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海螺型材:2010年净利或增14% 合理价值11.9元

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芜湖海螺型材科技股份有限公司(000619),是中国安徽海螺集团控股的新型化学建材企业,也是中国首家以塑料型材为主业的上市公司和科技部认定的高新技术企业。目前,公司塑料型材产能60万吨,位居世界前列。海螺型材主要从事中高档塑料型材、板材和门窗的生产、销售及研发,主要产品包括塑钢门窗异型材和彩色异型材等装饰异型材,是全球同业中品种最丰富的企业之一。公司于1996于深交所挂牌上市。

2009年,公司主营业务收入40.64亿元,同比下降6.23%,净利2.22 亿元,同比增长209.37%,每股收益0.62元。

公司作为全国塑料型材龙头企业,自1996年投产以来,产品一直供不应求,占国内市场份额三分之一强。经过三次大规模产能扩张,营业收入于2004年首次突破30亿元大关,此后一直保持着平稳的发展速度。由于公司产品主要用于建筑物门窗,因此其近年发展趋势,与我国房地产发展趋势基本相同。

净利润方面,由于公司产品较为单一,利润贡献主要来自塑料型材,利润随原料成本和产品价格影响波动较大。经过连续两年营业收入和净利润同时下跌后,2009年,在营业收入依然下降的情况下,净利反而获得巨大增长,并创历史最好水平,这主要是由于原材料PVC价格大幅下降所致。

在毛利率变化趋势方面,由于行业进入者逐年增多,导致总体产能过剩和竞争加剧,塑料门窗价格不断下跌而成本却居高不下。自2000年开始,公司综合毛利率从55%的高位急剧下降到与行业平均水平相当甚至以下。2009年,公司毛利率为14.61%,于行业平均值相当。

在管理费用控制方面,数据显示,随着公司2000年业务规模的突变,其管理费用率从20%以上迅速降至2.5%左右,此后便一直维持在2%以下,长期低于行业平均水平,2009年仅为1.87%,低于行业水平3个百分点。

营业费用控制方面,由于公司注重销售投入,致力于提高市场占有率,不断增加销售分公司并设立中转库,因此营业费用率多年来高于行业平均水平,2009年为4.51%,高出行业平均水平0.6个百分点。

在财务成本方面,由于公司现金充裕,借贷较少,历年财务费用率都较低,也低于行业平均水平,2009年仅为0.47%。

对外投资方面,数据显示公司长期专心主业,对外投资及收益均微不足道。

尽管公司毛利率低于行业平均水平,在三项费用控制上也无明显优势,但总体看销售利润还是率略高于行业平均值,销售利润率成长曲线也与毛利率相似。2009年,公司销售利润率为7.67%,高于行业平均值约3个百分点。

资本结构方面,近5年来,公司资产负债率一直不到40%,大幅低于行业平均水平,在反映公司经营极为稳健的同时,也说明经营上存在一定的保守倾向,资本效益未能得到充分发挥。2009年,公司资产负债率仅为24.72%,比行业平均资产负债率低35个百分点,并还有进一步下降趋势。

在资产负债率大幅低于行业水平及销售利润率差距不大的情况下,公司取得与行业平均水平相当甚至更高的净资产收益率,2009年为12.01%,高于行业平均值约4个百分点。

这表明,公司流动资产中的存货周转率必定较高,公司采取了薄利多销的经营策略,并因此带给股东更高回报。数据显示,2009年公司存货周转次数为5次,比行业平均多周转1.5次。

在流动性方面,由于公司流动资金充足,历年来流动比率均高于100%,并总体优于行业平均水平,2009年高达193%。

今年以来,PVC 价格上涨幅度较大,公司虽采取提高价格和改进产品结构等措施,但仍摆脱不了单位成本的增加。2010年一季度,公司实现营业收入7.29亿元,同比下降4.29%,实现净利0.29亿元,同比增长5.41%;毛利率为12.13%,比上年下降1.89个百分点,每股收益0.08元。

目前,公司正探索产品多样化路线,业务向上、下游延伸以增强盈利及抗风险能力。一方面准备进入下游门窗生产领域,逐步开始做门窗连锁;另一方面也向上游拓展,开始独立制作塑料型材生产用的添加剂和稳定剂。

在外部环境政策方面,有利的是,国家加快了保障性住房建设和城镇化建设过程,特别是二、三线城市步伐较快,这将加大对塑料型材的需求,同时,国家关于节能减排的政策,也有利于塑料型材在建筑装潢领域的推广;不利因素是,房地产新政的实施,势必导致使房地产低开工率并对公司产品销售有所影响。

在产品和原材料价格无法控制的情况下,公司未来盈利增长有赖于产能的进一步提升。公司去年新建的新疆及成都生产线,将分别于 7月和10月投产,预计2010年全年产量将比去年有小幅提高,2011年之后,公司产能将得到完全发挥。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对海螺型材2010年全年业绩进行了预测,预计其2010年营业收入为46.48亿元,同比增长14.90%;净利为2.54亿元,同比增长14.55%。按公司目前总发行股数36000万股计算,预计其全年每股收益为0.70元(2009年为0.62元),参考7月23日收市时海螺型材市盈率16.95倍的投资氛围,我们估计海螺型材的合理市场价为11.87元。

以上内容仅代表作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。

(英策咨询)

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