海宁皮城券商定位：
国泰君安：上市目标价16.30-19.00元
中信建投：公司合理询价区间应该在17.36-18.6元
湘财证券：公司合理价值为17.7-20.65元
上海证券：公司合理估值区间为18.00-21.00 元
海宁皮城:逐步迈向扩张的专业皮革市场
研究机构：国泰君安 分析师： 刘冰
海宁中国皮革城是全国最大的皮革专业市场之一,商品交易额位居全国皮革专业市场第二。海宁中国皮革城一、二期市场总建筑面积35.68万平方米,经营范围包括全部皮革上下游产品。拥有2000余家皮革品牌店,是华东地区最大的箱包交易区,市场内的革皮服装交易辐射全国以及海外市场。
市场主要发展模式——“初次招商租售结合、后续经营租赁为主”。公司经营的市场包括:一期市场和二期市场;本次募投项目三期工程;在建的佟二堡海宁皮革城,是公司外延式扩张的重要里程碑;在建的四期项目,主要为销售前景较好的裘皮产品市场。
市场服务业务包括:公司出口加工区、综合商务楼、皮革城大酒店等配套物业和进出口、物业管理等业务,为市场交易双方提供“生产加工——营销——交易”一站式服务,这些辅助市场业务发展的业务促进了皮革产业链的完善,有利于市场的繁荣发展。
公司竞争优势:海宁皮革城具备坚实的皮革产业基础;海宁还拥有众多知名皮革生产企业,公司集聚掌握了大量皮革品牌经营厂商资源,成为未来扩张的保障;具备政府扶持优势;便利的交通和优秀的旅游环境创造了专业市场与旅游相结合的发展路径;管理层丰富的市场管理经验。
公司投资亮点:逐步将实现跨区域扩张,拥有可复制性;管理层激励完成,公司具备长期发展驱动力。
风险:皮革制品作为中高端可选消费品,易受到经济环境影响;市场容易被复制,对外扩张面临激烈竞争;外延扩张可能失败的风险 未来发展战略:以海宁皮革城为中心,逐步实现跨区域发展。
公司拟公开发行普通股7000万股,募集资金将用于海宁中国皮革城三期工程项目。三期定位于高端品牌商户,将包含72栋独栋小楼,每楼一个品牌,实现品牌的全系列展示,并兼具企业总部和设计师创意园。面积近20.5万平米,2010年四季度进入交付期。
我们预测公司2009-2011年EPS 分别为0.34元、0.54元,0.72元。考虑到公司是成长性较好、在行业有一定优势,且具备扩张性,我们建议的合理的询价区间为13.58 -15.84元,对应2009年的PE 估值为40-47倍。上市目标价16.30-19.00元,对应2009、2010年PE 分别为48-57倍、30-35倍。
海宁皮城:皮革专业细分市场龙头
研究机构：中信建投 分析师： 陈乐华
公司拥有中国最大的皮革专业市场
公司主要从事“海宁中国皮革城”市场商铺及配套物业的销售、租赁,并致力于整合皮革产业价值链的上下游,在皮革制品生产、营销和交易等环节。海宁中国皮革城是全国最大的皮革专业市场之一,商品交易额位居全国皮革专业市场第二。目前,公司经营海宁皮革城一期市场和二期市场,总建筑面积为35.68万平米。预计2011年“佟二堡海宁皮革城”和海宁皮革城三期市场建成后,公司经营的市场面积将达到58万平米,公司将成为中国最大的皮革专业市场经营者。
公司发展战略清晰
公司未来将采取内涵式发展和外延式扩张并举的发展战略。公司将依托海宁皮革产业,通过构建市场综合服务体系、提升市场服务品质、完善产业链和升级产业集群,丰富海宁中国皮革城内涵,将其建设成为世界皮革采购中心、中国皮革流行趋势发布中心、中国皮革信息发布中心和长三角特色旅游购物中心;以海宁中国皮革城为培育基地,适时实行外延式扩张,在国内其他大中型城市举办和经营以皮革制品为主导的专业市场。
公司股权结构合理,管理层激励到位
公司的控股股东为海宁市财政局,其通过下属的资产经营公司直接持有公司52.74%的股权,并通过其全资控股的市场服务中心间接持股29.23%;另外,公司主要管理人员共27人合计持股8.19%。
公司管理层对皮革产业和专业市场具有较为深刻的认识,90%以上中高层管理人员从事皮革专业市场经营达五年以上。我们认为公司国资控股的背景以及管理层激励的到位有利于公司长远的发展。
募投项目定位高端品牌商户,将进一步完善公司战略布局
公司预计三期项目总建面为204808平米,入驻皮革知名企业80-100家左右。项目总投资估算60,000万元,其中土地出让金13,900万元,本次募集资金拟用于支付其余46,100万元投资。三期项目将—“品牌时尚广场”主要致力于皮革产业链的完善和皮革产业集群的升级,包括:为高端客户及其产品提供更具效率的营销平台;为企业总部管理和营销管理脱离简单生产加工提供办公地点;为企业联合开发产品和拓展市场提供互动场所;为设计师和创业者提供创业园地;为教育培训、中介咨询、物流商贸等一系列配套服务提供共享空间。
