赵令欢：本土PE之路 未来投资六行业

“十年之后中国很有可能变成PE、VC的世界主流市场。”得出这个结论的是弘毅投资总裁赵令欢。

何谓“弘毅”？弘，宽广也；毅，强忍也。非弘不能胜其重，非毅无以致其远。

海归

方正的脸庞，稍显黝黑，规范的普通话，“……没有一个行业是有这个特性，往往说成功是我们自己的成功，而我们的成功是奠基在我们的被投企业身上。”

赵令欢，1984年毕业于南京大学物理系。

南京大学的前身是1902年创建的三江师范学堂，曾经历经国立中央大学、国立南京大学等时期，1950年更名为南京大学。1952年全国院系调整时，并入金陵大学的文、理学院。

“南大是我人生中值得骄傲的地方，也是我职业生涯开始的地方。”毕业后他进入了江苏无线电厂工作，还曾经担任车间主任和分厂厂长。

江苏无线电厂，现在是江苏无线电厂有限公司，始建于1958年。企业从事智能化数据通信设备、卫星定位导航系统及气象设备、电源设备的设计与制造。

上世纪80年代，年轻人们努力了解外部世界，或者对应于时代背景，1987年赵令欢赴美留学。先后获美国北伊利诺依州大学电子工程硕士和物理学硕士学位，美国西北大学凯洛格商学院工商管理硕士学位。

西北大学位于伊利诺州芝加哥以北密歇根湖岸的埃文斯顿。凯洛格商学院在1988年、1990年和1992年被《商业周刊》评为全美商学院第一名。的确是这样，“现代营销之父”菲利普－科特勒就在此任教。

赵令欢今日的作为从历史看，就很自然，当时他就从一个工程师顺利转型为企业高管。

职业经历也同互联网的发展联系起来，赵令欢曾是全球最大的调制解调器制造商罗博天科（U.S.Robotics）副总裁。

我们来看当时的新闻：1997年7月，3com公司85亿美元并购U.S.Robotics正式完成，这属于信息产业有史以来最大的合并计划，至少是之一。

赵令欢还担任过英飞列（Infolio）、沃德恩（Vadem）的董事长兼首席执行官。在之后，赵令欢颇为前瞻地进入风险投资领域，任美国艺嘉登风险投资公司（eGarden）董事总经理，这家风险投资公司在美国、香港和中国内地都有投资。后来，赵令欢要说明一下，“我曾经在硅谷待过，但从未在华尔街工作过。”

事实上赵令欢的经验和视野被认同，他应邀出任UTStarcom公司的总裁顾问和联想集团有限公司的资深顾问，涉及企业制定全球发展战略和进行战略并购。

如此，他同柳传志的交流是很自然的。有报道说，联想投资总裁朱立南作了郑重推荐。

“从总体做电脑到决心在电脑业务以外做专业投资，这是第一步。”柳传志总结。2001年联想投资成立，公司介绍中：联想的创始人柳传志先生，亲自参加投资决策委员会，同时还在投资方向、投资标准、服务策略以及关系网络建立等方面给予直接的指导和支持。

2002年年末的一天，北京海淀融科资讯中心，柳传志同赵令欢面谈，办公室墙上的书法写着“弘毅”。

显然此时私募股权投资的环境正逐渐成熟，私募股权投资Private Equity，通常对已经有一定规模，有稳定现金流公司的投资。联想的三家投资公司，联想投资侧重于风险投资，融科智地则是房地产投资。

《证券市场周刊》后来援引赵令欢的一段话：联想是中国早期少有的国企改制成功者之一，管理成熟，又是国际化领先者。从改制－－发展－－国际化，一路上，有经验也有教训，这些都是财富。这些东西对国企改革应该是大有帮助的，我们觉得联想在国企改革中能够发挥更大作用。

弘毅

曾子曰：“士不可以不弘毅，任重而道远。仁以为己任，不亦重乎？死而后已，不亦远乎？”取自《论语－泰伯》。曾子是孔子学说的继承人和传播者。弘毅可以解释为，志向远大，意志坚韧。朱熹《论语集注》：弘，宽广也；毅，强忍也。非弘不能胜其重，非毅无以致其远。

2003年1月，弘毅投资成立，“是联想控股有限公司旗下从事股权投资及管理业务的专业公司。”　有一家弘毅投资顾问有限公司，但在很多时候未必是投资主体。12月，弘毅美元一期基金启动，为3,800万美元。一期全部来自于联想，当然新生事物，各方都在观察。

