汇添富基金袁建军：成长股迎来春天

虽然现在大多数人对于市场向上的大方向没有分歧，分歧的只是上涨的幅度。然而，不论市场分歧何在，未来会如何演变，有一类资产在2010年必将大行其道，这就是成长股。

谈及成长，实际上A股市场所倚靠的中国经济就如同高速增长的列车，其成长性已令全球投资者侧目，而其所催生的投资机会更是令人眼花。彼得林奇曾经在自己的书中提到要寻找10年10倍的股票，但在过去几年中，在中国，3至5年就涨10倍的股票却比比皆是。

在美国，纳斯达克的创立，让新技术在资本的坚强后盾下得以创造出新兴产业，也创造出大量财富。在中国，创业板的出现，则让中国资本市场显现制度性突破，使新发行上市的成长型企业数量成倍增加，特别是不同类型商业模式的公司一一登陆资本市场，作为潜在投资标的在公众面前亮相。

这种趋势让投资者不得不去关注成长股的繁荣趋势。我个人认为，当前市场的超级成长股很可能出现在两个领域，一个是消费，一个是政府所倡导的新兴产业。这两个领域都是政府所鼓励的行业。

在过去，消费品一直被视为防御性行业，但在2010年这一看法可能完全会被颠覆，消费行业将被视为进攻性较强的行业。而这一转变背后的经济格局是，2008年的金融危机以后，世界经济面临重归平衡的问题，一方面中国要加大消费，另一方面美国要加大生产。中国政府通过税收、转移支付、加快中小城镇建设发展等手段继续加大力度刺激消费。经济格局的转变将使得部分消费行业会出现超预期的高增长，并带来显著的投资机会。最典型的一个例子将是当前医药行业，2008年中国GDP排名世界第三，而中国医疗产业的规模只在世界上排第七。通过医疗体制改革的推进，可以预期，中国的医药行业将会出现一个连续几年的高增长，行业性的机会非常突出。

而新兴产业背后的经济格局则是，调结构已经取代保增长成为经济政策的新关键词。控制过剩产能行业的投资，新兴产业是政府转变经济增长方式的重要抓手。我认为，新兴产业中的两个细分产业的增长速度可能会更快一些，一个是与3G相关的移动增值服务，另外一个是节能减排领域。3G用户面临爆发式增长，将会给相关的移动增值服务带来指数型的增长机会。而节能减排领域，其明确的政策方向不会因为哥本哈根会议有限的成果而受阻，与此相关的技术发展一旦达到能够大规模应用的水平，行业的增长速度会是跳跃性，投资机会也将比比皆是，比如发达国家已快速普及的太阳能领域，还有之后值得期待的LED，以及更远时间后的电动汽车。

最后来谈谈如何寻找超级成长股。超级成长股有三个特征，一是净资产收益率高，二是高增长，三是对资金的低依赖。持续的高净资产收益率，来自于企业超常规的核心竞争力，或者极强的品牌张力如贵州茅台，或者核心技术如烟台万华，或者独特的盈利模式如苏宁电器。高增长则是成长股的基本条件，持续高增长的基本条件就是行业空间足够大，若行业本身也处于较快增长阶段则更具优势。第三个条件不是所有的成长股都能够满足的，这也正是很多成长股难以成为经典成长股的重要原因，比如需要不断融资来扩张的地产股。无需外部股权融资就可以实现业绩持续高增长的公司恰恰是最为稀缺的，这类企业是能够给股东不断创造价值的。

创新的商业模式是催生超级成长股的温床。但在中国，很多时候可能无需是首创，只需要将发达国家的优秀企业良好的商业模式在中国进行嫁接即可。最为典型的是90年代的网络股，苏宁身上也有百思买的影子。一个很可能在最近就会重复国外高速增长的行业就是移动增值服务行业。

最后不得不提醒一下，投资成长股非常关键的一点就是要避免伪成长股，或者可以说是成长陷阱。典型的伪成长股就是将一次性收益或者不持续的业绩给以长期化。投资成长股另外一个风险在于公司增长速度放缓，最终变为价值股，从而导致估值水平出现下降，这方面比较有代表性的案例就是美国的可口可乐，尽管其品牌力依旧很强，但是在其全球性布局比较完整以后，增长速度最终放缓，最近几年可口可乐并没有给巴菲特带来超额收益。