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富春环保:区域热电联产—扎根小起点 高成长可期

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    作为造纸工业园配套项目,富春环保承担园区热电供应及部分垃圾处理业务。2000年起为配合江南工业园的集中供热,原富春江热电厂南迁,同时与富阳市的垃圾焚烧发电业务一同立项,从而成就了今天的富春江环保热电公司。其所提供的电力输送到杭州电网,热力则直接输送给园区内众多的造纸企业。2009年公司主营业务收入7.03亿元,其中,供电业务为4.19亿元,占59.6%。
  公司竞争优势在于所处地理位置及符合行业发展方向,未来3年成长可期。公司作为工业区负荷中心区域内唯一的热电联产企业,机组利用小时一直都稳定在高位。而为进一步扶持富阳市的造纸支柱产业,实现污染排放控制,未来富阳市新建造纸产能中将有70%都落户在公司所在工业园,将为其提供持续的成长空间。
  污泥焚烧综合利用项目将提高现有产能20%以上,且符合政策扶持。公司募投项目通过新建、改造发电及供热设备等,将充分利用园区内造纸污水过滤后的污泥,实现资源循环利用,符合节能减排的环保政策,有望继续获得大量优惠政策。

  PEG估值,公司合理价值区间17-21元。公司募投项目将在2010年底到2011年年中陆续投产,考虑到超募部分资金,预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、0.83元和0.97元,年复合增长有35%,采用2010年PE35倍估值,合理价格区间为17-21元。申购价格25.38元,建议谨慎申购。
  风险提示:(1)煤价波动,而上网电价调整不及时,将对公司发电业务毛利率产生重要影响;(2)当地造纸企业主要以中小型企业为主,未来可能因为行业竞争激烈,造成其对能源需求发生变化。
  
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