按照多家媒体援引的说法，弘毅投资的决策体系是董事会领导下的首席执行官负责制，而项目决策机制和经济分配上，采取的是合伙制。

同期中银集团投资有限公司向联想控股出售一个资产包，账面价值约为7亿港元。这让各方瞩目。

接下是第一个重要的项目，2004年弘毅投资重组江苏玻璃集团为中国玻璃控股有限公司。实际上这成为一个本土PE史，一个教课书式的案例。

关于江苏玻璃集团，1958年江苏玻璃厂建厂，1994年第一条400T／D的浮法玻璃生产线投产。

1997年是江苏省第三大亏损企业，到2000年的时候“债转股”，华融资产管理公司获配股权33.13％，信达资产管理公司则为3.52％，而余下股权则由宿迁市国有资产经营有限公司持有。

2001年集团将玻璃制造业务注入新成立的江苏苏华达新材料股份有限公司，从而持有51.12％，华融和信达再获配37.96％和4.04％。

运作这一方案的是1997年起出任董事长的周诚，分两个层面就避免了被控股。周诚早年毕业于南京化工学院，曾任宿迁市政府副秘书长。

周诚同赵令欢的沟通很顺畅，“我感觉到他是很正直的人，当时就下定决心。虽然周诚并非行业出身，但对中国企业生存环境和如何为自己企业打造出这样的环境十分清楚。最重要的还是他是好的领导者，善于把人聚到一起做该做的事。”赵令欢后来在接受《环球企业家》采访时回顾。

接下来的故事是，赵令欢先通过联想旗下公司650万元收购了宿迁市国有资产经营有限公司，之后逐一清退其余股东。2004年9月，Success Castle成立，之后拥有了苏华达新材料股份有限公司100％股权。10月份，中国玻璃在百慕大注册成立，又持有了Success Castle。

2005年6月23日中国玻璃控股有限公司在香港联交所主板上市。前一年，公司收入和利润分别为4.3亿元和6500万元人民币。《大公报》报道，由于其策略性股东是联想控股和世界著名玻璃生产企业皮尔金顿，这便成为是次上市的焦点。

皮尔金顿认购公司9.9％的股份，另有增持约定。皮尔金顿（Pilkington）是全球最大的平板玻璃和安全玻璃企业之一。1953年，皮尔金顿提交申请，要求对其发明的平板玻璃制造工艺予以法律认可及保护，这就是浮法玻璃工艺。

上市之后，2006年中国玻璃收购北京秦昌、陕西蓝星公司，同一年与皮尔金顿成立合营公司，新建一条330T／D的太阳能玻璃生产线。2007年收购威海蓝星、杭州蓝星、中玻科技公司。

今天企业官方网站如此介绍：中国玻璃具合理生产布局。生产线分布在北京、江苏、山东、陕西及内蒙古，形成6大生产基地，这些生产基地或靠近主要消費中心享有独特的市场竞争优势，或邻近能源、資源产地，享有具竞争力的成本优势。

几年后，在2010年12月在“第十届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”上，赵令欢谈及为何并购型PE少时解释，从并购供给方来说，机会在规模性国企，较小的基金没有这个实力来做并购。“而既有实力又有能力的外资基金往往水土不服。”

既然富于启迪，2007年在接受《财经》采访时，赵令欢有一个归纳，“我们每做一个项目，都讲价值提升，而价值提升又是通过很多增值环节达到的，我们就变成了增值服务商。所以改制、管理提升、资本接轨、国际拓展这四个环节在我们内部都变成了顺口溜，所有的经理都知道。”

2004年9月，弘毅美元二期基金融资完毕，共募集8,800万美元，投资人中，包括高盛、新鸿基、淡马锡。

2005年9月29日，北京弘毅投资顾问有限公司与南京先声药业签约，出资2.1亿元持有先声药业31％的股权。

“2003年我们就四处派人考察中国制药业，看究竟是否值得投资。”赵令欢在接受《21世纪经济报道》采访时表示。制药业规模庞大，年增长率达到15％。但是，行业中参与企业多达4000多家，最大的制药企业所占份额仅为2％。

