分级基金疯长背后：杠杆效应与精明的套利

网易财经10月13日讯 伴随着一波行情的到来，分级基金又成为近日市场上的明星。受益于节后市场的大幅上涨，偏股型基金反弹净值纷纷反弹，不过这与分级杠杆型基金相比可谓小巫见大巫。

数据显示，银华锐进在节后两个交易涨了15.06%，其它分级基金也纷纷上涨，折价率大幅缩小还有部分基金出现了高溢价。截至笔者截稿之日，杠杆基金还在不断刷新其反弹以及交易量新高。

随着分级基金的在市场上大放异彩，如何在反弹行情中借助分级基金获利、目前市场上各类基金分级策略以及未来投资价值也成为基民们关心的话题。

反弹先锋

分级基金是国内基金市场上的创新品种之一。目前，国内基金普遍存在同质化的窘境，分级基金的出现一定程度上破解了基金产品种类单一的难题。

所谓分级基金，是将母基金按照总体收益或者亏损，按照一定的策略分配给子基金。现在的七只分基金除了瑞和分级外，都分成稳健部分（固定收益或者低风险部分）和进取部分（高杠杆部分）。

“打个比方，好像将一只基金的收益进行划分，其中稳健部分的收益优先确保，如果整个母基金净值达到一定增长，除去稳健部分获取的额外收益便可以计做进取份额的收益。”在银河证券基金中心负责人王群航看来，这种策略可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形成杠杆投资。

业内人士认为，通过将风险和收益进行分类，分级基金的不同份额可以达到满足不同投资人的需要，这将成为产品创新的重要品种之一。

值得注意的是，分级基金并不会增加基金收益的总蛋糕。“有所得的同时也必有失，追求低风险投资品种，就不能抱有过高的收益预期，而如果要追求收益的杠杆效应，则也要提防损失的杠杆效应。”兴业基金总经理杨东曾指出。

银河证券基金分析师王群航表示，“毕竟羊毛出在羊身上，分级基金只是将收益进行划分，但并不能降低整个基金的收益与风险，”在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳健部分的贡献；在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益则来源于高杠杆部分的超额损失。

牛熊市皆能赚钱

既然总收益没有增加，那么每当市场上涨时，分级基金总是领涨众多基金，这其中的奥秘又在哪里呢？

事实上，通过对基金收益特征的划分，分级基金可以达到在熊市中获取保底收益，在牛市中博取高收益的作用。而通过二级市场的交易，又能够使得个母基金达到溢价交易的目的。

拿近期表现较为抢眼的银华深证100指数分级为例，10月13日，该基金的保守份额——银华稳进二级市场价格微幅下跌0.29%，收于1.033，而其进取份额——银华锐进大幅上涨4.65%，收盘价为1.508。这样的话，该只基金总体上涨4.36%，远高于其当日净值1.62%的增长。

从该基金净值的溢价程度看，当日该基金的净值为1.225，而上述两个份额平均价格为1.271，这意味着整个基金也在保持一定程度的溢价。

分级基金在牛市中大幅溢价的状况给不少“精明”资金提供了套利机会。这些资金借助部分分级基金的“份额配对转换”机制，也可以在一二级市场之间获取无风险收益。

所谓份额配对转换是指将分级基金的基础份额与两个子份额之间的配对转换，包括分拆转换和合并转换两个方面。投资者可以用分级基础份额按照一定比例，换取两份分拆份额。反之亦然。目前瑞和300分级、兴业合润分级等基金均设计并开通了转换机制。

此外，由于拥有杠杆机制，分级基金的进取份额在来临之际都会表现抢眼，其价格除了随着净值增长水涨船高外，二级市场的需求的增加也会使其获得市场溢价。这也使得不少投资者打起了借助投资进取份额博取牛市高收益的“如意算盘”。

Wind数据显示，截至10月12日，银华锐进和银华稳进连续两个交易日出现双溢价，其中银华锐进溢价5.49%，11日的成交额更是达到2.41亿元，创该基金上市以来天量。

对此，业内专家提醒，虽然高杠杆在牛市中给分级基金高风险份额带来了高收益，不过如果投资者用高杠杆部分来赌收益，或者盲目追高，如果大盘方向与预期中相反，其损失也会加倍。

布局需兼顾杠杆与选股

据了解，目前市场上已有7只分级基金，其中1只为债券型分级基金，另外6只为股票型。其中，银华深证100分级、瑞和沪深300分级、双禧中证100分级为被动型分级基金，而瑞福分级、同庆分级、估值优势、合润分级等四只则需要基金经理进行主动型选股进行投资操作，为主动型分级基金。

上述基金的杠杆倍数均在2倍左右。瑞福进取、国泰估值进取以及银华锐进均是2倍或以上的杠杆，是7只基金中杠杆最高的。长盛同庆B、兴业合润B和国联安双禧B的杠杆为1.67倍，杠杆最低的是瑞和远见，目前杠杆为1。

此外，目前市场上分级基金仍在发行，包括市场申万巴黎深证成指分级基金、大成景丰分级基金。其中，申万巴黎深证成指基金的最高杠杆已经达到了10倍。

据悉，近期表现较好的分级型基金包括两类，一类是选股能力较好的主动型分级基金，这包括国泰估值和兴业合润，上述两只均配置了较大费概念，其中不乏今风生起医药零售和食品饮料等相关个股。这些重仓股表现同样带动了高风险份额级表现，引起了资金持续关注。

另外，今年6月新上市的明星银华锐进也表现出众。该基金具备杠杆高仓位高两个设计优势，加其跟踪的深证100较契合今中小盘活跃大盘低沉特点，其持续表现优异并引起资追捧。

针对四季度的投资策略，海通证券指出，四季度在不明朗政策环境震荡格局难免，趋势性上涨可能性较小，但对于经济转型的期望以及对或2011年或十二五规划的布局，也同样会在大盘震荡孕育一些局部性投机会。投资者在参与分级高风险份额时不妨从杠杆和选股两方面配置季度的组合。