中海发展乃专营能源相关商品的运输业务,包括石油、煤炭及铁矿石;长远来说,在中国对该等商品需求殷切下,该公司将为主要的受惠者之一。全球经济复苏的前景或可为该公司的盈利复苏能力带来启示。按市净率2.1倍计算,即与其自2000年初以来的平均水平相符。我们继续建议买入该股,并将其目标价调整至14.7元。
受航运量需求疲弱及供应过剩所影响,中海发展2009年首11个月的货运量同比减少5.7%至 2,018亿吨海里,而其平均运费则同比减少44%至每千吨海里人民币38.8元。由于石油运输业务的弹力相对较强,有助稳定中海发展的整体表现;该公司的石油运量增长20%,有助缓和其煤炭及其他干散货运量分别减少27%及25%的影响,因此2009年首11个月该公司上述三类产品的运量比例改变为 56:26:18。期内,石油平均运费的跌幅20%亦较温和,相对煤炭及其他干散货的平均运费分别下跌63%及66%。
受航运市场回落影响,中海发展2009年第三季的收入及盈利分别同比下挫53%及81%至人民币 23.6亿元及人民币2,92亿元,导致其同年首9个月的营业额及纯利分别同比减少54%及81%至人民币65.7亿元及人民币9.06亿元。虽然中海发展的盈利减少,但其于中国航运业仍表现突出,因期内该公司大部分上市同业均录得亏损,意味其能源相关商品的航运业务较具弹力。
长远来说,航运需求料将持续殷切,故中海发展锐意扩大其航运量,预期该公司船队的运量将由截至 2009年第三季末的863万载重吨增加一倍至2012年年底约1,700万载重吨。中海发展支付总资本开支人民币190亿元后,预期该公司的负债比率将由截至2009年第三季末的0.3倍上升最多至0.7倍。
假设航运量及平均运费今年均按双位数字增长,我们预期中海发展2009年纯利将同比减少74%,并于2010年同比反弹79%。