2006年9月，先声药业斥资2亿元收购烟台麦得津80％的股份，由此拥有抗肿瘤的国家一类新药“恩度”。

2007年4月20日，先声药业登陆纽约证券交易所，募集资金2.61亿美元，股票代码SCR，是中国内地首家在纽交所上市的化学生物药公司。

本土PE

2006年6月，弘毅投资二期基金投资江苏林洋新能源有限公司。

该公司成立于2004年8月，业务涉及硅棒、硅片、太阳能电池片、电池组件、光伏发电系统。公司的第一条电池生产线在2005年10月份投产。2006年12月21日在纳斯达克上市。

当然这是一个资本密集的领域，2008年接受《第一财经日报》采访时，赵令欢回顾，林洋当时就处于这么一个关键时刻，成功与否就在于8个月内能够成功上市，对这个行业，资本市场只能接纳5到6家。

有一个话题，在过去几年的PE领域很重要，就是“对赌协议”。投资方与融资方在达成融资协议时，对于今后不确定的情况作一个约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利，反之亦然。

私募股权投资这一阶段变得热门，2008年12月在接受《时代周报》采访时，赵令欢表示：通常一个项目有很多机构在抢，这对我们来说是一种压力，有些PE经不起压力，没时间做尽职调查，价格谈不拢，自然而然就以“对赌协议”来制衡。

赵令欢进一步指出：这看起来很好，以利润指标给企业家以压力，而完全忘了，投资人和企业家并非是一个博弈关系，创始人对企业往往饱含深厚的感情，你要对其采取行动，这很可能激起他的反感，这时候输的是PE……

2006年5月，弘毅投资正式投资长沙中联重工科技发展股份有限公司。作为中联重科和其大股东长沙建设机械研究院的股东。

7月5日中联重科称，前一天公司接到第二大股东北京佳和联创投资顾问有限公司通知，商务部批复，同意佳和联创公司将其持有公司的15.83％股份转让给佳卓集团有限公司，同意公司变更为外商投资股份有限责任公司。

之前的4月30日，当时的中联重科第二大股东深圳金信安与北京佳和联创投资顾问有限公司签署协议，将其持有的中联重科所有股份15.83％转让。8030.2万股社会法人股，转让价格为3.41元每股，合计2.84亿元。

长沙建设机械研究院有限责任公司为中联重科的发起人、控股股东。智真国际有限公司出资4,823.32　万元，持股8％。当然，佳和联创、佳卓集团和智真国际同弘毅都是一家人。

2000年10月中联重科在深交所上市，股票代码000157。公司是全国首批103家创新型试点企业之一。主要从事建筑工程、能源工程、交通工程等国家重点基础设施建设工程所需技术装备的研发制造。

中联重科董事长詹纯新同样是一个工程师成功转型企业家的案例。1992年，时任长沙建设机械研究院副院长的詹纯新与数名同事，靠少量借款起步，创立中联重科。2009年，中联重科下属各经营单元实现产值337亿元，利税超过42.52亿元。

下面的事情，大家都知道了，2008年9月，中联重科联合弘毅投资、高盛公司、曼达林基金收购欧美三大混凝土机械制造商之一CIFA。

CIFA其产品包括混凝土泵车、混凝土搅拌车、混凝土搅拌站和混凝土模板等。CIFA成立于1928年，总部位于意大利米兰，在意大利拥有七家生产厂，在全球拥有58个独立经销商网络，同时在新兴市场成长良好。

“中国领先企业要想长治久安，走国际化路线是必须的，而要打海外牌，少不了要收购国外公司。像中联重科收购CIFA这样的案例会越来越多，弘毅投资也会更多地参与海外收购，帮助中国企业做大做强。”赵令欢接受《投资者报》采访时介绍。

2008年收购意大利CIFA公司后，中联重科混凝土机械产品市场占有率跃居全球第一。塔式起重机年产量2000台、环卫机械产量3000台，市场占有率均居国内第一。汽车起重机年产5000台以上，市场占有率国内第二位。

弘毅在投资中联重科时，股改尚未完成，市场环境也较为低迷，过去几年市场对机械工程业务有一个重估，当然今天复权后，收益已经非常高了，不必细算，总之是很多钱。KKR创办人亨利－克拉维斯有一句名言，“等到我们卖掉时，再祝贺我吧。”

2006年11月，弘毅美元三期基金融资完毕，吸引全球17位投资者，共募集5.8亿美元。

2007年年初赵令欢在接受《证券市场周刊》采访时总结本土PE的优势：弘毅的最高决策者就在中国。弘毅投资的企业只要发生了任何计划外的突发事件，我可以保证，一小时之内，我就可以和企业的负责人通上电话，几小时之内我就会出现在现场。我认为没有国际企业能够做到这样。

