据港媒报道，外资大举撤离新兴市场，印度、巴西、东南亚股市率先下挫，港股亦终于在上周接力，全个星期累积下跌4.5%。当资金流走，基金经理沽货有点“半被迫”，故短线的支持位难以估计，而任何估值相对较高的股份，则必定成为率先被清洗对象，这亦是上周港股的写照。
从中长线投资角度，只要估值低残，特别是预测股息率达4.5厘以上的股份，就算今后盈利预测有何差池，始终边际安全(Margin of Safety)较高，仍会较受资金青睐。当中大型内银股、恒生银行(0011)、中银香港(2388)、江苏宁沪(0177)、领汇(0823)、中电(0002)及港灯(0006)均可留意。
内银吼大行 首选工建农
内地过去两年银行新增贷款接近18万亿元(人民币‧下同)，带动2009年货币供应M2增长达30%，而2010年亦升近20%。鉴于环球经济已明显回稳，中央去年开始不断收回过多流动性，手段离不开限制新增贷款、公开市场操作、调高存款准备金率以及加息。贷款需要有连续性，每年变幅不能太剧烈，否则会对银行资产质素构成重大风险，故一般预期今年新增贷款维持在大约7万亿元。公开市场操作较为有弹性，长期来说影响属中性，影响较大的是调高存款准备金率及加息。
三行贷存比率仍低 毋惧宏调
大型银行存款准备金率已上调7次至19%，可供生息的资金减少，理应不利业务表现。不过，在4大行之中，工行(1398)、建行(0939)和农行 (1288)的贷存比率仅介乎55%至62%，贷款能力根本未用尽，故存款准备金率对3行影响轻微。要注意的是，除了上述3行外，同业贷存比率全数超过 70%，最高的交行(3328)更达到77.4%，在中央加大收紧力度下纷纷在同业市场拆借，拆息急升更有利3大行的利钱。
至于加息，由于贷款利率已高于通胀率，达到6厘，上升空间相对有限，占总存款达52%的活期存款，利率仍低企在0.4厘，故今年余下时间存款利率升幅应高于贷款利率，不利净息差。此外，中国政策由松转紧，宏观经济亦会降温，能否成功软袈郊为重要，特别是过去两年新增贷款惊人，一旦出事后果难以设想。
因此，净息差和资产质素，将是内银股的重大变量，在这个背景下，虽然股价长期呆滞，例如工行由09年第3季至今主要在5元至6元徘徊，但实际上估值却不断受压，20%的股本回报率却只有约1.5倍预测市帐率，连同建行预测股息率均逾5厘(见表)。
坏帐料受控 股价离底不远
究竟现时估值是否处于极度低残水平，很难有答案，始终息差趋跌盈利预测或被下调，而资产质素转差，更可对银行构成灭性影响；然而大银行客户始终以大型国企和具规模的地方政府为主，财政实力较强，就算工行、建行呆坏帐上升，亦应处于可控制范围内，到最后亦会有中央全力支持，就算现价未见底，相信亦距离不远。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
