网易财经7月2日讯 唐山港将于7月5日正式挂牌。
基本结论
公司位于河北唐山海港经济开发区境内，提供的主要服务是装卸散/件杂货：以钢铁、铁矿石、煤炭为主，其他货种主要包括原盐、水泥、机械设备等；
公司最大的卖点是腹地货源丰富。公司的腹地河北省是全国钢铁产地第一大省，而直接腹地唐山市的钢铁产量占河北省的50%左右，占全国比例约为12%；
产能瓶颈制约公司吞吐量增长。公司07-09 年的产能利用率130%、155%和226%，产能瓶颈限制了公司吞吐量的继续增长。公司募集资金的20-22 号通用杂货泊位投产后（今年年内），杂货泊位的核定吞吐能力将大幅上涨117%；
2012 年首钢码头建成将提升公司铁矿石吞吐能力。为避免同业竞争，公司股东唐港实业持有60%的首钢码头将被委托给公司经营，并在未来存在注入公司的可能。按上市后股本计算，首钢码头若注入公司预计将增厚EPS 约0.03 元/股（100%产能利用率）；
盈利预测及价值
我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.328、0.431 和0.541 元，净利润增长率分别为29.7%、31.3%和25.6%；
综合相对估值和DCF 绝对估值方法，我们认为股价的合理区间为8.2-9.2元，相对应2010 年PE 为25-28 倍；
风险
在宏观经济和房地产的调控下，中国粗钢产量增速可能低于预期，将导致铁矿石、煤炭和钢铁三个货种的吞吐量差于预期；曹妃甸港区新增泊位和首钢码头的投入使用可能将分流部分货流，甚至影响费率水平；
投资要点：
公司位于唐山港京唐港区，主要经营铁矿石、煤炭、钢材装卸服务等，2009 年完成货物吞吐量6694 万吨，三大货种占比达97%。
唐山市是河北重要的钢铁生产和外运基地，钢铁产量分占全省及全国的48%和12%。根据唐山市“四点一带”发展战略，京唐港区所在的乐亭新区是重要的增长点之一，而港区直接腹地临港钢铁产业及煤化工产业也面临着较快发展。
股份公司目前拥有经营泊位18 个，泊位吨位偏小，接卸能力不足，2010 年2 月10 万吨级航道已投入运营，将提升港区的通航能力。
公司募投项目为建设3 个4 万吨级通用杂货泊位，用于缓解钢材吞吐能力紧张的局面，项目总投资为11.56 亿元，拟投入募集资金10.23 亿元，预计项目于2010 年底投产，达产期3 年，预计三年里项目分别实现营业收入1.26 亿元、1.53 亿元、1.8 亿元。
大股东控股的首钢码头公司拟建1 座10 万吨级专业矿石泊位，和2 个5 万吨级原辅料及成品泊位，预计2012 年深水泊位投入运营，公司对该资产有收购预期。
公司主要的看点在于腹地产业有增长预期、公司深水航道及泊位将相继投产缓解能力瓶劲、公司港口费率较低存在上调的空间、外延扩张收购京唐港区的其他码头资产及投资曹妃甸港区公用码头的预期。
2009 年公司吞吐量增长45%，主要得益于四万亿投资对基建及原材料需求的拉动，公司2009 年收入增长43%，归属母公司股东的净利润增长59%。预期未来3 年公司业绩将保持20%-30%的增长速度。
风险因素：
一是周边竞争港口较多，且曹妃甸港区未来泊位建设容量较大，几年后该地区泊位可能供过于求。二是公司业务与钢铁、煤炭行业的发展紧密相关，目前的宏观调控可能带来港口业务量及业绩的波动风险。
参考北方散杂货港口平均的估值水平，我们认为公司合理的估值区间为8.50—11.00 元，对应2010 年26-33 倍PE。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