“中国的人文环境就是以人为主，人际关系非常微妙。因此只有解决了人和人的关系，才能获得成功。”

2007年6月，弘毅正式投资于石药集团。石药集团的维生素C、青霉素工业盐的产量都位居世界第一，抗生素制剂产量则在国内处于领先地位。在香港上市的中国制药是其下属子公司。

1997年8月河北制药集团公司、石家庄第一制药集团公司等四家企业联合组建石药集团有限公司，是全国医药行业首家以联合方式组建的特大型制药企业。

2008年10月，联想控股公司以6.315亿元的价格挂牌出售石药集团100％的股份。赵令欢接受媒体采访时解释：挂牌出售只是联想控股内部的一次技术性调整，最终接盘的将会是联想控股旗下100％持股的注册在境外的一家公司。

“此次以转让方式对石药股权结构的调整为技术性调整，是石药集团走向国际的第一步和必要准备。我们对石药未来的发展充满信心。”赵令欢解释，过去石药在国外没有“便捷的收购实体”，如此在技术操作上没有竞争性。

人民币基金

2008年6月，弘毅2008美元基金融资完毕，共募集13.98亿美元。

同在6月，弘毅人民币一期基金成立，基金规模50.26亿人民币，成为第一批全国社保基金投资的市场化运作的私募股权基金。

当时人们获悉，全国社保基金决定向鼎辉和弘毅两家基金各投资20亿元。另据报道，两家人民币基金在天津注册成立。

人民币一期基金投资人除社保基金，包括联想控股、中银投资、国开金融，以及中科院旗下的国科控股，还有三位民营企业家的个人投资。

一个月后组建弘毅咨询，咨询业务正式启动，“为弘毅所投资的企业，在优化管理机制、改善运营效率等方面提供咨询服务，从而实现企业价值的持续提升。”

弘毅的两大业务模式分别是并购（Buyout）和成长型投资（Growth Capital）。

其实早在2006年的时候，赵令欢接受《中国企业家》采访时要说一个事，“我们在做这些事的时候，从没把KKR、JP摩根当成偶像，而是当成榜样，研究它们的成功。我们不会因为读了《门口的野蛮人》，就觉得这个业务真是那样子。”

私人股本集团KKR（Kohlberg Kravis Roberts）　“科尔伯格－克拉维斯”，是私募股权领域的先驱。上世纪80年代以250亿美元收购了烟草及食品巨头RJR Nabisco，至于接下来并购对业务的影响，可以是一个专题的研究项目，当然对行业颇具启迪。到2009年3月，KKR共发起并管理了14只基金，总额达593亿美元。

看看同一时期的投资，2008年1月，弘毅投资正式投资联想移动通信科技有限公司。联想手机是国内排名第一的手机品牌，产品线包括2.5G功能性手机、智能手机和3G手机。

2008年5月，弘毅投资正式投资于中复联众。连云港中复连众复合材料集团有限公司隶属于中国建筑材料集团公司旗下的中国复合材料集团公司。为国内最大的风力发电机叶片制造商。

2008年5月，首届陆家嘴金融论坛在上海召开。赵令欢在“分会场十二：私募基金的发展及其挑战”上有了一个讲话。

赵令欢提及：弘毅5年一共投了18个企业，有些企业最近才投，所以无法说怎么样。但是我们把06年已经投掉的，把这些企业06年的业绩和07年业绩一比还有一定的说明性。比如说我们这个企业他的销售额在06年07年平均增长超过20％，有的高有的低，但是利润增长超过90％。

当然此时金融风暴的影响已经显现，赵令欢指出：一个是次贷危机对中国有没有影响。直接来说，可能对我们来讲不会有什么太大的负面影响，因为市场好和坏，PE都有机会做事，所以在波动的时候我们机会更多。

“2008年，企业价值相比2007年已经大幅回落，并且仍在回落。”而到年末，影响已经凸显，在接受《第一财经日报》采访时，赵令欢表示，从越谈越高，到越谈越低，甚至一开始企业价格就降了。

2008年12月“2008第七届中国企业领袖年会”，赵令欢在“PE／VC的中国模式与价值”论坛上发言。

赵令欢提及：07年我们觉得项目很难做，我们做投资一个很关键的要素是和企业家形成战略和利益共同体，要跟他交朋友，谈恋爱观点差得很远很难谈，好比他就觉得这个企业15倍PE卖给你很便宜，这个时候就没有谈了，现在大家少了一些浮躁，大家可以往本质里去……

