震荡延续 “绩优”基金持有者仍可持基观望

市场回顾

一、基础市场

上周截止周五收盘，上证综指收于2642.31点，累计涨幅为1.37%，深证成分指数收于11090.46点，涨幅为1.87%。上周中证100指数涨2.01%，中证500指数涨1.01%，大盘股相对小盘股有1%的超额收益。从行业来看，以申万一级行业分类，上周涨幅最大行业依次为采掘、有色金属、交运设备，涨幅分别为3.64%、3.46%、3.12%；餐饮旅游、食品饮料、医药生物三个行业位于跌幅榜的前三位，分别下跌1.55%、1.08%、0.99%。

债券市场，中信标普全债指数继续上涨，全周涨幅为0.10%，创出新高。从国债和企业债分类指数看，国债和企业债指数涨跌互现，中债国债全价指数全周微跌0.02%，而中债企业债全价指数全周上涨0.23%，企业债的表现强于国债。从二级市场各期限的到期收益率来看，各期限收益率小幅震荡，7天回购利率上升0.7bp，1年期央票利率下降2.3bp。银行间市场5年期国债到期收益率下降0.1bp，10年期国债到期收益率上升0.2bp。

上周欧美股市均回调。道琼斯工业平均指数下跌0.87%，标准普尔500指数下跌0.70%。亚太股市涨跌互现，恒生指数微跌0.43%，东京日经225指数下跌0.80%；韩国综合指数上涨1.68%，印度孟买指数上涨1.20%。

数据来源：好买基金研究中心

二、基金市场

上周8大类基金的平均收益均为正收益。权益类基金中被动管理的指数型基金平均净值增长率大幅超越主动管理型基金，仅有不到40只偏股型基金跑赢上证指数。上周表现强势的行业多为一些强周期的传统行业，而大部分基金在二季报中看好的消费、医药等内需相关的行业表现疲软，致使偏股型基金整体上跑输大盘。股票型基金、混合型基金、封闭式基金的平均涨幅分别为0.54%、0.53%、0.66%，指数型基金平均涨幅为1.56%。上周欧美主要市场出现下跌，相比而言，亚太股市表现较好。QDII整体净值实现小幅上涨，平均涨幅为0.78%。

数据来源：好买基金研究中心 QDII净值截至日为2010年8月19日

上周有近3/4的偏股型基金实现正收益。宝盈鸿利全周上涨3.92%，申万巴黎消费增长全周上涨3.01%，金鹰稳健成长全周上涨2.60%，业绩表现为偏股型基金的前三位。

外围市场涨跌互现，欧美股市走势疲软，亚太股市表现相对较好，QDII基金平均收益为正。上周封闭式基金的净值平均上涨0.66%，价格平均下跌0.31%，净值上涨而价格下跌，整体折价率增大。

数据来源：好买基金研究中心  注：QDII净值截至日为2010年8月19日

上周，债券市场延续前一周的上涨势头，中信标普全债指数再次创出新高。债券型基金中绝大部分实现了正收益，债券型基金平均净值增长率为0.58%。由于上市新股较多（8只），并且在上市首日均有不错的表现，部分债基受益于打新收益，全周涨幅甚至超过了偏股型基金。长盛积极配置债券、海富通稳健添利A、国联安增利债券位于债基涨幅的前三位，全周涨幅分别为3.38%、2.27%、1.96%。货币型基金表现平稳，整体净值实现正增长。

数据来源：好买基金研究中心

基金动态

一、上周基金发行

数据来源：好买基金研究中心

三、上周基金经理变更

数据来源：好买基金研究中心

焦点点评

一、证监会推四大措施，新股发行第二阶段改革开启

中国证监会20日发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》以及《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》。《指导意见》提出了“进一步完善报价申购和配售约束机制”等第二阶段的四大改革措施。包括：进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明度，发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况；完善回拨机制和中止发行机制，发行人及其主承销商应当合理设计承销流程，有效管理承销风险。

点评：《指导意见》通过引入网下配售摇号机制来提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，从而加大网下报价的责任机制，促进报价更加审慎和真实；并且，新的改革将允许主承销商推荐一定数量的具有较高定价能力、优质长期的机构投资者参与网下询价和配售，将发挥主承销商选择优质投资者的市场功能。

二、国务院下发方案，支持A股公司引入境内外投资者

上周，国务院办公厅印发了贯彻落实关于进一步做好利用外资工作若干意见部门分工方案的通知。《分工方案》鼓励外商在中西部地区发展符合环保要求的劳动密集型产业。《分工方案》规定由商务部、证监会、发改委、工信部四部门负责落实鼓励外资参与国内企业改组改造和兼并重组，支持A股上市公司引入境内外战略投资者，规范外资参与境内证券投资和企业并购等方面的工作；规定科技部等部门负责落实鼓励外商投资高新技术企业发展；由商务部负责落实和完善支持政策，鼓励外商投资服务外包产业，引入先进技术和管理经验，提高我国服务外包国际竞争力。

点评：《分工方案》根据《国务院关于进一步做好利用外资工作若干意见》中提出的20条措施落实了各部门具体分工，提出了从劳动密集型产业、高新技术产业等多个层面引入境外投资者。目的在于促使国内产业的区域转移以及加快一些产能过剩行业的兼并重组，并且通过引入国外的先进技术来加快新经济的“萌芽”。

