双鹭药业调研报告

2010-07-01 10:17:45 来源: 长江证券 举报
0
分享到:
T + -

第一,主要产品的营销情况


公司以肿瘤,肝病和心脑血管疾病用药为未来发展的三大主要方向,目前又以肝病和肿瘤两块的产品线最为完备,公司在肿瘤辅助用药方面已经做到全国领先。


复合辅酶-贝科能是公司的主打产品,占公司总销售额的50%左右。贝科能目前依然是以经销商代理销售的模式为主,但是由于北京地区经销商无法全面覆盖,经过协商部分医院已经开始由公司自己的销售队伍来进行覆盖,这样更加有利于公司深耕北京市场。与此同时,公司在学术上也在大力推广贝科能的应用范围,并在产品生产上进行相应的改进,使其除了肝病以外,在肿瘤,心脑血管疾病方面也得到了广泛的应用。目前仿制复合辅酶需要对其所有组分进行临床实验,这将耗费许多时间和临床实验经费,也形成了较高的门槛,预计未来4-5年之内不会出现复合辅酶的仿制品。


除了贝科能以外,公司也着重培育其他产品,以使公司的盈利模式更加多元化。在肿瘤辅助用药方面,立生素与欣吉尔的销量已经突破3千万,迈格尔的销量也在1千万以上,其中立生素的升级版-长效立生素正在临床研究之中,公司管理层对其研究进展非常乐观,如果能够成功上市,将打破长效人粒细胞刺激因子被国外公司垄断的局面,使公司在肿瘤辅助药物方面的实力进一步加强。在抗肿瘤药方面,长春瑞滨,胸腺五肽,紫杉醇和三氧化二砷均已经达到千万级别,尤其是三氧化二砷,去年销量已经达到千万,而今年一季度的销量就已经达到去年全年的销量,表现抢眼。


第二,公司的营销体系


在营销方面,公司目前是以代理商为主,以自身销售力量为辅的模式。公司在2002年曾经新设10个办事处,这导致当年费用迅速增长,后来公司陆续将办事处转为经销商,剥离人员编制,激励机制更加灵活,但和公司的关系并无变化,这也保证了部分经销商对公司具有很高的忠诚度。同时,公司也积极与有实力的经销商合作,利用他们的经验迅速提高产品的市场份额。


现在随着企业规模的扩大,公司也逐渐认识到培养自身销售力量的重要性,现在在经销商无法完全覆盖的区域,如北京和新疆,公司已经开始采用自身的销售队伍来开拓市场。以北京为例,目前公司在北京的销售办事处有20名左右的员工,在与经销商协商后,在经销商无法进入或覆盖的医院,公司会利用自身的地域和人脉优势来进行拓展。


目前,随着公司产品的销售量逐年上升,公司对经销商的议价能力也在逐渐加强。以贝科能为例,进入各地地方医保后各地的零售价格都有所不同,但是公司对于经销商各地的出厂价格始终保持一致,使贝科能的毛利率始终保持在一个较高的水平。


北京市场是公司最为看重的市场,公司将进行重点开发。公司持有普仁鸿33%的股份,为公司第二大股东,普仁鸿的销售实力对公司在北京的市场会有较大帮助。据董秘介绍,公司在未来有可能采取定向增发形式,进一步扩大自己在普仁鸿的股份,以便进一步深耕北京市场。


第三,贝科能的医保情况


贝科能的医保情况,一直是投资者比较关注的话题。公司现在的战略是使贝科能尽可能多的进入地方医保,之前公司已经进入13个省市的医保,今年新进了广东,江苏等省的医保目录,北京,四川,河南等地进入的可能性也很大。公司作为北京市政府重点扶持的G20企业,享受的优惠政策中就有推动京产药品进入医保。据公司介绍,贝科能今年进入北京医保几成定局,目前还在等待最终的文件出台。


目前贝科能在北京的月销售量为10万支/月,而光301医院一家的用量就已经达到5万/支,可见北京市其他医院仍有巨大潜力可挖。如果能够进入医保,公司预计贝科能在北京的销量能够增加4-5倍。广东,江苏两省也是经济大省,经过一定时间的市场培育,也将成为贝科能重要最终要的增长地区。


我们认为今年贝科能如果能够正式纳入北京医保目录,结合广东和江苏等地的市场培育,贝科能的销量在经历2009年的整理之后,从今年下半年开始,在未来的2年里有望持续放量,从而带动公司业绩的增长。入选G20企业后,北京市政府规定公司的营业额在3-5年内需要达到10亿,公司管理层对此表示非常的有信心。


第四,药品价格管理对公司的影响


在前一段时间,投资者担心未来药品价格管理对公司的业绩会产生重大的影响,导致了双鹭药业股价的下挫,我们就此和董秘进行了讨论。


目前《药价管理办法》还处于征求意见的阶段,医药生产企业、流通企业和医疗单位等各方意见也将汇总到相关部门,各方在存在一个博弈的过程。双鹭药业作为一个高研发投入的创新企业,有自己的专利药物,和独家药物,在政策制定的过程中可能会享受到一定的保护和优惠。


《药价管理办法(征求意见稿)》中提到需要核定企业的生产成本,但是由于企业和产品众多,在实际操作过程中会出现困难,可能还是需要参考企业提供的生产成本。同时双鹭药业对于经销商也有较强的议价能力,有信心维持公司产品的毛利率。


药价过高的根源是以药养医的体制,并不是医药企业拿多了,如果一味的打压企业的利润空间,将会使企业的生存环境恶化,部分利润空间低的产品还有可能被企业抛弃而停产,国家应该保障企业的合理利润,使企业有动力和空间去开发新药,这样才能促进整个行业的良性循环。


第五,给予“谨慎推荐”投资评级


双鹭药业主打产品贝科能在经过2009年的调整后,今年新进入广东,江苏地方医保,进入北京医保的可能性非常大,其销售在下半年医保政策落实以后,有望放量,预计在今明两年会再次呈现出高增长的态势。此外,胸腺五肽,三氧化二砷,阿德福韦酯等产品已经形成良好的产品梯队,销售增长良好。


但《药价管理办法》细则尚未出台,对于公司具体的影响还存在未知因素。短期来看,公司仍然是以贝科能为主导,还存在盈利点单一的风险。


综上所述,我们认为公司业绩下半年增速将好于上半年,我们预计公司2010-2012年EPS 分别为1.26元,1.63元和2.07元,给予“谨慎推荐”投资评级。

netease 本文来源:长江证券 责任编辑:王晓易_NE0011
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 时尚
  • 科技
  • 军事
  • 汽车
+ 加载更多新闻
×

现在开始学营销?为时不晚

热点新闻

态度原创

阅读下一篇

返回网易首页 返回财经首页