唐山港18日申购指南

网易财经6月17日讯 唐山港明日网上申购，申购价格为此次发行价格区间的上限，即8.2元。唐山港首次公开发行不超过2亿股，发行价格区间为7.00元~8.20元/股（含上限和下限），发行后的市盈率为27.89倍至32.67倍，申购简称为“唐港申购”；申购代码为“780000”。申购指南如下。

地处唐山港京唐港区，主要货种为钢铁、铁矿石、煤炭，泊位吨级偏小。 唐山港集团公司（唐山港），主要业务是为货主提供散杂货的装卸、堆存服务以及相关港口管理服务。公司港口装卸业务的经营地点为唐山港京唐港区，位于唐山海港经济开发区境内。公司目前主要经营货种为钢铁、铁矿石和煤炭。公司已建成经营泊位18个。由于受自然条件水深的限制，公司泊位吨级偏小。

在陆运距离和发展空间上有比较优势，曹妃甸港区可能对公司造成竞争。 公司直接腹地为河北省，间接腹地可覆盖华北、东北和西北等地区。公司所处环渤海京冀沿海港口群以天津港和秦皇岛港为主，包括唐山、黄骅等港口。京唐港区到直接经济腹地河北省的距离，比天津港、秦皇岛港要近，在陆运上有比较优势。在发展空间上，天津港散杂货增速逐步放缓。秦皇岛港煤运能力已经达到2亿吨，继续扩大能力的空间有限，而黄骅港航道条件欠佳。唐山港作为后起之秀，正处于快速成长中。同处于唐山港区的曹妃甸港，在个别客户上，可能与公司有一定程度的交叉。

公司吞吐量的增长可能主要来自于腹地内钢铁企业的增长和焦煤的进口。公司钢铁、铁矿石主要来自于腹地内钢材的外运和钢铁企业的需求。钢铁和铁矿石吞吐量的增量将主要来自于腹地内新增钢铁企业产能的释放和被秦皇岛、天津港分走货物的回流。公司煤炭吞吐量主要来自于大秦线支线的下水煤和焦煤的进口。受到曹妃甸港的影响，我们认为下水煤的吞吐量比较稳定。而受益于腹地内钢铁、煤化工企业的增长，以及煤炭外运瓶颈，焦煤进口可能是公司煤炭吞吐量的主要增长点。

若能成功收购首钢码头，吞吐量将随产能的增加而迅速增长。 预计首钢码头深水泊位将于2012年投产，首钢码头将具备同时靠泊2艘20万吨级散货船的能力。母公司唐港实业持有首钢码头60%的股份，唐港实业承诺，公司可在任何时候以购买或定向增发等方式获得其持有的首钢码头公司股权。若公司能成功收购首钢码头，公司将拥有大型泊位，吞吐量将随产能的增加而快速增长。

合理价格区间8.4-10.5元。 预计公司2010年到2012年全面摊薄后的每股收益分别为0.35元、0.42元、0.53元。可比公司2010年到2011年的平均市盈率为27.3倍、23.9倍。作为小中型港口，公司正在快速成长，未来可能收购大型首钢码头，因此我们给予公司2010年24倍到30倍市盈率，公司对应合理价格区间为8.4元-10.5元，建议询价区间为6.7元-8.4元。

盈利预测和估值盈利预测

关键假设：

1）2008 年到 2009 年，公司钢铁吞吐量分别为1132 万吨、1226 万吨，增长率分别为2.8%、8.3%。受到固定资产投资增速放慢、铁矿石涨价等因素的影响，我们认为全国钢铁产量增速可能在 10%左右。考虑到唐山港经济开发区钢铁企业自身的增长，以及2010 年底募集资金项目投产，新增产能带来吞吐量的增长，假设 2010 年到 2012 年，钢铁吞吐量增长率分别为 10%、15%、15%；

2）2 008 年到2009 年，铁 矿石吞吐量分别为1969 万吨、32 65 万吨，增 长率分别为22.1%、65.8%。中 国铁矿石进口量的增速要高于钢铁产量增速，假 设铁矿石进口量增速为 12%。

中国进口的铁矿石主要用好望角型船承载，该类型船只能停靠在大型泊位。因此公司泊位停靠能力大多在5 万吨级左右，缺少大型泊位。位于唐山港区的曹妃甸港具有比较优势，公司铁矿石吞吐量可能受到曹妃甸港区的分流，因此假定 2010 年到 2012 年铁矿石吞吐量与铁矿石进口量一致，为12%；

3）2008 年到 2009 年，公司煤炭吞吐量分别为1378 万吨、2013 万吨，同比增速分别为 35.2%、46.1%。预计大秦线分流的下水煤维持稳定，公司煤炭吞吐量增量主要来自于进口焦煤。由于煤炭外运瓶颈和沿海钢厂对焦煤需求的增加，假定 2010 年到 2012年焦煤吞吐量增长率为 25%

根据以上假设，预计公司 2010 年到 2012 年的营业收入分别为 22.97 亿元、27.51 亿元、33.06 亿元，增长率分别为19.0%、19.7%、20.2%；2010 年到 2012 年归属于母公司的净利润分别为 3.46 亿元、4.19 亿元、5.27 亿元，增长率分别为 36.8%、21.0%、25.8%；2010 年到 2012 年全面摊薄后的每股收益分别为 0.35 元、0.42 元、0.53 元。

预计公司合理价格为 8.4-10.5元，建议询价区间为 6.7-8.4元

公司主要从事散杂货装卸业务，因此我们选择的可比公司以散杂货码头为主。可比公司中，2010 年到 2011 年的平均市盈率为 27.3 倍、23.9 倍，市净率分别为 2.0 倍。公司作为中型港口，成长性良好，存在资产注入预期，因此我们给予公司 2010 年 24倍到 30 倍市盈率，公司对应合理价格区间为 8.4 元-10.5 元，建议询价区间为 6.7元-8.4 元。