三、央行上周净投放410亿元

上周，央行发行了440亿元的1年期央票和110亿元的3月期央票，并且实现了700亿元的91天正回购操作，累计回笼资金为1250亿元，由于上周的到期资金规模较大，达到1660亿元，因此实现净投放410亿元，也是自7月中下旬以来，首次净投放。上周1年期央票和3月期央票的发行利率分别为2.0929%和1.5704%，已连续第11周走平。

点评：随着8月以来，1年期央票二级市场的收益率逐步走低，一、二级市场的利率差逐渐缩小，目前已不到3bp，从而引发央票一级市场的需求增大，外加上周公开市场到期的资金规模较大，1年期央票发行量再度放大。在连续四周的货币回笼后，上周再次实现净投放，也体现了货币当局松紧有度、偏重数量型调控政策的思路。

一、 市场延续震荡，“绩优”基金持有者仍可持基观望

上周5个交易日，市场呈现3阳2阴的格局，继续维持着8月以来的震荡走势。前半周农行“脱靴”，光大上市，市场局部热点涌现，整体表现比较强势。后半周，小盘股领跌，前几周涨幅较大的房地产、食品饮料、生物医药等板块出现了较大幅度的调整。

展望本周，好买基金研究中心认为，本周市场或将在震荡中面临方向性选择。指数在经历了7月的上涨和8月的震荡后，已经基本上消化了对未来经济增速放缓和短期内政策不会放松两大预期。因此在没有更加紧缩的政策出台情况下，市场的走势将更多的取决于市场的情绪面。

上周指数多次上探2700点附近的高位，结果均未能有效突破。注意到5月17日指数大跌5.07%之前以及5月31日指数下跌2.40%之前，都曾有过连续多天的反弹，并且当时的反弹高点亦位于2680-2700点之间，因此，指数在此区域受到市场心理的影响较大。总体上，市场情绪已逐步偏暖，若有政策的配合，后市有望实现有效的突破；若不然，市场在多次上涨未果的情况下，信心将受到一定的打击，盘面热点也将逐步耗尽，后市下跌也在所难免。

二、偏股型基金的选择

在开放式偏股基金的选择上，我们从以下几点入手，其一，从公司层面上看，选择处于上升期的公司。今年以来，基金公司股东和管理层变动频仍，数据显示，仅6月份就有20位基金高管变动。与高管变动相应的是投研人员的变动，截止7月底，今年以来有222次基金经理变动，而2008年和2009年全年分别为132次、237次。处于上升期的公司主要是一些中小型的基金公司，这些公司在前几年人员调整后，处于相对的稳定期，投研人员整体的合力正在形成。公司更有向上发展的原动力。其二，从基金经理层面上，我们关注管理相对积极的基金经理。基于震荡行情的判断，我们认为在投资中应该考虑市场趋势的作用，简化的和教条的价值投资会使基金的风险较大。基金的收益来源于择时和选股，从逻辑上来讲，哪一方面做到极致都能取得超越同类的业绩。但是，择时与选股能力往往只是事后的判断，在选股和择时的一刹那，都存在一定的不确定性。偏废于某一方面，都会有较大的风险。例如，我们观察到这样一些基金，周转率很低，前十大重仓股连续数个季度不变，这些基金的波动起伏很大，一段时间可能位于同类前茅，另一段时间可能处于垫底的位置。从这点上，我们选择周转率相对合理、行业配置能随市场而动的基金。

三、债券型基金、封闭式基金和QDII的选择

上周，债券市场延续了前一周的上涨势头，中信标普全债指数再创新高。国债收益率呈现低位震荡的粘着状态，3年期、5年期、7年期、10年期的国债收益率周波动范围均在2bp之内，企业债表现较好，信用利差在月初略微放大后上周又进一步收窄。债券市场总体上仍然延续着前期的上涨趋势。未来，影响债市的基本面和政策面产生重大变化的可能性较小，资金面因素将更多的主导债市的走势。由于目前资金面仍较宽松，债市短期内仍将延续上涨。

在债券型基金的选择上，我们依然倾向于选择参与股市较谨慎的债券型基金，目前股市仍未有趋势性行情的情况下，期望债券型基金去博取波段性超额收益有点勉为其难，但在目前可转债债性增强、安全边际较高的情况下，可适当关注一些二季度配置了转债的债基。

上周25只大盘封闭式基金平均净值增长0.68%，价格平均下跌0.43%，整体折价率为18.05%，上升0.90个百分点。近期封闭式基金的价格表现落后于封闭式基金价格，折价率持续上升。可能的原因是今年以来封闭式基金二级市场价格总体表现强于市场指数和公募整体，如深证基金指数今年以来仅下跌2.28%，一些基金取得较好的正收益，如基金通乾今年以来价格上涨17%，基金丰和上涨11%，基金景福上涨9%。封闭式基金投资者如对市场预期悲观，抛售手中筹码，会使基金折价率扩大。封闭式基金折价率扩大提供较好的安全边际，大盘封闭式基金整体静态年化回报率达4.88%，个别基金已经达到6%的水平。随着对冲工具的出现，到期日的临近，封闭式基金折价率难以出现大幅上升，短期折价率的上升，提供了较好的安全垫。

上周，美股在出现小幅反弹后出现回落，全周指数仍呈下跌走势。随着企业中报的陆续出完，市场的关注点更加集中于宏观经济面，尤其是重要经济数据的变化，而在数据没有明显改观的情况下，股市短期内难见明显的上涨。上周，而港股也在美股及A股调整的情况下震荡收跌，短期来看，投资者仍以保持谨慎为宜。