华润电力(0836)前两个月售电量按年增长49%至585万兆瓦。广东省、河南省和江苏省的售电量分别增长35%、19%及18%。本行相信售电量的高速增长主要是由于去年基数较低,并预计下半年售电量增速将减缓。
尽管2月份以来,秦皇岛煤价下跌约15%,华润电力股价仍落后大蒥,仅升4%,而恒指同期升6%。本行相信市场仍担心在通胀和供给相对偏紧的推动下,煤价有可能短期内重拾升势。
盈利对煤价敏感较同行低
媒体报道华润电力已经签订3,400万吨合同煤,相当于50%的需求量,价格按年增长10%。由于成本控制良好和管理效率较高,公司盈利对煤价的敏感度较同行低。
公司在容量扩容方面较为激进,计划2010年扩容至2万兆瓦,2008至2010年的年复合增长率为24%。尽管五间房煤矿延迟营运,公司去年参与了山西煤矿集成,并计划在2012年实现煤炭自给率40%至50%。
近期五大发电集团向发改委申请加电价来缓解煤炭成本压力。本行认为通货膨胀的上升,使得上调电价短期内机会较低。公司将于3月23日公布2009年业绩,本行预计其2009年、2010年盈利分别为46.24亿元和50.81亿元,分别按年增169% 和10.0%,每股盈利0.97元和1.07元。
华润电力2009年、2010年市盈率分别为16.5倍和14.9倍,市账率为2.0倍,蒥账率接近2008年低谷估值水平。维持买入评级,12个月目标价维持17.1元不变,相当于2010年16倍市盈率。