“弘毅在去年三四季度调慢了投资节奏，但整个公司的工作节奏却比任何时候都快。”一年后，赵令欢的回顾文章刊载在《21世纪经济报道》上，他解释一方面花了大量的精力去为所投公司做过冬计划；其次，在这场全球性的经济、金融危机面前，做了大量研究。相应投资节奏放慢也是情理之中的事情。

“我们也看到了这场经济危机对于全球经济、产业格局的改变是不可逆的，在给PE投资创造了诸多新的投资机会的同时，也使部分旧的投资机会不复存在。弘毅的投资布局也需要做出一些调整以适应这种变化。”

2009年弘毅迎来了一位新同事，之前在摩根士丹利的袁兵，他主要负责弘毅投资在金融服务和环保领域的投资业务，以及海外并购业务。他之前是摩根士丹利直接投资部董事总经理。

投资为什么

2009年9月中国泛海集团以27.55亿元的价格承接联想控股29％的股权，成为其第三大股东。

《北京青年报》报道，柳传志与卢志强　相识已有10余年，二人私交甚好，当卢志强得知国科控股欲转让联想控股股权后立即决定入股。报道援引柳传志的话，“甚至没有经过反复商榷，双方一拍即合。”

在9月8日的新闻发布会上，“一个多元化的股权结构，使弘毅在国企改制的时候更容易让对方打开那扇门。”赵令欢接受CBN采访时如是说。“大家对PE最关心的问题是不但有良好的业绩，还要可持续，谁都认为最合理的方式是股东适当多元化的结构，一股独大不是竞争性好的方式。”

2008年5月，弘毅投资人民币基金正式入资江苏省新华书店集团有限公司。公司的主营业务为图书发行，图书发行量连续十七年位居全国第一。2009年6月30日，江苏省新华书店集团有限公司由有限责任公司整体变更为股份有限公司，并更名为江苏凤凰新华书业股份有限公司。

弘毅自2003年，共投资了遍及江苏、广东、浙江、湖南等省份数十家企业。2009年被投企业资产总额约为1967亿元，整体销售额约为1339亿元，利税总额约为78亿元。

2009年9月夏季达沃斯论坛上，在接受网站访谈时，就咨询团队的话题，赵令欢谈到：联想本身就是一个成功的企业，在这个过程中整理和总结出了一些具体的方法，这些对中国的企业来讲都是笔资金更重要的资源。除此之外，“有些公司除了这些方面还有基础管理方面需要提升，这就是我们创办弘毅咨询初始的想法。”

2010年5月，在“2010中国股权投资基金发展论坛”上，赵令欢谈到：PE应该办PE办的事，要回归到我们最基本PE和股票市场上炒股票的爸爸妈妈老头老太太的区别，PE区别就是你应该带着你的资源，这个资源在中国现阶段就是帮助中国企业长大长强的技术，这是很综合，也很繁杂的技术。

“PE应该是很耐心的资本，因为你要增值是有周期和时间，所以像炒快勺这个事容易让公司对资本市场的波动，非规律性的东西依赖过强，在中国这是要吃大亏的。”

2010年3月，弘毅投资正式投资于快乐购。快乐购物有限责任公司由湖南广电注资成立，2006年3月开业运营。快乐购从“电视百货、连锁经营”起步，定位“媒体零售、电子商务”。

2010年2月，弘毅投资正式投资于中银国际证券有限责任公司，11月正式获得证监会批准。中银国证证券于2002年成立，总部设在上海，并在北京、深圳、广州等23个城市设有2家分公司和28家证券营业部。

赵令欢表示，未来投资将细分6个重点行业：一是城市化进程中有关建筑、建材、机械工程及装备类的企业；二是医药、卫生、保健、养老相关的企业；三是消费类相关的行业，包括零售、皮具、服装和高端消费品；四是与新能源和再生能源相关的环保产业；五是文化产业；六是金融和金融服务业。

11月18日弘毅投资宣布，二期人民币基金完成首次交割73亿元，2011年将第二次交割，基金投资总规模将控制在100亿元之内。

结语

赵令欢曾经如是总结：我是做投资管理的，正好是介于实体经济和金融市场之间，我的体会很深，我们经济实体的量发展非常快，但是总体资本化率跟不上，实体发展出来了，资本化没有足够的媒介在中间运转。

“市场就是讲效率、配置和交换，这时候真的是需要发展金融、发展资本市场了。”