指数型杠杆基金业绩差异探源

网易财经7月15日讯 根据好买网数据，近期市场出现反弹，几只分级基金的高风险级别也出现了一定幅度的上涨。其中银华分级、瑞和分级和双禧分级有着相近的分级方式，并且三者均属于被动投资的指数型分级基金。因此，好买基金研究中心从三者的标的指数和分级方式入手对其进行比较，找出业绩差异的原因，为投资者提供投资参考。

以7月6日反弹起始作为起点，考察近一周来3只分级基金4个高风险级别二级市场价格的涨幅，并与上证综指进行比较，得到如图1所示结果。4只基金中，只有瑞和小康的涨幅略小于上证综指，其中银华锐进涨幅巨大，达到16.89%。我们认为这种反弹幅度的差异主要源于三方面：第一是基金跟踪指数所含的成份股存在差异，7月6日至7月12日期间，行业和板块反弹的力度不同使得标的指数的涨幅也不同，从而使3只基金的整体净值增长出现分化；第二是分级方式的差异导致4只杠杆基金的杠杆也不相同，因此，在标的指数上涨时所带来的净值上涨幅度产生差别。

数据来源：好买基金研究中心 数据截止：2010年7月12日

银华分级基金跟踪深证100指数，瑞和分级基金跟踪的是沪深300指数，双禧分级基金跟踪的是中证100指数。从跟踪的标的来看，中证100指数成份股属于大都是大盘股，成份股平均流通市值达到691.54亿元；瑞和300指数成份股属于中大盘股，平均流通市值为300.10亿元；深证100指数成份股流通市值相对较小，平均为150.99亿元，包含了较多的小盘股。从三大指数成份股的行业分布来看，中证100成份股中金融股“含量”最高，其流通市值占比为56.70%；沪深300成份股中也是金融股的流通市值占比最高，为44.32%；深证100成份股中地产股占比居于首位，为11.46%，另生物医药和食品饮料所占比例也较高。一周来，地产股的反弹力度较大，而金融股上涨较小，小盘股的上涨力度大于大盘股。因此，深证100指数的涨幅大于沪深300指数和中证100指数（见图2）。

数据来源：好买基金研究中心 数据截止：2010年7月12日

3只基金4个高风险级别的杠杆也存在差别。根据基金条款，我们可以得到目前3只基金4个高风险级别的净值与标的指数的关系：

其中t代表基金合同生效日至净值计算日的天数。我们将定义为高风险级别的杠杆，据此可以画出瑞和小康、瑞和远见、双禧B以及银华锐进的杠杆变化图（见图3~图5）。可见，在不同的净值区间，4只基金的杠杆是有较大差别的。截止7月12日收盘，双禧100的净值与银华100的净值接近，但对照杠杆图可以发现，双禧B的杠杆在1.6~1.7之间，而银华锐进的杠杆在2.0~2.1之间，因此即使双禧100与银华100有相同的涨幅，银华锐进的净值上涨幅度也要大于双禧B，这也是投资者在二级市场追捧银华锐进的原因。

数据来源：好买基金研究中心 数据截止：2010年7月12日

数据来源：好买基金研究中心 数据截止：2010年7月12日

数据来源：好买基金研究中心 数据截止：2010年7月12日

最后，不同的分级基金价格表现的差异也反映出投资者对未来行业、板块以及指数点位的预期。比如瑞和小康在瑞和300净值区间1~1.1元时杠杆较高，而瑞和远见在净值大于1.1元时有较高的杠杆。在目前瑞和300净值不到1元的情况下，若市场谨慎乐观，瑞和小康二级市场的价格表现较强势，若对后市非常乐观，那么瑞和远见的实际杠杆可能更大。同样，近两天，银华锐进的二级市场价格涨幅较大不仅源于基金净值的上涨以及银华锐进的高杠杆，也反映出市场对地产、医药等板块的预期比先前有很大改观。比如在7月8日，银华锐进的净值是下跌的，但二级市场价格却上涨；7月12日二级市场价格涨幅也远大于净值涨幅，这与市场对深证100指数未来走势的预期有关。

数据来源：好买基金研究中心 数据截止：2010年7月12日