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常林股份:业绩大幅增长,资产整合可期

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  1.事件

  7月16日,常林股份发布了中期业绩预增公告,预计公司2010年1-6月份实现的净利润与去年同期相比增长800%以上,扣除非经常性损益后的净利润与去年同期相比增长750%以上,业绩预计增长的原因为投资收益增加、销售毛利及销售收入上升。公司去年同期归属于母公司的净利润约为2157万元,按此测算,公司今年中期每股收益为0.40元左右。

  2.我们的分析与判断

  1) 今年以来随着经济的持续复苏,工程机械下游需求继续增长,好转和销售的增长,由于供应相对紧张,公司装载机进行了适度提价,使得装载机业务在销售增长的同时,盈利能力也明显提升,我们预计上半年公司装载机业务毛利率为12%左右;受季节性因素和国家宏观调控政策影响,下半年销售量和毛利率将有所回落,预计全年毛利率不低于10%。公司装载机的产量为每年8000台左右,未来在产能上不会有大规模的增长,主要在于产品性能和竞争力的提高。未来一两年公司装载机将全面升级。以956型装载机将成为5吨机型的主力,956型是公司研发的升级型装载机产品,输出功率和动力提高,同时能耗降低,在国内市场上具有明显的竞争力。

  2) 公司的道路机械主要包括平地机和压路机,上半年这两类产品都供不应求,尤其是平地机需求更为旺盛。公司的平地机目前是国内位于行业二,徐工第一。平地机增长快的原因除了受宏观经济增长的影响外,还受益于对主推土机的替代;我们预计公司2010年1000台左右,市场占有率27%左右。平地机是公司盈利能力最强的整机产品, 平均毛利率为30%左右,可能成为公司重要的增长点之一。公司的压路机产量大于平地机,上半年销售势头也很好。总体上看道路机械上半年销售明显好于预期,预计下半年会略有回落,不过波动幅度可能要小于装载机。

  3)公司结构件受益于现代江苏挖掘机的高增长,近几个月的生产任务很紧张,部件业务主要是为公司的整机产品配套,也供应外部客户。公司的结构件和部件业务也是公司今年的增长点之一,这两类产品供不应求的状态到下半年将有所缓解。

  4)与公司经营业绩相关的还有以下三个方面:公司参股40%的现代江苏是业绩的最主要来源,现代江苏是国内挖掘机市场重要供应商之一,今年以来增长率在行业领先,我们预计现代江苏1-6月的净利润为3.6-4亿元,给常林股份带来0.33-0.35元的每股收益。二是国机集团对常林股份业务发展的支持作用日益显现,尤其在出口方面的作用较为显著,目前公司的出口增长率较高,其中在南美和独联体等市场增长态势最好。三是公司将于明年上半年完成搬迁,新厂区可达到每年40亿元的生产纲领,比目前高一倍,装载机生产线将从目前的8000台左右提升至1万台,平地机、压路机、结构件、部件等产能将大幅提高,为公司未来增长提供持续动力。

  3.投资建议

  我们预计公司2010年和2011的年的每股收益分别为0.65元和0.72元,按15倍的估值倍数,公司相对估值为10元左右;考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度,我们认为常林股份的资产重组将日趋明朗,公司投资价值可能有较大的提升空间。因此我们给予公司一定溢价,综合判断公司的合理估值区间为10-12元,维持“推荐”评级。

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