网易财经3月27日讯 招商证券研究部高级分析师谢亚轩在2010年第一季度投资嘉年华上表示，H股今年的目标大概是11000-17000之间，香港市场2010年主要是振荡向上的趋势。
谢亚轩表示招商香港行业研究员自上而下对香港上市公司的盈利增长公司预测在24-25%之间，而且盈利就有上调的可能性，整体来说，对上市公司盈利预测还是比较的乐观。
今天举行的2010年第一季度投资嘉年华由网易财经和广州经济台联合主办。以下为谢亚轩的演讲全文，演讲主题是“2010年港股投资策略”。
演讲实录：
谢亚轩：我们公司的朋友们会知道每半年都会用四个字来概括一下对市场的看法，今年我们用的是“风起水涌”四个字，这四个字都有来历的，一般都会带水的，知道我们的人就会知道，2008年下半年基于对当时市场的看法，我们认为是如履薄冰，2009年我们给出的策略是山重水覆，其实很多人对投资者都是不明朗的，2009年下半年我们对市场非常的看好。对2010年用了风起水涌，大家都知道之所以要用这四个字带水，广东人的传统里面是以水为财，这里面用的风起水涌也是谈到由于流动性，由于钱流动性带过来的变化，会对市场造成一定的影响，就会带来市场的波动，所以我们认为2009年，特别是上半年主要是以波动为主的年份，但是波动的趋势是向上的。
（图）
风起水涌四个字是来自于《后赤壁赋》其实经济的走势验证了发达国家从货币政策当中退出，以及市场对预期不确定性带来的波动。
我们策略一般都是三部分，第一个部分首先是回顾一下过去一段时间股票市场的走势；第二个部分主要是会从宏观的角度来看看宏观经济的基本的走势，熟悉一下香港市场的朋友应该知道，对香港市场最重要的三个经济体，一个是美国，主要香港实行的是联系汇率制度，这样的纽带使得香港货币政策紧随着美国，经济体是中国内地大陆，中国主要从实体经济和外贸的角度影响到香港的经济；第三个经济体是欧元区，主要从刚刚所说的三个经济体方面基本情况来看看宏观经济的基本面，最后会给出香港市场投资策略，我们认为大概的指数波动的区间是多少？以及我们认为今年突出应该遵循的投资主体，
下面回顾一下2009年香港的股票市场。
（PPT图）过去一段时间，股票市场的表现，右边是香港的指数和标头500指数，其实从图上可以明显的看出，2008年-2009年突出的全球市场的协同性，主要市场美国的基本走势决定了香港、国内市场大的走势，从2009年全年来看，香港市场上很突出的体现了所谓经济从危机向复苏转移的过程，2009年以来表现最好的行业是原材料和消费品行业，危机期间大家首先要调低对原材料行业的股价，但是经济一但开始复苏，原材料行业、大众商品波动性是最高的，比较而言，地产、金融股值就比较的合理，整体来看，指数表现处于中上，并不是非常的突出，表现明显是原材料，能源这些行业。
我们拿四张图分别从PE和PB的角度来看，香港市场的股指来看目前是属于合理的，现在看看静态的也只是说在历史的标准差附近，从右边来两个图来看，处于历史平均值的位置，我们说香港股票市场的股指仍然在合理的区间范围内，如果考虑到今年的盈利增长和未来的盈利增长，香港市场并不贵。
（图）左边代表了低风险、无风险债券的固定收益产品，股票的收益率也在历史均值的位置，股票市场并没有明显的高估，从历史上来看，它的位置只要接近历史的均值下面的差，那反差的概率非常大，和A股的表现来看，港股也偏贵的，我们看到香港市场的股指还是属于合理的位置。
我们对香港宏观经济的基本面做一个展望，首先看一下影响最大的是美国，2010年美国是持续复苏的趋势，可能会有两头比较高，中间会略微偏低一点的走势，这个判断我们认为上半年美国经济的动力来自于存货条款的推动，下半年我们认为美国家庭的消费能够重新推动美国经济走上相对高的增速，对全年基本的判断增速在3%左右，这个增速在历史上是属于中等偏快的速度，我们认为其实主要的经济体是这样的，经济出现了问题，调整最快是库存，经济不景气的时候，主要就是把自己的库存调低，首先经济危机第一个是加库存，这是2010年第一季度和第二季度推动美国经济增长主要的动力。
下半年我们认为消费会起的来，我想可能很多朋友就有不同的意见，可能就会有疑问，我听到最多的一个是美国有接近10%，例如9.7%历史高位的失业率能消费吗？我们看到左图，蓝色的线代表实际就业状况和实际工资状况，基本上和红色消费的线是同步的，你要想消费，必须得有收入的增长，我们说即便是美国有这样高的失业率，现有工人的收入状况来看，随着经济的恢复，就业的状况也在改变，失业率的急速在扩大，2010年都看不到美国的失业率就有快速的下降，这不影响美国有更多的人就业，有更多的人获得工资收入增加消费，这是我们对美国2010年下半年消费对经济产生推动作用很重要的原因。
美国房地产市场也是本次次贷危机非常重要的源头，我们也认为目前为止，美国最近的房屋销售状况不是很好的，但是我们认为基本上房屋销量月度之间的波动由于美国政府实行的新房的税收优惠政策的不稳定造成的，我认为2010年美国的美国的房价能够企稳房屋的销量能够逐步的回升，房屋销售的回升对消费就有推动的作用
