有这种强烈行业特色的ETF，适合具有较强选时能力、较高行业配置能力的投资者多多关注。

2、主动型基金

标准股票型、偏股型、灵活配置型这三大类主做股票的基金上周的平均净值增长率分别为2.17％、1.88％和1.78％，标准股票型基金继续领先。从具体基金的市场表现来看，周净值增长率领先的基金全部在标准股票型基金里，其中，东吴行业轮动的周净值增长率为7.34％，仿佛基础市场行情又返回到了股改时代。该基金的净值增长率速度如此之快，关键的原因在于它重配了采掘行业，占比为38.32％，较市场上常规的第一大行业――制造业还多将近15个百分点；其次，对于个别券商类股票的成功投资，也在一定程度上促进了其净值的快速上升。从公司层面上来看，南方、广发、信达澳银、天弘、景顺长城等，上周旗下均有一些基金取得了良好的收益。

（二）主做债券的基金

一级债基、二级债基上周取得了较好的收益，平均净值增长率分别为0.47％和0.35％。上周，博时稳定价值是全体债券型基金里绩效最为出彩的一只，A、B两类份额的周净值增长率全部超过了2％，分别为2.74％和2.68％，这样的收益率，超过了很多股票型基金。作为一只债券型基金，能够取得如此高的收益，很不容易。从公开的信息披露来看，这种绩效的获取，很可能与该基金特别重仓持有的铜陵转债有关。截至去年年末，该基金持有铜陵转债2.31亿元，占该基金资产净值的比例为22.93％，该转债上周末的收盘价为197.48元，全周上涨了18.5元，涨幅为10.34％。

货币市场基金上周的平均净值增长率为0.0633％，继续属于一个较高的平均绩效状态，不过，相对于前周，该收益率已经降低了约三分之一。鉴于货基近期的整体投资背景情况，其收益率的井喷状况将会逐渐回归平静，因此，货基的绩效将可能有继续小幅回落的空间，直至回归其正常状态。从具体基金的绩效情况来看，近期收益率高的一些品种，多为以往中长期绩效表现一般的，因此，对于一些短期绩效表现突出品种的过多宣传，广大投资者应该注意分析，审慎投资。另外，货基是流动性储备品种，且其七日年化收益率并不等同于年度绩效，因此，短期绩效根本不可以作为投资决策的依据。

总体来看，由于一些基金公司对近期这种短期收益的过度宣传，可能已经引来了很多的申购，这或许是一种因小失大的行为。因为：（1）摊薄了有限的收益，对于原持有人不利；（2）降低了相关基金的2011年度绩效排名，更为可惜。

基金周评摘要一：上周，老封基的市价走势继续疲软，相对于以往的折价率水平，这种疲软其实就是在“价值回归”，即回归到它们应有的折价率水平上。在去年那个收益率小年的背景下，分红题材早已干瘪了很多，再加上现在这个青黄不接的时间状态，且基础市场行情也不配合，因此，价值回归是正常现象。