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兴发集团:下游磷肥需求景气拉动磷矿石涨价

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    第一,2010年下半年以来磷矿石持续涨价。
  1月4日,云南磷化集团磷矿石2011年价格出台,报价上涨50-60元/吨,29品位省内车板价290元/吨,省外车板价在370-380元/吨,其他矿企也积极响应,先后提涨价格。当前云贵地区涨价呼声较高,湖北地区磷矿石企业涨价意向强烈,据了解当地经销商前期从保康地区拿28品位磷矿石车板价涨了20元/吨。磷矿石合同价格当前上涨主要原因是磷肥需求和价格超之前预期,磷矿石价格2011年下半年以来销售比较顺畅,一些签订老客户企业的磷矿石价格2~3年均没有调整,当前调价较为合理。
  第二,磷肥需求和盈利较好是拉动磷矿石涨价的根本原因,我们认为磷矿石还有涨价的空间。
  国内磷肥盈利较好的根本原因有两个:(1)硫磺供应过剩,这个在我们之前的报告中已多次阐述;(2)国内磷矿石价格便宜,国内磷矿石价格显著低于国际。国家政策通过配额的手段完全的割裂了国内矿石和国际矿石市场,造成产品二铵的价格国内外看齐的同时主要原料采国内磷矿石价格大幅低于国际(国内400,国际1000元/吨),这也造成当前国内磷肥盈利较好。以当前国内某大型二铵企业为例,二铵成本2300,售价3000,目前单吨净利润在500以上。根据每吨二铵消耗2吨矿石,假设矿石涨价100元/吨,二铵的成本只提高200元/吨,也就是说当前下游磷肥企业游能够承担。我们认为,上游磷矿的资源壁垒和政策壁垒高于中游二铵的制造业,因此我们认为未来盈利将有望进一步向磷矿石倾斜,矿石涨价是有空间且合理的。
  第三:兴发集团是为数不多拥有磷矿的上市公司,将完全的受益于矿石价格的上涨。

  公司拥有磷矿石储量3.6亿吨,按当前市值估每吨矿石对应22元,与当前业内转让磷矿石价格(储量/吨)价格相当,这个角度上看,当前股票价格是具有安全边际的。公司当前产能200万吨,未来磷肥项目建好之后,磷矿石300万吨产能有望满产。矿石价格每波动100元,对应EPS为0.59元,业绩弹性较大。
  第四,盈利预测和估值
    预计公司60万吨磷肥项目2011年底建成,根据公司预算磷肥项目公告,磷肥建成投产后,年平均销售收入14.59亿元,年均新增利润总额2.4亿元。不考虑磷矿石价格上涨的情况下,预计公司2010,2011,2012年业绩分别为0.52,0.82,1.27元。考虑到矿石价格上涨,磷肥产能2012年贡献业绩,公司是A股中为数不多的真正拥有资源的上市公司,维持“推荐”评级。
  
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