另外，房价就会通过财富效应，把美国的家庭消费提供动力，这是美国标普500，从行业的角度来看待美国的经济，这体现了经济复苏的趋势，表现在两个方面，整体美国2010年上市公司盈利增速会达到33%，这个盈利增速是比较快，两年2009年和2010年都实现了比较快盈利增长的行业，我们看行业最典型是科学消费、金融、原材料，这些典型的周期行业，什么情况下，周期行业才会被市场和研究员重视就是经济复苏的阶段。我们认为欧元区过去的情况可能比2009年的、2010年初的情况差一些，经济增速2009年有所上升，今年二季度略有下降，但是不会回到前期的地点，欧元区的失业率不像美国，上级会逐步的调下来，一步就到位，但是欧元区的失业率就会滞后，经济基本上恢复了，失业率还是持续的上升，所以这样的使得消费不会很快对经济产生推动的作用。
另外一个很重要的问题是债务的危机，熟悉欧洲情况的朋友们会知道，希腊不是已经被欧盟援助了，危机不会短期的爆发，我认为这是到问题的当前的表面，欧洲、希腊的债务危机，欧元区国家在未来几年大力度的财政刺激经济的可能性微乎其微，我们可以用财政刺激推动经济增长，欧元区由于有债务危机的问题，各个政府都会缩手缩脚，目前来说才是欧洲债务危机的问题约束，约束了经济刺激的手段。
下面谈谈主要经济体加息和流动性的问题。
我们说流动性或者是发达国家从超宽松货币当中退出的不确定性是影响今年市场主要的因素，美联储明确的表示，什么时候加息有三个因素，第一个通胀趋势（价格指数）和通胀预期、资源利用率，什么叫资源利用率？无非是社会的使用率，所有设备的就业率和劳动力的使用率反映就是失业率。
（图）右上脚代表了CPI的走势，左下面代表了通胀的预期，我们看到了很典型的美国，目前闲置产能非常多，失业率高，通胀刚刚回到平均的位置，通胀预期非常的强，基本上接近了2007、2008年的高位，美联储目前主要的工作是管理通胀预期，美联储不会因为资产价格上升而加息，美国也不具备资产价格泡沫的基础，所以资产价格的问题不是美联储考虑的主要问题，我们预计全球性超宽松货币政策退出可能会表现出协调性和滞后性两个特征，所谓滞后从央行的货币政策当中退出，会晚于经济的复苏，因为央行从超宽货币政策当中退出，不能业绩到经济复苏的萌芽，我们认为今年有可能是这样的情况，在三季度末和四季度初，美联储加息两次左右，使得利率回到0.75略高于核心通胀率的状态，美联储维持低利率的状况，不是属于超宽松，每个发达的经济市场国家，利率经济当中最重要的价格，长期处于0.25的瘫痪状态，不利于经济的活力的恢复。
最后谈谈中国经济，我们认为中国经济是处于新周期的开始，在我们积极的财政货币政策的推动下，中国经济应该2010年是稳步回升的趋势，如果没有目前的加备金率和调整或者是约束信贷规模的行为，2010年下半年中国经济出现了过热的风险可能很大，所以我们认为中国经济复苏的趋势是比较合理。香港来看，货币政策依赖于美国，包括消费和旅游开始，进口都依赖于国内的经济，香港今年的问题也是资金流动的问题，风起水涌很大程度上谈香港股票市场的资金状况，美联储从操盘当中退出，国际资本的流动造成的风险影响，国际资金对香港市场仍然保持谨慎的态度，我们不认为2010年就有资金大幅度的流动香港，对香港有显著冲击的可能性。
下面谈谈对香港市场的基本看法
我们行业研究员自上而下，对香港上市公司的盈利公司预测在24-25%之间，而且盈利就有上调的可能性，整体来说，对上市公司盈利预测还是比较的乐观，我们对H股的目标大概是11000-17000之间，香港市场2010年主要是振荡向上的趋势，谈到2010年的香港市场我们有四个所谓比较好的投资主题：
第一个外贸的复苏，外贸复苏不仅仅是经济出口的复苏，而是全球领域外贸的复苏，与此相关的行业，例如航运、港口，包括中国的一些出口部门会收益的。
第二个投资的主题是利率的上升，全球领域来看，今年央行从超宽松的货币当中退出的原因，利率上升，利差会加大，最收益肯定是央行和金融，或者是大的金融部门，这是第二个投资主题。
第三个是投资主题盈利从终端到末端或者向上游转移的过程，也就是说经济复苏有刺激的政策，大家可能先开始消费，这个盈利首先表现在消费或者是汽车制造的部门，这是比较终端的，最终什么来制造汽车或者是造房子建材呢，始终都是上游原材料的商品，包括原油、铜、铝这些原材料上游的部门盈利会逐步的感受到趋势的回暖，盈利就有一个上升的趋势，我们也建议煤炭上游行业。
第四个主题是人民币的升值，我们看到今天在座的朋友给我提了一个问题，我也借这个问题机会把对人民币升值的问题看法谈谈，中国面临通胀压力和升值压力，这些因素对股票市场产生怎样影响？人民币汇率提高在哪里行业就有好处呢？我结合投资主体，人民币升值的主体来看看，由于2010年出口就业状况明显的改善，中国的人民币升值有可能会回到一个快的步伐，所谓比较快的步伐，我们认为2010年从年初算起来可能会升值超过5%，这个速度在历史上比较看，这5%也是稳步的进行，人民币升值的题材下，我们认为大的金融和地产都会受益，同时负债比较多的航空、造纸行业都会受益，我的演讲就到这里。谢谢大家！
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
