硅宝科技:有机硅室温胶产量增长,毛利率下滑

8月20日,硅宝科技(300019)公布2010年半年报,2010年上半年,公司实现营业收入7244.56万元,同比增长8.01%,营业利润1801.27万元,同比增长1.11%,净利润1773.98万元,同比增长10.24%,实现每股收益0.17元。公司2010上半年业绩表现平平,公司主营业务有机硅室温胶产品产量增长30%的情况下,收入、毛利仅分别增长11.71%、2.53%,毛利率下滑3.69个百分点。

硅宝科技业务概述:硅宝科技主营业务中有机硅室温胶是主要的收入和利润来源,2010年上半年,有机硅室温胶收入、毛利占主营业务收入比例分别达到了95.2%、96.5%,有机硅专业设备业务占公司业务比重较小,且有一定萎缩。公司有机硅室温胶主要有两大用途分别为建筑用途和工业用途,建筑用途收入占比在60%以上,工业用途不到30%。建筑领域主要用于建筑幕墙、房屋建筑的密封和门窗节能、玻璃加工,工业领域主要应用于电力环保、电子电器、汽车配件、机械、太阳能、道路桥梁、机场接缝等。建筑领域用途的有机硅室温胶市场空间较大,但是受房地产及建筑行业的景气周期影响,2010年我国的房地产调控将会对室温胶下游建筑幕墙行业或多或少的产生不利的影响;室温胶在建筑领域的另一用途--中空玻璃多项技术列入推广应用的建筑节能领域,该领域的应用长期看好;建筑领域有机硅室温胶的特点是市场空间较大,但是相对增速较慢,受宏观经济的影响相对较大。工业领域有机硅室温胶应用的需求潜力较大,随着应用的拓展需求增速较快,产品附加值相对较高。

硅宝科技2010年上半年经营状况评述:硅宝科技有机硅室温胶2010年上半年,随着1万吨/年有机硅室温胶产能的完全释放,公司有机硅室温胶产品产量显著增长,上半年共生产有机硅室温胶3900多吨,同比增长30%;不过,公司上半年营业收入并没有显著增长,同比增长仅11.71%,我们分析有以下原因,首先,公司目前在致力于开拓产品在玻璃领域的用途,主要销售客户为大型玻璃厂商,其议价能力较强,导致公司产品价格很难提升,另外如果抢占其他竞争对手的市场份额,价格优势也是竞争手段之一;其次,在产品大幅增长的同时,公司产生品存货显著增长,由期初的336.88万元,增长至期末的1116.49万元。

公司2010年上半年有机硅室温胶毛利增速为2.53%,增速低于收入,主要原因是产品毛利率下滑;公司产品在价格难以提升的情况下,生产成本随原料107胶价格在2010年1-4月的显著上涨而增长。不过,2010年三季度开始,有机硅室温胶上游原料价格已经出现了一定下滑,公司成本也将随之下降。

2010年上半年,公司有机硅室温胶业务收入、利润环比出现了显著下滑,主要原因还是公司产品主要下游建筑领域具有季节性特征,一般情况下,一季度最差,二、三季度逐季提升,四季度到底顶峰。

硅宝科技未来看点:有机硅材料属化工新材料,下游应用领域不断扩展,需求持续增长,且有机硅材料性能优异、对环境较为友好,行业成长空间十分广阔。目前我国有机硅行业存在上游单体产能过剩,而下游开发严重不足的情况,硅宝科技作为一家具备研发优势的科技型企业具备较大的成长空间。除在建筑领域奋力开发市场外,公司也关注有机硅室温胶在太阳能、风能等领域的应用,并取得一定进展,未来具备成为拉动公司业绩的可能。

我们预计,公司募投项目将在2010-2011年逐步投产,8000吨/年“建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶”有望在2010年底前建成,7000吨/年“耐久性建筑门窗用有机硅密封胶”、3000吨/年“汽车用有机硅密封胶”将在2011年底前建成,2011年公司有机硅室温胶产能将有目前的1万吨/年,增长至2.8万吨/年,具备业绩高速成长的潜力。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.38元、0.59元、0.84元,2010年8月19日,硅宝科技收于21.98元,对应2010-2012年市盈率分别为58倍、38倍、26倍,公司估值相对较高,我们认为有机硅室温胶行业发展前景广阔,公司未来成长空间较大,我们预计2010-2012年净利润复合增长率达30%,我们首次给予公司“增持”投资评级,给予6个月目标价22.00元。

风险因素:有机硅行业内竞争、公司研发风险、公司新项目进展。