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常林股份:鼎盛天工停牌 集团整合资产预期加快

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1、公司产业升级的线索:主要体现在产品升级上,装载机产品主推高可靠性、高附加值的936、956型号等。从工程机械行业来看,目前众多公司还处于机型升级、产品种类增多分散风险的阶段;功能升级、价值链升级还没有明显体现。

2、传统主机产品:销量增长,毛利率提升。今年公司主推高可靠性(低故障率)、高附加值(舒适性强、可维护性)的936和956型号装载机产品;在市场结构调整上,加强经销商和区域管理。前5个月,装载机销量增长40%,平地机销量已经超过去年全年,压路机进行销售结构调整,盈利较差、市场份额较低的20吨以下低端产品退出市场。一季度营业毛利率11.86%,同比大幅提高5.44个百分点。预计上半年毛利率也会提高较大。

3、挖掘机结构件:本部贡献最大产品。公司的结构件业务绝大部分是给现代江苏配套,同时还有约10%给外系挖掘机(如阿特拉斯,毛利率相对高一些)。从现代江苏角度看,来自常林的结构件占其总需求的一半左右。结构件的毛利率一直相对较高,上半年现代江苏挖掘机销量大幅增长,因此结构件业务上半年增长幅度较大。搬迁完后,公司结构件产能继续扩张,将伴随挖掘机(主要是现代江苏)继续快速成长。

4、投资收益:今年大幅增长。从处置股权角度看,由于常州现代清算,公司收回成本后,预计产生828万元的投资收益。从成本法核算的投资收益看,小松常州的每年将上一年50%利润分红,预计今年确认1290万元左右(3.24*50%*8%)。从权益法核算的投资收益看,今年现代江苏的净利润大幅增长。前5个月,现代江苏销量约6000台、超过去年全年,增长132%。

5、伴随着鼎盛天工的停牌,国机集团整合预期加强。我们预计,从规模、盈利能力、产品类别等因素看,常林股份作为国机集团整合旗下工程机械资产的平台可能性较大;而且从较长远角度看,在政府鼓励央企和地方企业合作的大背景下,国机集团很可能在系统外进行相关资产收购。鼎盛天工的停牌,加快了集团整合旗下资产的步伐预期。

6、我们预计,2010~2012年实现每股收益0.50、0.64和0.81元,目标价10元,给予增持评级。

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