盈利预测和询价建议
我们预计海宁皮城2009-2011年EPS分别为0.35元、0.62元和1.09元。目前A股同类专业市场公司2010年平均PE为30X左右。我们给予公司2010年28-30倍PE,公司合理询价区间应该在17.36-18.6元。
风险提示
公司可能面临市场租金下调以及外延式扩张风险。
海宁皮城:内生增长与外延扩张齐头并进的皮革龙头企业
研究机构：湘财证券 分析师： 王中曜,朱毅
投资要点
国内皮革专业市场的龙头企业。公司主营业务为皮革专业市场的开发、租赁和服务,是“海宁中国皮革城”的举办者和经营者。公司是中国规模最大的皮革专业市场之一,全国皮革业龙头市场,全国皮革服装、裘皮服装、皮具箱包、皮毛、皮革的集散中心,也是皮革价格信息、市场行情、流行趋势的发布中心。商品交易额位居全国皮革专业市场第二。
皮革市场需求空间巨大。中国皮革消费增长迅速。2008年我国皮革服装、皮鞋的内销数量较2003年分别增长了94.82%和180.21%。同时,我国是发展中国家,国民经济水平与发达国家相比尚有一定差距。随着人们拥有更多财产性收入,皮革制品作为流行、时尚和个性化的消费升级商品,其需求仍将呈大幅上升趋势。
公司竞争优势明显。公司所在地为浙江海宁,其皮革产业集群已形成了以皮革服装、沙发套和成品沙发、制革为主体,以皮革票夹、皮革化工、箱包及五金配件和皮革手套等小制品为辅的较为完整的产业体系。同时,公司在引导流行趋势方面具有较强的话语权。
内涵增长具有较高的提升空间。通过整合一期市场、二期市场、出口加工区、皮革城大酒店等市场及配套物业,完善产业链;利用本次发行的募集资金,建设三期工程,将皮革产业链中的展示销售、设计研发、品牌营销乃至商务办公等核心和高附加值环节集聚在一起,推动产业集群升级。同时,公司租赁业务占比不断提升,未来随着三期市场的完工和租金水平的上升,内生增长性将得到增强。
外延扩张值得期待。公司目前正积极地做好佟二堡海宁皮革城项目和参股江苏沭阳皮革城,以此为契机,公司将选择合适时机在外地新建皮革专业市场或者收购兼并现有市场,以进一步提高公司的市场占有率和盈利水平。
盈利预测及估值。我们预测公司09、10和11年主营业务收入分别增长-12%、48%和64%,净利润分别增长24%、59%和78%,EPS分别为0.37、0.59和1.06元。截止到1月7日,可比公司的2010年平均PE为33倍,考虑到公司内涵提升和外延扩张并举的业绩成长空间较大,我们给予公司2010年30-35倍的PE区间,对应的公司合理价值为17.7-20.65元。建议询价区间为16-19元。
风险提示。日租金降低的风险;皮革专业市场开发风险;同类市场竞争的风险。
海宁皮城:皮革专业市场龙头
研究机构：上海证券 分析师： 刘丽
皮革专业市场龙头。
海宁中国皮革城是全国最大的皮革专业市场之一,商品交易额位居全国皮革专业市场第二。海宁中国皮革城一、二期市场总建筑面积35.68 万平方米,经营皮革上下游产品以及牛仔服装,是全国皮革产品种类最集中的专业市场。公司对皮革城的经营采取“初次招商租售结合、后续经营租赁为主”的模式,其收入和利润的来源主要是商铺及配套物业的租赁和销售。海宁中国皮革城是全国最大的皮革专业市场之一,商品交易额位居全国皮革专业市场第二。
募集资金主要投向皮革城三期项目。
公司此次IPO 募集资金计划用于海宁中国皮革城三期工程项目除土地出让金之外的其余投资。除此项募资项目外,公司还将在海宁继续建设四期项目、省外扩张方面已在建设辽宁灯塔佟二堡皮革城项目,从公司远景规划来看,还将在京津地区、中原地区以及川渝区域建设皮革专业市场。
定价结论。
目前A 股三家主要运营专业市场的上市公司(小商品城、轻纺城、东方市场)09 年、10 年平均动态市盈率分别为47.86 倍和34.97倍,其中轻纺城的估值较其他两家较高。综合考虑同行业可比公司以及公司未来成长性,我们认为给予海宁皮城公司2010 年30-35 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为18.00-21.00 元。
考虑发行价比合理价值有一定幅度折价,我们建议询价区间为15.30-17.85 元,对应08 年摊薄后每股收益的市盈率区间为51.00倍-59.50 倍。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
